后百亿时代今世缘的增长隐忧，业绩“蓄水池”收缩70%

文 | 张佳儒

2023年营收压线迈过100亿，今世缘又要挑战2025年营收150亿的新目标。2年增长50亿，今世缘赚钱能否如探囊取物？

近日，$今世缘(SH603369)$发布2024年半年报，上半年公司实现营收73.05亿元，同比增长22.35%；实现归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%。

营收净利润双增长，今世缘的半年报成绩单可圈可点。细看之下，今世缘仍存增长隐忧。

分地区来看，江苏省内仍是今世缘的绝对主力，为今世缘贡献了超九成营收，今世缘距离实现全国化布局的目标仍有较大差距。除了全国化扩张的挑战，今世缘的增长隐忧还在于合同负债的骤降。

今世缘怎么了？

江苏，江淮派浓香酒的代表省份，是中国白酒大省。白酒界流传一句话，“东北虎，西北狼，喝不过江苏的小绵羊”。

今世缘是营收规模仅次于洋河股份的“苏酒二哥”，旗下拥有国缘、今世缘、高沟三大品牌，分别主打高端、中档和低端白酒。其中，国缘定位“中国新一代高端白酒”。

2023年，今世缘上市第10年，公司实现营业收入101亿元，成为江苏省第二家、A股第七家百亿酒企。

白酒行业流行一句话：30亿区域求存、50亿区域称霸、百亿奔走全国。酒企“百亿俱乐部”基本都实现了全国化布局，很少有依赖单一市场的情况。比如“苏酒一哥”洋河股份，2023年省内收入占比45%左右，超半数收入都是来自省外。

今世缘深耕江苏省，省内营收占比长期在90%以上，被质疑“走不出江苏”。

2024年上半年，今世缘省内收入合计66.6亿元，占比91%，省外收入接近6亿元，同比增长约36%，高于省内21%的增速，但占比仍较低。

对于全国化目标，今世缘是如何规划的？

在2020年度业绩说明会上，今世缘董秘王卫东提出了全国化目标的具体数据：到2025年，今世缘省外市场收入占比要达到20%。

从当前的今世缘省外营收占比看，距离20%还有不小的差距，全国化之路任重道远。

谈及对省外布局的考量，今世缘在2024年6月披露的投资者来访接待记录表中表示：“现在我们越来越有能力和资源走出去。我们是做到百亿且盈利水平很高才走出去，平时在省内陪练的都是顶级选手，到省外也是有机会的。但毕竟是人生地不熟，开始肯定有难度。除了已经确立的重点市场外，我们会围绕长三角布局，对安徽、浙江、上海加大投入。”

在产品上，今世缘省外拓展聚焦单一品牌单一赛道单一品系的率先突围，即国缘品牌次高端主开系的布局策略，其中，国缘六开是国缘品牌全国化的重点。

但今世缘不急于求成。今年2月，今世缘高管表示，最高端的往往是刚性面子需求，茅五定位相对稳固，“（六开）一下子切很多份额不太现实。”

后百亿时代，今世缘全国化不容有失。今世缘高管此前曾表示：全国化是今世缘后百亿时代必须要挑战跨越的战略命题，也是企业未来成长发展的空间所在。

2023年报中，今世缘定下了新目标：锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，确定2024年目标营收122亿元左右，净利润37亿元左右。

上半年，今世缘实现营收73.05亿元，归母净利润24.61亿元，两大数据均超目标数据的50%，为2024年全年目标的实现打下基础。

下半年，今世缘还能否有超能表现？未来的150亿目标能否顺利实现？外界对此有疑虑。究其原因，今世缘的业绩“蓄水池”出现大幅收缩，背后的信号值得重视。

半年报显示，今年6月末，今世缘的合同负债余额为6.27亿元，相比去年末的24亿元减少了约74%。相较于2022年、2023年同期的10.17亿元和11.29亿元，今年6月末今世缘的合同负债余额同比明显下降。

业内人士认为，对于白酒企业而言，合同负债是商户提前打给企业的钱，可以看做是市场对于企业需求强弱的表现。合同负债下滑，传递出经销商打款意愿下降、市场需求下滑的信号。

对于合同负债下降，今世缘证券部工作人员回应，是给经销商减负：“行业竞争激烈，减轻经销商压力，不要求过多打款。”

回过头看，今世缘上半年业绩增速迅猛，为后百亿时代的高增长开了好头，业绩也得到诸多券商机构的点赞。今世缘还有150亿元的大目标，要实现这一更高目标，加快省外市场的拓展步伐，实现全国化布局尤为重要。

未来，今世缘业绩表现以及全国化扩张成绩，我们将保持关注。