大宗超级周期系列（5）美国经济硬着陆与软着陆之争

（原标题：大宗超级周期系列（5）美国经济硬着陆与软着陆之争）

此前聊过，对大宗商品的长期乐观是建立在：资本开支导致的供应不足，需求依旧有增量，全球去美元化的进程逐步开启以及通胀中枢上行带动的法币贬值等因素（大宗商品超级周期的猜想，理论基础以及领涨品种的表现）。但是这也并不意味着商品的价格可以立马大幅度往上，而实际上在中短期更大幅度上涨之前还是要面对全球经济不稳定以及需求减弱的影响（大宗超级周期系列（4）大涨前，还是要走完最后一波下跌）。

近期由于海外资本市场动荡，对于经济预期逐渐转向悲观，跟经济需求相关的品种比如工业品的黑色螺纹焦煤，有色同铝以及能源，农产品大豆等价格走势异常疲软甚至不少品种创出新低，这其实是全球经济周期正常变动的结果，而与全球流动性预期保持最强的黄金，依旧维持在历史最高位置附近，并且跃跃欲试准备上穿2500美元的压力位置。

全球制造业PMI指数：7月48.9,延续下行趋势

全球制造业PMI已经连续4个月在50以下，而且环比连续回落到最新的48.9。欧美作为传统的需求国也是大宗商品的边际需求国，其制造业PMI持续低于50，一方面推动了其降息落地，另外也说明海外需持续回落方向还是比较确定，大宗承压的趋势没有结束。

美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，由于担心经济进一步放缓，投资者对原油、金属和谷物等商品的需求产生怀疑，截至上周二的一周内，基金经理在20个原材料市场的期货和期权上累计建立了近15.3万份净空头头寸，创下2011年有记录以来的历史最高水平，凸显对冲基金对大宗商品的看空情绪异常浓厚。

从近期的情况看，除了中国的需求依旧相对疲软没变以外，国际定价大宗商品交易的主线矛盾依旧围绕美国经济是否衰退展开。目前主流的观点依旧是美国经济可以实现软着陆，经济属于浅层的下滑而非陷入到衰退之中，支撑的逻辑也比较简单：美国劳动力市场放缓但是维持相对的强劲，工资增速依旧能够支撑相对较强的消费，进而对美国经济形成强大的推动力，对于人工智能推动经济的发展以及带动劳动生产率的提升抱有比较强的预期。当然这些支撑的逻辑都是客观存在的，但是对于持续的高利率对经济各个领域的破坏，我一直持有非常保留的观点，对硬着陆有更多的担忧，对于海外经济的不确定性有更强的预期。这不仅仅可能来自美国，也可能是日本或者是欧洲地区，高杠杆后的大幅度加息，最终更大的可能是各种黑天鹅事件。

经济软着陆意味着在经过短暂的下行以后，美国能够重新开启库存周期从而带动需求，继续推动商品价格维持在高位甚至进一步上行，海外的二次通胀在经济回归以后将会再次爆发，这同时也意味着海外降息的空间受到了通胀的掣肘，幅度不会很大。从本周的海外定价的有色品种以及原油等商品的价格表现，我们是能够非常明确的看到这一特征的，在经历了周一的全球资产大震荡以后，部分品种开启大反弹，比如铅锌锡供应更弱的基本金属。

硬着陆意味着美国需求可能在未来的一段时间会大幅度降温，商品会在需求持续走弱的预期下先砸出一个大坑，但是硬着陆的情况下，美联储的降息幅度会更大，流动性的释放也会更多，等经济再次回暖商品出坑后，上行的力度会更强幅度会更大，二次通胀的幅度也会更加明显。

软硬着陆对大宗商品需求

差别：硬着陆对黄金更友好，软着陆利于铜油企稳后反弹上行。

无论硬着陆还是软着陆，美国经济放缓的方向其实没有变化，其实在这种宏观环境下，中短期大宗商品承压依旧没变。或者换句话说，我们站在美国投资者的角度，用美林时钟看当下资产价格的轮动其实是比较清晰：通胀回落，生产回落，货币政策逐渐转向降息，失业率逐渐增加，这是比较典型的经济从滞胀往衰退走的信号，而在这种情况下，大宗商品的价格普遍承压，债券价格筑底抬升，黄金上涨，股票市场面临更多的波动。

$中国海洋石油(00883)$ $洛阳钼业(SH603993)$ $中国铝业(SH601600)$

@今日话题 @雪球创作者中心