康方生物和SMMT的冰与火之歌

（原标题：康方生物和SMMT的冰与火之歌）

相信很多人都有疑惑，为什么SMMT最近走的如此之好，而康方生物却走的如此纠结，明明SMMT只是拥有康方生物的AK112的部分海外权益。这个问题要想回答，要从康方生物和SMMT两个公司各自的特点来回答。

首先说康方生物，关于康方生物为什么走的如此纠结我之前发过一帖，主要是港股本身的流动性有限，之前的大波动让很多人觉得风险过高，以及部分投资者专业性不足。除了这三点，还有比较重要的一点是筹码结构分散了，之前大跌5.24-5.30成交额放量，康方一共放了70e港币左右的量，这一批量的成本非常低，康方日常的交易量大概平均不到2e每天，换算下来就是30-40个交易日的量，相对比SMMT放的量不到9kw刀，而其日交易量在800w刀左右，换算下来大概是15个交易日左右的量，这两笔盘的短期获利筹码都是要消化的，而康方明显需要的时间多得多。

其次是SMMT，我是非常敬佩杜根的，在我眼里康方把112卖给杜根其实不亚于卖给其他的MNC，一方面因为杜根的背书非常有分量，且杜根非常擅长资本运作；另一方面杜根大概率会把SMMT和112的权益卖给另一家MNC，当然不是说SMMT不可能自己做销售，但是大概率不会如此，尤其是在收购了性价比较低的非美国等的市场后，大概率还是要卖给其他MNC的。而SMMT的优势在哪呢？我认为主要是一下几个方面，第一是可能被收购，资本回报周期较短，一旦被收购股东将快速受益，而这一点康方是不太可能的。第二是SMMT处于一个高风险偏好的投资风格市场中，这一点毫无疑问让其估值大大提升。第三则是筹码结构，SMMT大部分筹码集中在大股东手里，且之前放量其实相对康方生物较小，短期获利盘消化要快得多。第四则是美股本身的贝塔收益，也是不能忽视的。

那么看了这些二者的优劣后，康方是不是真的不如SMMT呢？也并非如此，二者只是各有优劣罢了。先从许多人最关心的利益分配来看，康方生物有着5e刀预付款，45e刀里程碑，和低两位数的销售额分成，这里里程碑条件和低两位数具体数字不确定，但是低两位数一般是12-15左右，里程碑大概率只能拿一部分，但是这里的分成可是销售额而非利润，康方完全不需承担前期可能占销售额过半的临床费用和销售费用，举个例子，K药的药王也是用上百e刀的临床费用堆起来的，这都是康方无形中的获利。再一点，SMMT虽然有着被收购的预期，可能短期回报率更高，但是说到底，其本身是不可持续的，被收购后也无法继续参与，康方则更像细水长流，虽然中间有着各种礁石阻拦，但是本身持续性和护城河要远高于SMMT。

本来最近是没时间再写的，但是正好等实验的时间空了一点，就写下了一些想法，肯定有所遗漏，还望大家海涵，也希望和大家多多交流，互相学习。$康方生物(09926)$ $Summit Therapeutics(SMMT)$