茅台还要跌多久？

（原标题：茅台还要跌多久？）

$贵州茅台(SH600519)$ $片仔癀(SH600436)$ $金龙汽车(SH600686)$

今天这篇文章是扫地僧司马懿写的第970篇文章。如果您要和我互动，文末留言。

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茅台被外资看空

茅台股价再度下挫，跌破1400元，创下2022年11月以来的新低。消息面主要受到外资大行瑞银（UBS）发布的负面研报影响。该报告指出，茅台在过去几年价格飙升，导致社会库存积压严重，预计未来随着价格回落，囤积的库存可能大量抛售，进一步冲击价格与需求。

报告不仅针对茅台，还下调了五粮液、老窖和洋河的投资评级，并将水井坊和汾酒评级调至卖出。然而，值得注意的是，茅台作为白酒中的佼佼者，其库存中有一部分是长期投资者持有的，这些库存相对稳定，不易受短期价格波动影响。

尽管茅台出厂价与批发价之间存在较大差距，经销商仍享有丰厚利润。因此，目前来看，茅台有能力通过调整渠道利润来维持业绩增长。

02

深层次:消费疲软

在司马看来，作为消费龙头，茅台股价低迷有些深层次的宏观背景——

目前，一线城市消费增速低于全国平均：上半年全国消费品零售总额同比增长3.7%，但北京、上海、广州、深圳四大一线城市的消费增速却低于这一水平，特别是北京和上海出现负增长，这暗示了核心消费人群（中产阶层）的消费力明显下降，消费降级现象在一线城市尤为显著。

消费类企业财报数据不佳：部分消费类企业如九毛九的财报显示，其核心业务如太二酸菜鱼、怂火锅和九毛九餐厅的日均销售额均出现同比大幅下滑，反映出消费市场的疲软态势。

太二酸菜鱼日均销售额同比-18.1%

怂火锅日均销售额同比-36.6%

九毛九日均销售额同比-12.6%

消费行业持续下滑：综合多种迹象，特别是今年6月份以后，消费行业表现进一步下滑，表明全社会整体消费市场仍面临较大压力。

03

茅台的压力来源

茅台的辉煌曾深深植根于国酒信仰之中，然而，随着反腐倡廉政策的深入实施和禁酒令的逐步推进，以及消费主体人群的年龄增加，茅台的消费场景显著减少，其品牌形象也因此受到了一定程度的损害。同时，茅台的金融属性逐渐减弱，投资者对其投资回报的预期变得更加理性。

另一方面，茅台酱香型酒以53度为主，这种口味上的单一性难以满足消费者日益多样化的需求，同时也限制了茅台在国际市场上的拓展，因为西方国家对高酒精度酒存在严格的限制。

更为严重的是，假茅台的泛滥不仅损害了消费者的利益，也严重侵蚀了茅台的品牌形象。随着假酒鉴别难度的增加，二级市场的风险随之上升，这对茅台的长期发展构成了极大的威胁。

此外，茅台还面临着库存高企的问题。社会库存和茅台基酒库存的积累增加了其经营风险，同时也可能引发市场价格的波动和渠道之间的冲突。据数据显示，茅台基酒库存已达到28万吨，每年投放约4万吨，未来7年的库存量足以满足市场需求。然而，这并不意味着茅台可以高枕无忧，因为高企的库存需要有效的管理和消化策略。当然，在消费升级的时候，这些库存都是钱，都是现金奶牛。

在茅台老酒市场方面，虽然市场规模庞大，年交易规模约为1100亿元，占行业全部往年酒交易规模的85%以上，但这也加剧了茅台库存的压力。据估算，过去三年被存放的茅台最少有2000亿规模，加上过去未被开瓶的茅台，规模最少在5000亿以上。经销商和渠道商的库存更是超过万亿，这对茅台的供应链管理和市场策略提出了更高的要求。

04

司马的投资思考

贵州茅台的阴跌不断，其实是消费降级的一个收益。消费降级之下，人们会选择高性价比的平替产品，高毛利率的商品却被容易赋予智商税而备受诟病。所以以茅台为代表的高毛利率的产品受到挤泡泡也是很正常，另外在这种挤泡泡的过程中，行业龙头受伤害程度相对小一些，而行业的非龙头企业，只会出现腰斩腰斩再腰斩。

另外司马还是那个观点: 白酒行业整体是一个缩量行业，一方面产量不断的扩展，另外一方面销量不断的萎缩，这种情况持续到一段时间会出现产能过剩，就好比我们的房地产，行业发展到一定程度，会按照自身的周期规律进行运行。说得更清楚一点，白酒行业净利润增速个位数增长的时代应该很快就会来临。当然在若干年后可能也会再度创新高，自身规律运行所致，那时候又是消费升级的美好光景。

但最无辜的是和茅台深度绑定的中药龙头也跟着被拐走了，这几年片仔癀的毛利率不断下降，主要是成本上涨压力所致，据悉，进口的牛黄的价格是国内的1/3，如果这个问题解决，那么可以极大程度的缓解这种成本高企的不利局面。岁月静好，行稳致远，聊以慰藉。

耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。

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