奥卡姆剃刀理论早就明示：如无必要，勿增实体！为啥我还要“画蛇添足”，发明市赚率呢？（22条读懂市赚率）

（原标题：奥卡姆剃刀理论早就明示：如无必要，勿增实体！为啥我还要“画蛇添足”，发明市赚率呢？（22条读懂市赚率））

最近无意间读到了奥卡姆剃刀理论。简单来说：就是如无必要，勿增实体，即简单有效理论。这把剃刀出鞘后，剃秃了几百年间争论不休的经院哲学和基督神学，把科学从宗教当中彻底分离出来，引发了始于欧洲的科学革命和宗教改革。

我自己的原创理论，则是市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。看到这里，很多读者会发出疑问，市赚率与PEG很像，只是把作为分母的增长率替换为ROE，实在没有必要。而实际上，市赚率并非画蛇添足！

1.PEG只能估值成长股，无法估值价值股。贵州茅台，最近几年的最佳增长率只有20%。如果用PEG估值，20PE以上就算高估？显然是不正确的。

2.巴菲特说过，价值与成长是相通的，最重要的就是ROE。并且，还可把ROE看作是内在价值的增长率。

3.仿造PEG，用ROE替换增长率，不就可以估值价值股了吗？于是就有了公式，PR=PE/ROE。

4.贵州茅台，30%的年化ROE，所以30PE以上才算高估。估值价值股，市赚率显然要比PEG更靠谱。

5.除了贵州茅台，市赚率还可解读巴菲特。巴菲特90%的投资案例，均符合市赚率低估买入标准。

6.喜诗糖果，巴菲特首次放弃烟蒂股。12.5PE买入，ROE为25%，市赚率=12.5/25=0.5PR，刚好就是半价。2000年股东大会，巴菲特表示：“如果能够找到许多半价交易的公司，我们会喜不自禁。”考虑到喜诗糖果正是巴菲特“好公司好价格”的开山之作，所以这个“半价”很可能就包括了喜诗糖果。

7.可口可乐，巴菲特在1987年股灾之后两次建仓。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。

8.1992年，巴菲特在股东信里爆料，只有DCF才最接近企业内在价值的计算方法。而实际上，当相关变量特定取值，ROE在10%～33%之间时，DCF与市赚率的估值结果极为相近。考虑到巴菲特大部分的投资，ROE均在10%～33%之间。所以巴菲特完全可以用心算的市赚率，来代替极为复杂的DCF。

9.值得注意的是，最近几年流行的PB-ROE模型，同样符合高ROE企业匹配高PE估值的巴菲特理念，但却无法解读巴菲特的喜诗糖果和可口可乐案例。

10.有了PR=PE/ROE之后，玩法就要比PEG、DCF、PB-ROE更多样了。因为PE=PB/ROE，所以市赚率就可以推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。

11.估值周期股和困境反转股时，可以把现值PB和多年平均ROE代入第二公式，这也是PEG、DCF、PB-ROE所无法做到的。巴菲特买入中国石油，ROE取值多年平均，运用第二公式，市赚率=0.38PR。当年总市值370亿，市赚率合理估值974亿。四舍五入之后，刚好就等于巴菲特宣称的1000亿内在价值。

12.巴菲特买入比亚迪，ROE取值多年平均，运用第二公式，市赚率=0.5PR。这不仅是一笔风险投资，同时也是又一笔令巴菲特满意的“半价”交易。

13.国内股市，国企央企无法收购，只能依靠股价上涨和股利分红来实现价值回归。引入股利支付率作为修正系数N，就有了修正市赚率：PR=N*PE/ROE。

14.以一半分红作为标杆，股利支付率≥50%的企业，修正系数N为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数N为2.0（50%除以25%）。50%＞股利支付率＞25%的企业，例如33.3%的企业，修正系数为1.5（50%除以33.3%）。最近几年，市场先生总是在股权思维和股利思维之间摇摆不定。实际上，修正市赚率就是两者之间的折中方案。估值高ROE企业，修正市赚率更接近DCF。估值低ROE企业，修正市赚率更接近DDM。

15.贵州茅台，75%的股利支付率，30%的年化ROE，修正系数为1.0，30PE以上才算高估。

16.招商银行，33.3%的股利支付率，16%的年化ROE，修正系数为1.5，16PE的三分之二才算是合理估值，大概也就是10PE多点。

17.为了避免价值陷阱，市赚率对增长率的要求最好是ROE的一半以上。啥？不明白？举个栗子，30%的年化ROE，增长率最好15%以上。

18.为了避免高杠杆暴雷，市赚率对负债率的要求是不能高于行业平均值，暴雷的地产股皆是如此。

19.高利率市场环境下，市赚率的合理估值会下移至0.7PR～0.9PR。低利率市场环境下，市赚率的合理估值会上移至1.1PR～1.4PR。巴菲特在上世纪80年代的股东信里，分析过两个案例的合理估值，市赚率均在0.8PR左右，因为那是高通胀时代。

20.高利率市场环境下，股息率也很关键。前两年港币定存利率飙到了5%，股息率低于5%的H股，投资价值大幅缩水。

21.有人说，华尔街那么多专业团队，有用的指标早就发明了。市赚率之所以未被发明，肯定是画蛇添足。在这里，引述巴菲特讲过的一个小故事。地上有100元钱，但所有人都不捡。因为他们认为，如果是真钱的话，早就被人捡走了。这个时候，巴菲特走过来，捡起100元，揣进了自己兜里。

22.市赚率绝非万能，最适合ROE稳定的价值股，也可模糊正确的估值ROE可预期的周期股（如石油煤炭金属）和困境反转股（如美国运通和盖可保险）。估值成长股，市赚率不好用，更推荐PEG。

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$贵州茅台(SH600519)$ $招商银行(SH600036)$ $中国海洋石油(00883)$

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