猪企估值修复之年——2024上半年各猪企半年报总结

（原标题：猪企估值修复之年——2024上半年各猪企半年报总结）

各猪企业今年上半年降本幅度都很可观，主要是饲料原材料玉米、豆粕的价格大幅降低，饲料原料价格降低带来的成本降幅大约在1元/kg左右。可以看到牧原、温氏、神农、巨星这四家企业的完全成本已经降低至14元/kg

各猪企对下半年的猪价特别是9月份以后的猪价保持乐观，对明年猪价保持悲观。他们觉得下半年维持19元/kg是很容易的事情，但是明年上半年可能会回到成本线附近，即16元/kg左右。

看好的逻辑主要有两点：1是养殖信心被疫情和亏损打击的比较严重，养殖户和企业扩繁的动力不足。2是9月份开始是消费旺季，叠加二次育肥出货后再进场。

并且各猪企当下资产负债率都比较高，行业平均资产负债率65%，大家都在努力降低负债率，扩张的意愿并不高，连温氏今年分红的意愿都不高了。

我这里按照下半年平均猪价19元/kg，估算各猪企业全年的扣非净利润（考虑了销售差价），结果如下：

下面是各猪企的半年报解读的汇总：

牧原股份：

牧原2024年上半年生猪出栏3238万头，同比7.01%——其中商品猪2898.2万头（-0.33%），仔猪309.3万头（+183.76%），种猪31.2万头（+221.65%）。

目前牧原育肥产能8000万头，能繁母猪存栏331万头，预计2024全年生猪出栏6600-7200万头。（2023年牧原出栏6381.6万头），

可以看出，牧原今年没有扩栏的打算，增长的出栏量几乎之来自于仔猪。

2024年2季度完全成本14.3元/kg,6月份完全成本14元/kg 全程存活率83%，断奶仔猪280元/头，料肉比2.8~2.9，日增重800g。今年上半年2季度成本同比下降0.7元/kg，其中有0.3~0.35元/kg来自于饲料价格的下降，0.35元来自管理和生产成本下降。

2023年2季度完全成本15元/kg,6月完全成本14.3元/kg，全程存活率81.7%，断奶仔猪300元/头，料肉比2.8~2.9，日增重800g。

牧原生产和管理成本稳步下降，在牧原、温氏、新希望三大巨头中，自23年年底以来牧原生产成本降低最明显。

24年上半年屠宰541.5万头，亏损5.5亿元，屠宰产能2900+200万头。

屠宰业务并未好转——23年上半年屠宰550万头,亏损3~4亿元，屠宰产能2900万头。

资产负债表数据：

牧原2024年Q2资产负债率61.81%，有息负债率38.53%，货币资金203.6亿元;2023年Q2资产负债率60.06%，有息负债率38.96%，货币资金175.53亿元。

24年资本开支预计100亿元左右，其中20~30亿元用于日常维护维修，70亿元用于完工项目的工程款结算，预计25年以后资本开支控制在50亿元以下。

23年资本开支170亿元左右,其中20~30亿元用于日常维护维修。

减少资本开支、降低资产负债率，提高分红率，23年提出的计划正在逐步实现。

温氏股份：

温氏股份2024年上半年公司归属净利润是13.3亿，一季度亏损12.4亿，二季度盈利25.7亿元。二季度25.6亿的利润中大约有18亿属于生猪，8亿属于鸡，投资亏损0.7亿。

上半年生猪销售1437万头，二季度销售肉猪720万头，二季度头均利润250元。计算得到二季度销售均价16.34元/kg，说明温氏二季度肉猪完全成本为14.3元/kg左右。

6月温氏成本已经降低至13.96元/kg——饲料7.36元/kg，药物0.33元/kg，养护费1.8元/kg, 集团费用1.2~1.4元/kg，算上股权激励是1.6元/kg。7月成本没有进一步下降，但也没有大幅提升。

料肉比今年上半年是2.78，略有上升，23年Q2是2.67。PSY按温氏内部统计的是23点几，2023年Q2是22.4。代养费220元/头，未来不会大量增加，可能会根据行情调整5~10元/头。

分红预期降低，在目前高资产负债率状态下分红会变谨慎，每年分红20%~30%（以往行情好的时候分50%）

全年固定资产开支80亿左右,有30多亿是用于种猪更新（温氏的种猪算固定资产，每年要更新40%的种猪，即更换60多万头种猪，一头种猪3200元的成本），其他的用于在建工程和维护。

目前7月的完全成本，神农集团13.7元/kg，牧原13.8元/kg，温氏14元/kg多一点。

神农集团：

2024年一季度平均成本14.5元/kg，二季度平均成本13.9元/kg，7月成本达到13.7元/kg，为当下猪企中最低。断奶仔猪成本在300出头,PSY28以上，料肉比2.5~2.6，全程存活率85%左右。

代养费，云南是200元/头左右，两广地区是250元/头左右，生猪价格超过18.5元/kg会给农户分成。

未来的成本下降空间100~150元/头——1.与PIC合作改善种猪的指数，提升种猪遗传基因功能；2.采购端根据期货团队的研判来做，优化采购成本（去年2900高价采购的玉米今年5月份才用完，有期货团队后会改善这种情况）3.上规模后形成摊薄饲料加工成本、人工成本

今年出栏量220~230万头，当下能繁母猪10.4万头，年底计划上到12万头，对应明年出栏300万头以上。

神农集团：看好下半年和明年上半年猪价，因为养殖户信心不足，大集团都在降低负债，没有大规模扩产。

新希望：

新希望二季度盈利的7.2亿里，3.5亿属于养猪产业，3.3亿属于饲料。

6月在运营的产线养猪的完全成本是14.7元/kg，猪苗成本3.1/kg，饲料7.6/kg，兽药0.28/kg，死淘0.2/kg，人工1.1/kg，代养费1.2/kg。而按照新希望披露的数据计算得到Q2新希望的完全成本是15.43元/kg。

PSY25.2,断奶仔猪280/头，母猪转固成本2400/头。

东瑞股份：

东瑞股份上半年销售35.39万头，比去年同期36.6万头少1.2万头；销售均价16.86， 上半年完全成本17.07元/kg，一季度17.2元/kg，二季度16.96元/kg。成本中费用2.02元/kg,其中满产厂的产能1.2元/kg, 空置产能摊销增加了整体费用0.8元/kg。

下半年出栏计划45万头，全年总计出栏80万头，接近出栏计划下限。

年初能繁母猪4.5万头，目前增加到7.5万头，年底计划到9万头，对应明年出栏量170万头。

PSY当下是23左右，未来通过改变种猪群可以达到26左右，预计在明年二季度实现。

7月能繁母猪环比增长0.1%，其实对行业来说不算多，主要原因应该是以前疫病和低价给行业的信心打击太大，然后现在银行很难融资，所以能繁母猪存栏增长不算大。

天康生物：

天康生物上半年净利润2.77亿，饲料业务盈利8500万，疫苗盈利6000万，养殖盈利2.21亿，蛋白油脂亏损700万，农产品亏损3700万，总部费用4500万。养殖大幅盈利主要是转回了去年计提的减值3.8亿，如果剔除减值冲回的影响上半年养殖亏损1.6亿。

天康生物7月成本14.75元/kg，饲料成本7.61元，猪苗4.32元，药品0.45元，人工工资0.9元，费用0.88元，死淘成本0.43元。PSY27.6左右。

今年预计出栏340万头，新疆河南250~260万头，甘肃70万头。

巨星农牧：

巨星农牧上半年出栏109.5万头，同比减少11.6%，减少的主要是仔猪，商品猪出栏今年同比增长24%，商品猪出栏占比97%。

2024.6月生产成本12.9元/kg，完全成本不到14元/kg，按已有数据计算得到Q2的完全成本平均14.63元/kg。7月完全成本13.92元/kg,PSY29.67,仔猪成本276元/头，育肥存活率92.5%。

华统股份：

华统股份，原本只做屠宰，21年开始做生猪养殖，21~23年出栏量均接近出栏指引，原本24年出栏规划400万头，今日下修指引至320万头。今年二月的能繁母猪存栏刚好可以支撑320万头的出栏量。

未来产能扩张以农户代养为主（目前投苗10万头，今年预计20万头左右的代养出栏），浙江代养费310~320元/头，江西代养费240~250元/头。

2023年屠宰产能1400万头，屠宰量448万头，产能利用率32%，头均屠宰利润33.3元。2023年4季度完全成本16.6元/kg，付现成本14.44元/kg。

2024Q1公司完全成本16.45元/公斤,2024Q2降至16.1元/公斤,2024年7月降至15.7元/公斤，成本逐渐下降，未来降低成本的方法主要靠更换种猪群，降低断奶仔猪成本。上半年屠宰量211万头，头均屠宰利润17元，下半年至少300万头屠宰，全年500多万头屠宰量。

负债是个潜在麻烦——华统股份资产负债率76.04%，账面资金6.56亿，可提取但未提取的银行授信额度8亿左右，对应短期有息负债25亿，长期有息负债20亿。目前定增方案是16亿，争取年底资产负债率降低至50%。

新五丰：

新五丰2024上半年,生猪出栏197万头同比增长54%,其中活猪销售191.29万头,肉品销售5.84万头。新增母猪存栏规模0.48万头,新增年出栏肥猪产能9.52万头。Q2盈利600万，养殖完全成本与销售均价相当，16.44元/kg左右。

正邦科技：

正邦科技2024上半年出栏158.92万头同比降低46.83%),生猪销售均价14.43元/公斤,出栏均重约132公斤/头。Q2生猪出栏66.65万头，生猪销售均价约15.63元/公斤,出栏均重约133公斤/头。根据已知数据计算得到正邦Q2完全成本16.52元/kg。

天邦：

2024上半年天邦实现生猪出栏301.83万头其中仔猪销售98.60万头,生猪销售均价约16.38元/公斤, 预计2024年公司生猪出栏600万头。计算得天邦上半年完全成本17.5元/kg。

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