万华半年报

（原标题：万华半年报）

这份中报真没什么分析的动力，总体上仍然处于行业底部煎熬阶段。光说结论，MDI定海神针的作用愈发明显，TDI和聚醚价格低迷，拖累了聚氨酯板块的业绩增长。但增量在，毛利微增。石化还在周期底部磨蹭，但已见复苏迹象。18亿的毛利，比起去年同期8.3亿的毛利，已见改善。最不能理解的仍然是精细化工，销量从74万吨增加到92万吨，营收从112亿增加到130亿，毛利却从24亿下滑到21亿。毛利率掉到了16%。这个状态是去年的延续。精细化工和新材料是万华的第二条腿，万华的未来。石化搭台，新材料唱戏，一直是万华孜孜以求的。可哪里出了问题！连上游的石化都止住颓势了，你越往高附加值延伸的新材料反而越来越差，那你延伸的意义在哪？！这个状态持续一年多了，以前没有。可能需求终端实在太差了吧，越往后延伸日子越难。整体上看，毛利没少，利润下降主要原因在费用端。摊子越铺越大，费用相比收入不成比例增长，拖累了利润端。

相比挣钱的难，万华的债也着实让人后脊梁发凉了。惠誉给万华的评级下调不是没道理的。短借440亿，一年内到期长借110亿，一年内要还债550亿，长借510亿，带息负债一共1060亿了。现金只有346亿，中期分红还要16亿，手里的现金还有330亿可用。光550亿的短债还有220亿的缺口，靠经营现金流的输血将将能补上。然而，万华正处于大规模投资的关键期，开弓没有回头箭。往后几年，每年二三百亿的建设支出是不可避免的。万华唯一的办法就是继续扩大负债规模。在行业低迷期，投资迟迟见不到回报的状况下，让人心惊胆战。万华已经把自己架在火上烤了，骑虎难下，在建项目不可能半途而废，周期底部还要熬多久不得而知，硬着头皮也得撑。

我越来越不懂万华了，对于万华的未来，我能看到的是MDI的天下无敌，产能还能往500万吨扩，增长空间还有100多万吨。收购的新疆巨力也一定会做出不小的规模，TDI也会天下无敌。其余的，完全看不到未来，新材料究竟是个什么样的蓝图，我真的迷茫。对于万华，我在苦等景气周期的到来，我和万华的缘分只剩一个景气周期了。这个周期，应该快了。