曹德旺胞妹操盘的正力新能IPO，“单一客户依赖”何解？

《投资者网》吴微

在2024年6月匆匆完成股份制改制后，江苏正力新能电池技术股份有限公司（下称“正力新能”）于7月底向港交所提交了招股书，拟港股上市。据了解，正力新能由福耀玻璃（600660.SH）董事长曹德旺胞妹曹芳与自然人陈继程共同控制，曹芳和陈继程都曾在福耀玻璃任职。

值得注意的是，正力新能原是动力电池企业江苏塔菲尔新能源科技股份有限公司（下称“塔菲尔”）的子公司，在塔菲尔与宁德时代（300750.SZ）发生专利纠纷败诉后，正力新能从塔菲尔中独立出来，并承接了塔菲尔的员工、客户、供应商等。

与其他动力电池企业不同，正力新能将公司的工厂设计为软件定义电芯工厂，便于根据客户需求调整产线产出的产品。但到2023年，公司55.2%的收入仍由客户X提供，2022年客户X取消三元电池订单后，就对正力新能的经营产生了巨大影响。而在2021年-2023年间，正力新能的净利润已出现了超27亿元的亏损。

单一客户依赖

正力新能由曹芳与陈继程共同控制，其中曹芳为正力新能董事长，陈继程为正力新能总经理。截至最后实际可行日期，两人共同拥有正力新能已发行股本总额的64.6%。

资料显示，曹芳出生于1958年，1997年-2011年11月，为福耀玻璃董事；2011年2月起，担任福耀玻璃副总经理，主管公司商务工作；2014年4月，福耀玻璃公告称，曹芳因个人年龄原因，从福耀玻璃离职。陈继程也曾在福耀玻璃任职13年，从商务部副总经理、商务部总经理、副总经理升职至执行董事。2016年4月，陈继程离开了福耀玻璃。

陈继程离职后不久的2016年，曹芳与陈继程就共同创立常熟正力投资有限公司（下称“正力投资”）。2019年，正力投资以1.6亿元的交易对价，取得了塔菲尔6.78%的注册资本。2020年3月，塔菲尔与宁德时代发生专利纠纷，正力投资趁势逐渐取得了塔菲尔的控制权。

2020年5月正力投资控制塔菲尔后不久，又以2.38亿元将其持有正力新能70%的股权出售给塔菲尔，正力新能正式成为塔菲尔全资子公司。不过，在塔菲尔与宁德时代专利诉讼失利后，正力新能从塔菲尔剥离；此后，正力新能以18.55亿元的交易对价，收购了塔菲尔的主要资产，承接了塔菲尔的员工、客户、供应商等。

承接塔菲尔主要资产之后，正力新能也承接了塔菲尔的市场份额，截至2023年末，正力新能的装机量为5.4GWh，在中国动力电池生产商中排名第十；不过，国内动力电池行业集中度已非常高，第一、第二名就合计吃掉了70.1%的市场。

管理层有在福耀玻璃处任职经验，因此招股书中，正力新能将公司拥有汽车零部件基因作为公司的竞争优势。但从正力新能的客户情况来看，汽车零部件基因未能发挥多少作用。据正力新能披露，公司的主要客户有一汽红旗、广汽传祺、领跑汽车、上汽通用五菱等；但截至2023年，公司55.2%的收入均由客户X提供，2022年，客户X也为正力新能贡献了29.3%的收入。

数据来源：招股书

对单一客户过于依赖，已对正力新能的经营产生了一些不利影响。2022年，因客户X取消了用于BEV的三元电池产品订单，公司的产线因此受到影响，让正力新能出现了较大的损失。2022年正力新能与客户X相关的减值亏损就有6.01亿元；2022年，正力新能的亏损也达到了17.2亿元。

为了避免出现类似因客户取得订单造成公司产能闲置，2023年5月正力新能投资建设的25GWh软件定义电芯工厂正式投产。但过剩的产能与较低的产能利用率能让正力新能盈利吗？

公司长期亏损

虽然顺利承接了塔菲尔的市场份额，但正力新能的市场地位较塔菲尔并无明显提升，2023年公司的市场份额为1.4%，在行业中排名第十。但目前，国内动力电池的行业集中度已非常高，第一、第二名的市场份额分别为43%和27.1%，前五大厂商更是吃掉了87.1%的市场。

此外，随着终端汽车市场的饱和，2024年来，包括龙头宁德时代在内，动力电池企业的收入、利润增速较此前相比均有不同程度的下降。动力电池主要原材料碳酸锂的价格，近期更是跌至7万元/吨附近，而碳酸锂价格最高时，其价格一度超过50万元/吨。

不过，在行业增速有所放缓的情况下，2022年以来正力新能的收入仍以较高的增速增长，其中2024年一季度，公司的收入较2023年同期相比有215.18%的增长。需要指出的是，虽然正力新能的收入仍保持着高增长，但截至2024年一季度，公司还未能盈利，2021年-2023年企业的累计亏损额就超过27亿元。 

具体来看，巨额折旧及摊销成本是造成正力新能亏损的重要原因。2023年5月，正力新能投资建设的25GWh软件定义电芯工厂正式投产，当时相关负责人在接受采访时估计2023年公司的出货量将达到10GW到15GW；但事实上，2023年正力新能的装机量仅为5.4GWh。

2021-2024年一季度，正力新能的折旧及摊销成本分别高达1.86亿元、2.94亿元、4.14亿元以及1.35亿元；同期，正力新能的毛利润仅分别为0.3亿元、-2.9亿元、2.08亿元以及0.68亿元。除了折旧及摊销成本外，为了保证技术优势，正力新能的研发投入也居高难下，2023年公司的研发费用就已高达4.24亿元。

虽然目前正力新能的市场份额不大，公司也未能盈利，但早在2022年，正力新能进行A+轮融资时，公司的整体估值就已达到了140亿元。中金资本、兴业投资、五矿创投等机构参与了此次投资。

2024年，完成股份制改制后不久，正力新能又进行了B轮融资；此次融资，新中源创投、东南投控、苏州能源投资等投资人以现金入股，天眼查显示，新中源创投为曹芳、陈继程控制的平台。

值得注意的是，虽然较2022年相比，正力新能的收入大幅增长，亏损也有所收窄，但B轮融资时，正力新能的整体估值仅在180亿元附近，较A+轮相比，增长并不明显。

其实受行业增长预期降低影响，宁德时代的市值较2021年峰值时相比已出现了腰斩，其他动力电池企业的股价走势也基本类似，2023年国内市场份额排名第九的科创板上市企业孚能科技（688567.SH），目前公司的市值仅在106亿元附近。

市场份额不大、仍在亏损的正力新能，依靠汽车零部件基因还能搭上动力电池的快车吗？（思维财经出品）■