从股票和可转债看“锚”的重要性

（原标题：从股票和可转债看“锚”的重要性）

做不好投资的最大问题是什么？是缺乏对“锚”的深刻认知。我们以大众情人招商银行为例。从2002年上市以来，一直到2024年8月9日，按照分红再投的前复权计算，21年多总共上涨了2312.69%，年化收益率15.87%，远远超过同期的沪深300指数：

但这个15.87%的收益，不是每年都涨15.87%，而是涨跌多的年份如2006年，涨了222.28%，跌得多的年份，如2008年，跌了68.96%。即使是去年和前年，招商银行也分别下跌了21.20%和20.18%。历史上可以类比的2010年和2011年，分别下跌了23.92%和5.24%，也没有前几年跌的多。

我们再来看看招商银行的股息率（以下都按照TTM计算），历史上最低的时候发生在2007年10月31日，只有0.26%，最高的时候是2023年12月14日，达到了惊人的6.43%，即使现在，也有6.10%的股息率，离开最高值6.43%只有一线之遥。

如果保持6.10%的股息率不变，按照分红再投计算，即使股价一直不涨，12年靠分红就能收回投资了。如果用股息率来计算现金流折现，这就是招商银行的“锚”。

但问题来了，你凭什么说招行能在未来一直保持6.10%的股息率？我们也只能从过去看，除了2008年金融危机，招商银行的支付率下降到6.99%，其他年份的支付率几乎是逐年上升的，2023年年报的股利支付率达到了近年来最高的35.03%，分红金额也达到了10派19.72元的最高纪录。

当然未来没有100%确定的事情，我们假设退回到去年年底，连跌2年，股息率高达6.25%。有两个可能，一是股价上涨，股息率下跌，大家皆大欢喜；而是股价继续下跌，股息率甚至到8%以上，这也不是没有这个可能。如果出现后一种情况，肯定不是所有的持有人都还会相信股息率这个锚的。如果是我，估计也会坚持不下来的，投资真的是一件知易行难的事情。

其实可转债也有类似的问题。本来可转债有债券这个“锚”，即使正股下跌，可转债跟着下跌，但因为有“锚”，所以肯定是越跌越慢，再加上可转债有下调转股价这个“作弊器”，这个“锚”就更加牢了。所以我们会看到过去很多可转债的正股大跌，而对应的可转债没怎么跌甚至还有创新高的。这就是很多低风险投资者包括我为什么敢满仓可转债的重要原因。

以康泰转2为例，正股康泰生物从2020年最高价150.57元，跌到最新的15.30元，几乎跌去90%，而康泰转2经过4次下调转股价，转股价从最原始的145.33元一下子下降到20.01元，可转债从最高点139.98元，跌到最新的111.10元，下跌了20.63%，损失要比正股不知道少了多少，而且现价持有到期还是正收益。

但最近一两年里出现的搜特转债、鸿达转债、蓝盾转债、正邦转债包括下周停牌的岭南转债，不同程度的出现了或者将要出现违约情况，动摇了可转债的这个“锚”，历年稳定收益的低价策略、高收益策略，今年均遭受滑铁卢，按照集思录里的e老实和尚老师提供的数据，这两个策略今年分别下跌了19.58%和13.31%，跌幅远远大于双低和低溢价策略，甚至也比集思录的等权指数-8.75%要大很多。

但如果你还是相信可转债这个“锚”的，只不过是少数可转债违约，导致价格下了一城，那么这两个策略可能在未来的日子里反而可能有好的表现，而今年前期表现最好的低溢价策略，最近反而是最弱势的一个可转债策略。

所以追最近强势的品种，不一定是一个好的策略，比如在红利策略、纳指最强的时候追进去，很容易遇到回调甚至较大的回调。因为大部分普通人发现一个品种强势了，很容易已经是一个阶段高点了，想追进去的人都进去了，下跌也就快了。但如果你对它们的锚有坚强的信念，逐步逢低加仓，说不定能长期坚持下来。最近还有黄金、长债其实都遇到了类似的问题。

总之，不管是股票还是可转债还是其他什么品种，正确认识它们的“锚”，对做好长期投资至关重要，当然在实战中能真正落实到位，也是一件知易行难的事情，虽然我自己也做的不好。