阳光电源的几点“超预期”

（原标题：阳光电源的几点“超预期”）

光储龙头阳光电源的半年报出炉，有很多球友都留言想做个探讨，而且希望能在开盘前，那今晚就抛砖引玉吧。

公司上半年实现营收310亿，同增8.4%，归母净利润49.6亿，同增13.9%。其中单二季度营收184亿，同增14.7%，环增45.9%，归母净利润28.6亿，同增0.6%，环增36.6%。

这个业绩怎么样呢？分享个现象：周五晚上几乎所有券商电新研究员，都在转发朋友圈和微信群，就知道肯定是超预期了。

首先从业绩聊起。

阳光电源主要看单季度变化：

1）营收同环比增长，净利润同环比增长，就是第一个超预期的地方。

市场原本预期第二季度做到25亿净利润，同比减少12%，原因是去年同期“超常发挥”增长480%，这么高基数再增长很困难。但是，人家做到了。

更何况，去年二季度财务费用（主要是汇兑损益）有4.2亿，如果剔除这部分因素，同比增长能达到25%。

2）总资产和净资产都在不断提升，上半年增长30%，在大部分制造业都“唯唯诺诺”时，难得能有这样的扩张表现。

3）制造业扩张就怕重资产，阳光负债率维持在65%左右，最新存货是280亿（新高），好在预收款同样是新高，90亿绝对值比去年二季度增长将近60%。

4）毛利率同环比略有下降，很大原因是会计准则调整，将质保费用由计入销售费用调整至营业成本，还原后毛利率大概是34%，就能好很多。今年3月份准则调整后，很多上市公司半年报都遇到了这个问题。

5）股东结构方面，近1年机构资金流出得比较多，这在每季度做机构持仓时也能明显感觉，至于北上资金会相对稳定一些。

其次是业务结构。

阳光三大主营业务，光伏逆变器、储能和新能源投资，结合半年报和业绩交流会内容，对光储业务稍微多聊几句。

1）逆变器主要是出货量超预期。

上半年出货65GW，同比增长30%，其中第二季度出货36GW，环比增长30%。

阳光逆变器增量主要来自于地面电站，占比高达70%，得益于国内外持续高景气，弥补了本来市场担忧的欧洲去库存影响。

2）储能主要是利润率超预期。

上半年出货8GWh，同比增长60%，其中第二季度出货5GWh。

储能毛利率超过40%，比去年提升12.6个百分点，假设能够维持住这个盈利能力，真的是做梦都要笑醒。

可惜没这么好的事情，这次是电芯价格大幅下跌，带来毛利率提升，后面会恢复到常态30%-35%，能够稳中有降就很不错。

3）国内外业务都有亮点。

看了近百份半年报，今年关键词就是海外，很多企业都是国内营收下滑，靠着海外拉动增量和盈利能力。

阳光电源半年报里提到：“海外市场方面，美国、印度等传统主力市场持续发力，快速增长，巴基斯坦、越南、沙特、乌克兰、巴西等东南亚、中东、南美新兴市场由于光照资源丰富、用电需求快速增长、供电不稳定、光伏经济性提升、政府能源转型诉求等原因也呈现快速增长迹象。”

体现在报表上就是合同负债快速增长，订单本身多起来了，同时老外的预付款比例会比国内客户高。无论如何，能提前收到钱总是好事情。

以前老美是大型储能的核心客户，但现在考虑到种种问题，需要有些扩散，这次业绩会里管理层就提到中东地区，发货量远超其他地方。

记得聊“全球南方”时总结过海外市场特征：欧美市场好但有壁垒，东南亚空间大但有点穷，唯有中东地区是接近完美。

按道理海外营收占比要提升吧？恰恰相反，去年上半年海外营收有54%，今年上半年只有43%，核心就是国内逆变器放量比较快。

总结下业务情况：逆变器出货超预期，储能盈利超预期，上半年靠国内市场发力，海外市场结构优化，而下半年和明年就要看海外业绩释放。

用管理层业绩会原话：“海外占比下降10%，主要是因为国内起量比较快，海外业务下半年会起量，全年来看会比较均衡。”

最后是落实到投资端。

老规矩，根据过去4年营收占比均值，计算出营业收入大概是885亿，再按照去年净利率是13%，今年归母净利润大概就是115亿。

对于阳光电源，还能够做得更细致些，即分业务板块去计算。

假设逆变器出货量160GW*单位盈利0.05元，储能出货量24GWh*单位盈利0.3元，再加上其他业务板块净利润，最后利润总额扣除所得税。但同样有个弊端，就是出货量和单位盈利都要跟着最新情况变化，有滞后性。

因此，我自己是宁愿给得保守些，打个比方今年就给到100亿净利润，那现在差不多是14倍估值，是高还是低，就看对行业和公司的理解程度了。

回过头再看市场预期，半年报发布前卖方都给到100-105亿净利润，这两天都在上调至110-115亿，幅度是10%。

这是好事情，毕竟今年能不断上调盈利预期的龙头，尤其是在新能源赛道里，真的不多。

哪怕不去和历史估值相比较（否则看起来空间非常大），原先市场觉得阳光业绩增速在10%左右，给12-13倍还说得过去，现在增速提升到15%，再给这个估值区间好像就略有偏颇。

最后再提醒两个点：一是阳光股价表现还不错，年初至今上涨10%，在重点覆盖标的里能排到前五，市场是给面子的；二是海外业务有其不确定性，曾经还“爆过雷”，当然有合同负债做依据会稳一些。

好了，大概就是这些内容，希望能帮助到球友们，也但愿明天能有个好的表现，给市场打打气吧。

#光伏# #逆变器# #储能# $阳光电源(SZ300274)$ @雪球创作者中心

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