资本追捧的“小恒瑞” 海思科怎么撑起350多亿市值

《投资者网》蔡俊

海思科（002653.SZ，下称“公司”）的内部整合，还在继续。

近期，公司公告一款出海创新药的进展。前几日，公司发布2024年半年报，股价维持高位。这家被称为“小恒瑞”的公司，成长路径与之相似，研发团队也多半来自恒瑞医药。

一路走来，公司经历了资本化的洗礼、创新开发的蜕变。受资本市场追捧后，公司的出海期待值被拉满，压力随之而来，一场内部调整也如约而至。

彼之鸡肋，吾之蜜糖

沈阳和成都，从东北到西南，横跨大半个中国，镌刻了海思科三剑客的过往。

上世纪90年代，大学毕业分配至国企的王俊民、范秀莲辞去铁饭碗，加入华西医科大学制药厂，担任片区的医药销售。身份转换间，命运的齿轮开始转动。借由工作走动，两位沈阳人结识了成都康弘制药技术中心主任郑伟。

2000年，王俊民、范秀莲、郑伟等组成海思科三剑客雏形出现。几年间，三人在沈阳和成都成立多家企业，通过取得药品经销权开展销售，积累第一桶金。期间，三人与海思科的前身西藏康欣有所来往。

2007年，西藏康欣的自然人股东因业务没有实现预期发展，向三剑客转让股权。彼之鸡肋，吾之蜜糖。当时，三剑客从事药品经销已久，但想更上一层楼，得完成从纯销售到产业化的蜕变。握有多个药品批号的西藏康欣，不仅成了一块璞玉，还加速了三剑客资本化的进程。

2010年，西藏康欣更名为海思科。此前，三剑客通过整合、注入销售平台，将公司带上了规模化、产业化的正轨。此后，公司开启上市之路，并于2012年登陆深交所。

快速转变下，海思科与三剑客的注意力逐渐从重视营销向创新研发转移。尽管大部分产品仍选择外包生产，但公司开始“增重”，以打造研发团队构建壁垒。上市后，公司引入恒瑞医药的开发团队，提出“仿创结合”战略，布局me-too、me-better、best-in-class等系列药品。

整个路径，进入了研发、上市、销售的循环。若走通，就是开拓了一条大单品的成长模版。2020年，公司首款创新药环泊酚获批上市，并很快拿到了结果。

触发资本“情绪价值”

环泊酚所处的麻醉药板块，一直以来泾渭分明。人福医药是龙头，恩华药业紧随其后，恒瑞医药以创新见长。但海思科的活跃，打乱了这种生态圈。

今年上半年，公司营业收入16.87亿元，同比增长23.14%。其中，麻醉产品实现5.17亿元，同比增长50.94%，环泊酚贡献了主要来源。该药品是针对恩华药业单品福尔利的优化改良药，可更好解决临床痛点。

这种创新不仅让海思科尝到甜头，也满足了资本市场的“情绪价值”。同期，人福医药、恩华药业的营业收入分别为128.6亿元、27.63亿元。截至9月5日，公司市值达363.2亿元，高于人福医药、恩华药业的319.8亿元、265.4亿元。

资本的估值需要企业不断提供想象空间，才能触发“情绪价值”。环泊酚的成功只是第一步，机构路演中，不断有投资者提问公司创新药出海的进展。

今年内，公司向美国子公司增资4000万美元（约2.8亿元），主要用于推动环泊酚在当地上市。同时，公司为优化配置和加快产品国际化进程，计划在澳洲注销、新设子公司。

海思科向《投资者网》表示，“环泊酚目前处于美国临床三期研究中，截止2024年6月30日已投入约3亿元，后续会陆续完成临床中心关闭及申报资料的准备和申报，预计还将投入人民币至少2.5亿元”，且“海外子公司的设立、变更与注销，均为海外临床项目业务开展的需要，是公司依据所处环境和经营目标做出的合理决策”。

更早之前，公司把在研呼吸用药HSK31858片的相关权益出售给意大利厂家Chiesi。另一起出海项目TYK2，于近期收到里程碑款，预计2024年增加利润总额约1284万美元（约0.91亿元）。

起势靠单品，估值靠出海。但猛攻之际，公司也折戟过引进项目。今年4月，公司公告终止引进利鲁唑口溶膜并计提减值准备，涉及金额0.53亿元，理由是“后续在中国市场准入与商业化前景存在较大不确定性”。该项目由美国Aquestive开发，用于治疗渐冻症。2023年5月，公司向国家药监局提交上市许可申请并获得受理。

内部大整合

业绩与股价双涨，让海思科逐渐有了“小恒瑞”的称号。成长轨迹上，公司仿制药起家，后上市创新药，布局抗肿瘤、降糖等管线，与恒瑞医药有相似之处。但要长成参天大树，最重要的养分在内部。

8月，公司公告一起资源整合，子公司成都海思科拟5000万元收购西藏制药持有的海思康睿全部股权，完成后，成都海思科再将持有的西藏制药全部股权以3200万元转让给公司。该方案是新版计划，老版是公司直接以5000万元收购西藏制药。

迂曲的整合，内部多出3200万元的资金流转。若实施，西藏制药将变为公司的一级子公司，海思康睿转至成都海思科。公司向《投资者网》表示，转让方案系基于经营发展需要，上述全部系公司全资子公司，财务报表已纳入公司的合并报表范围内，转让方案调整对公司的经营指标和财务状况均不构成影响，不存在利益输送或其他不当行为。

其实，本轮内部大整合仅是一个缩影。4月，成都海思科就计划把旗下的沈阳海思科以2.1亿元出售给公司。根据各家的经营业务，公司将营销、生产等板块统一纳入麾下，研发平台再继续调整。海思科也向《投资者网》表示，整合是基于经营发展需要，相关股权调整的交易资金未从集团流出，也未流向境外。

草蛇灰线，伏脉千里。内部大调整前，公司早有信号。2023年底，公司公告董事严庞科、副总经理吴楠调任至西藏制药，专注于创新药研发及商业化工作。2014年，履职恒瑞医药研发部门总监的严庞科受三剑客之一的郑伟邀请，加入公司从事研发。（思维财经出品）■