警惕追高的投资建议

（原标题：警惕追高的投资建议）

陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

本文原载于《金融博览-财富》杂志

从投资的原理来说，一个资产有没有价值，和它之前的价格涨跌没有本质的关系：一个最终涨了100倍的股票，在它刚涨了10倍的时候仍然是好股票；而一个下跌了99%的股票，在它刚下跌了90%的时候，仍然是糟糕的投资。

不过，在实际工作中，在一种资产（不论股票、债券、房地产还是商品）的价格大涨以后，我们往往会听到铺天盖地的推荐建议。而我对这类追高的投资建议，总是抱有天生的警惕。

当我听到追高的投资建议时，在思考这份投资建议以前，我经常会问建议提供者一个问题：为什么在价格上涨以前，你没有推荐这个资产，而到现在才推荐？

面对这个刁钻的问题，一般有三种解释。第一种解释，是价格没涨的时候，没有留意到，价格涨上来才纳入研究标的，结果发现这个资产确实不错。简单来说，就是研究工作做得太懒了，之前的覆盖面有限。

对此，有些人会说，市场上那么多投资标的，怎么可能都看得过来呢？只要把手上的资产研究清楚就行了吧？其实，对于专业的投资者来说，资本市场上的投资标的还真不算太多。

就以股票为例，在2024年，A股的股票大概五千来个，加上港股通、B股总计大概六千个，外加几千个基金，所有的标的大概一万多个。这个数字听起来很大，但是对于有经验的投资者来说，简单的筛选程序可以帮他过滤掉80%左右、所谓“一眼假”的标的，剩下2,000个标的，每天看十来个、一年能看几乎两遍。

当然，也许一上来每天看10个标的会有难度，但是当你在这个市场里沉浸多年以后，许多标的已经是反复看过许多遍，更新一下近况真的花不了多少时间。所以，对于专业投资者来说，以“投资标的太多了我看不过来”当借口，实在是有些牵强。

第二种解释，是价格没涨的时候也曾经研究过，当时不觉得这个资产有多好。但是最近伴随着价格上涨，一些情况发生了变化，所以一个“以前不好”的资产，现在变得“好”了。简单来说，这个研究者比较笨，没有前瞻性。

但是，投资的秘诀，并不在于利好出来以后再进行分析、好消息上了报纸以后才知道价值。利好出来才知道有价值，这种事情以前实习生就能做、现在甚至AI（人工智能）就能做，还要专业投资者干什么呢？专业投资者的专业性，就要体现在“图之于未萌、虑之于未有”，在好消息还没出现的时候就预判到它在将来必然到来、在坏消息还没产生时就预见到长期的危险（比如在2020年前几年就遇见到地产市场后来到来的危机），这才是投资的专业技巧所在。

最后一种解释，则往往不会被人主动承认，但却是很多“追高的投资建议”背后真正的产生原因：当价格处在低位时，市场热度不高，写文章推荐一种资产根本不会有流量、不会有人关注、出去路演也吸引不到眼球，这种推荐做了也白做。而当价格大涨、资产成为市场明星时，顺势推荐，容易博取更多的关注和认同。

也就是说，在这种情况下，推荐者根本不是因为发现了投资价值而做出投资推荐，只是为了自己的商业利益在进行投资推荐。不客气一点说，这种推荐有一点坏。

所以，当我们听到一种追高的投资建议时，如果这个投资建议的提供者在之前从未进行过类似的投资推荐、而只是在价格大涨以后才进行推荐，那么我们基本上可以确定，这份投资建议在“懒、笨、坏”这三个糟糕的因素中，至少占了一个。

既然不是懒、就是笨、要么就是坏，那么这种投资建议还能有多少参考价值，就得打一个折扣了。当然，这不是说“追高的投资建议都是错的”，只是说这种投资建议的含金量并不一定太高，投资者需要依靠自己的能力，做出更加理性的判断。

但是且慢！还有一种情况，那就是当一份看起来在价格上涨以后才发出的、追高的投资建议出现在你的电脑屏幕上时，你研究了这位作者，发现在之前价格平平无奇时，他已经多次推荐过这个投资机会，这次只不过是在价格上涨以后补充了一些想法而已。

在这种情况下，恭喜你！你很可能遇到了一位真正有水平的投资研究者。现在，如果我们能进一步确认，这位研究者的水平真的如这次推荐所反映出来的那么高，而不是只是一次运气爆棚的长期偏执、恰好又熬到了牛市而已，那么我们应该果断把这位研究者纳入自己的人才储备库中。

要知道，正如《管子》所说：“一年之计，莫如树谷。十年之计，莫如树木。终身之计，莫如树人。”如果我们想取得长期的优秀投资回报，那么抓住一两次投资机会是远远不够的，只有真正优秀的投资研究人才，方才是长期投资回报的坚实保障。