千亿“药茅”片仔癀失速

《投资者网》韩宜珈

近日，被称为“药中茅台”的片仔癀发布了2024年半年度业绩快报。

报告显示，公司上半年实现营业收入约为56.5亿元，同比增长11.99%；对应实现的归属净利润约为17.2亿元，同比增长11.61%。纵然数据上仍然保持上升态势，但对比此前业绩增速，本次半年报业绩增幅成为近十年来最低的一次。

根据此前片仔癀公布的2024年一季度报数据，片仔癀营业收入31.71元，同比增长20.58%；归母净利润9.75亿元，同比增长26.61%；结合两份报告披露的数据，可以粗略推断出片仔癀第二季度营业收入约为24.79亿元，同比增幅仅为2.61%，归母净利润约为7.45亿元，同比下降3.37%。因此，第二季度净利润呈现了负增长的态势。

受此影响，片仔癀业绩快报的隔日，股价跌幅近8%，反映了市场对其业绩表现的担忧。截至8月7日，公司市值超1200亿元。

片仔癀此前多次涨价，但在单价提高的情况下，公司营收却减速，这意味着2024年的销量增长情况不容乐观。能否冲破桎梏，公司任重道远。

频繁提价与成本上涨困局 

如今提起片仔癀，涨价似乎成了它的代名词。数据显示，自1999年以来，片仔癀锭剂已经进行了21次涨价，价格从最初的110元/粒上涨到760元/粒，涨幅接近6倍。仅2004至2023年间，片仔癀锭剂就历经了20次价格调整，最近一次调价从590元/粒上调至760元/粒，增幅达28.81%。

片仔癀在业绩快报中指出，公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。关键产品中关键原材料的成本不断上涨，已经成了片仔癀近些年来的成本之痛。

据了解，片仔癀系列产品涉及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，麝香、蛇胆等。根据西南证券研报，天然麝香和牛黄是片仔癀的两大核心原料成本，两者所占原材料成本的比重达到90%。而最新数据显示，天然牛黄最新的价格已攀升至165万元每公斤，对比10年前20万元每公斤的价格，涨幅已经超7倍。按照单价来算，天然牛黄如今更是比黄金都贵。天然麝香也从2023年6月的45万元/公斤涨到了60万元/公斤，涨幅33%。

作为“国药秘方”，片仔癀对于此类原材料的依赖性较大，当前，麝香和牛黄市场都处于供不应求状态。据西南证券研报显示，我国每年的麝香产量约为600kg，需求量约1000kg。牛黄每年产量不到1000kg，需求量约5000kg。供需的不平衡导致麝香和牛黄的价格长期上涨。

近年来，片仔癀也在努力改善原材料的获取难度，年报显示，公司如今已投入建设林麝养殖，在陕西省太白县、宁陕县以及西藏边坝县等地合作建设林麝产业扶贫示范基地。但由于天然牛黄与天然麝香的天然属性，其稀缺性也导致了价格很难产生大幅下降。

原料价格的持续上涨，也波及片仔癀的毛利率。2021年公司肝病用药的毛利率为81.79%，2022年下降至80.9%，2023年再度下滑至78.79%。

从业绩构成来看，涉及“片仔癀锭剂”的制造与销售的医药制造业及医药流通业，为片仔癀的主要业务，占据总营收的九成以上。2022年公司医药制造业营收为38.13亿元，肝病用药营收为35.91亿元，占比高达94%。2023年肝病用药的营收为44.63亿元，而整个医药制造业务营收为48.01亿元，仅肝病用药占比高达92%。

成本上涨的趋势难以遏制，“大单品”的毛利率不断下降，销售及业绩也受到影响，对片仔癀来说，成本带来的连锁效应，还需要更多地突破。

拆分上市之路前途未卜

面对业绩组成的单一局面，片仔癀近年来也在不断探索新的增长点。2014年开始，片仔癀就提出“一核两翼”的大健康产业发展战略，努力构建以医药制造生产为龙头，以化妆品、日化产品及保健品、保健食品为两翼，以医药流通为补充的大健康产业集团。

片仔癀对化妆品业务寄予厚望，2020年就审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》正式启动上市程序，更是在2023年报中再次提及，未来将积极推进化妆品公司上市，并坚持做大化妆品的发展战略。

片仔癀的化妆品业务先后推出了片仔癀化妆品和皇后牌两大产品线。此外，片仔癀化妆品还开发了牙膏、漱口水等产品，并计划拓宽彩妆品类。这些品牌和产品线覆盖了护肤品、清洁洗护、男士产品等多个领域。

但从化妆品业近几年的业绩表现来看，想要扛起大旗似乎还有不小的距离。2023年报显示，化妆品业务营收为7.06亿元，仅占营收总额的7%。尽管2023年该业务营收增长率回暖至11.42%，但主要是2022年基数较低，同期遭遇24.61%的下滑。化妆品业务的业绩起伏，让整个条线的上市之路变得前途未卜。

在去年10月，片仔癀化妆品条线下的牙膏产品，更是出现了品质问题。旗下子公司漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司因虚假宣称产品功效被湖北省赤壁市市场监督管理局处以罚款。主要由于其相关产品实际功效与宣传不符，陷入了争议，此前更因菌落超标被罚。

不断尝试转型突破的片仔癀，在研发投入上也受到市场关注。根据2023年年报数据显示，研发费用为2.32亿元，研发费用率为2.31%。而在过去的2020到2022年，片仔癀的研发支出分别为9755万、1.995亿和2.3亿，占营业总成本的比例分别为2.1%、3.86%和3.98%，在整体医药行业处于较低的阈值，相关研发也主要是围绕着片仔癀进行二次开发。

过去，凭借着绝密的“独家秘方”，让片仔癀一步步登上了“神坛”。但面对利润空间的不断挤压，有限的市场空间还能否维系片仔癀的神话？还有待时间给出答案。（思维财经出品）■