三耐环保先分红再IPO:实控人带“亲友团”一起飞？

《投资者网》张静懿

近期，杭州三耐环保科技股份有限公司（以下简称：三耐环保/公司）收到了北交所的第三轮审核问询函。

三耐环保成立于1997年，2015年7月公司在全国股转系统挂牌，于2022年5月进入创新层。2023年末，北交所正式受理了三耐环保的首发上市申请。

在上市审核过程中，监管层对三耐环保提出了三轮问询，重点关注的问题包括公司业绩增长的可持续性、与供应商帝洛森的关联交易是否公允、以及收入确认是否合规等关键事项。

目前，三耐环保面临的风险不少，如实际控制人林建平家族合计控股超过99%，却在大额分红后欲募资补流。此外，公司的客户和供应商集中度较高，特别是林建平的弟弟控制的帝洛森为第三大供应商。同时，公司的存货占比高，而产能利用率可能存在“虚高”的现象。

那么，三耐环保能否如愿挂牌北交所呢？

监管进一步问及稳定性与可持续性

三耐环保是一家专注于电解槽、成套电解系统及其关键部件的研发、生产及销售的企业，产品应用于有色金属行业，同时也服务于人造钻石、化工、环保等多个领域，属于专用设备制造业。

从2020年至2023年上半年的整体业绩来看，三耐环保的营收和净利润均实现了显著增长，营收分别为8422.07万元、1.02亿元、1.25亿元和1.39亿元；净利润分别为1723.92万元、3508.33万元、5331.89万元和3280.06万元。

同期，三耐环保毛利率分别为38.95%、44.92%、36.95%和35.11%，资产负债率（合并）分别为59.03%、57.34%、61.15%和63.50%。报告期内，公司的毛利率波动不小，且资产负债率有所上升。

值得说明的是，第三轮审核问询函依旧围绕的问题是，进一步说明经营业绩的稳定性与可持续。

此外，据三耐环保在全国股转系统披露的年报显示，尽管2023年营收与扣非归母净利润分别实现了129%和161%的增长，但经营活动现金流净额却从2022年的1.12亿元大幅下降至4893万元，降幅高达56%，这种利润增长与现金流大降的不匹配现象令市场存疑。

董事长弟弟为第三大供应商

三耐环保的客户和供应商集中度双高。2020年-2023年上半年，公司前五大客户的销售金额占比分别为88.43%、82.16%、67.50%和84.47%；向前五大供应商采购金额占比分别为58.79%、50.18%、51.48%和63.08%。

特别值得注意的是，三耐环保与其第三大供应商“杭州帝洛森”之间的有着紧密的家族联系，帝洛森由三耐环保董事长林建平的弟弟林建洪全资拥有。2023年，帝洛森的营收约为4000万元，其中三耐环保的贡献高达2384.83万元，占帝洛森全年收入的大部分。此外，两家公司在资源上存在共享，帝洛森的工商信息联系方式与三耐环保财务人员的电话相同，且有多个重叠的客户或供应商。

这种复杂的关联关系引起了监管部门的注意。前两轮问询中，北交所重点关注公司与帝洛森之间的关联交易是否合理，是否存在不当的利益输送。

三耐环保回复称，发行人向帝洛森采购极板的单价系经公开招投标后的中标结果，其中标价格处于合理区间，不存在显失公允的情况。

家族控股99.17%，分红后又募资补流

在三耐环保的上市计划中，公司计划募集资金3.29亿元。其中，1.91亿元将用于建设成套环保电解装备生产基地，6312.29万元将投入研发中心建设项目，而7500万元则计划用于补充公司的流动资金。

结合公司近年来的高分红政策和股权高度集中的情况，这一补充流动资金的计划引起了市场的关注。

三耐环保的控股股东为林建平，而林建平、姜玉玲夫妇合计控制公司94.93%的股份，是公司的实际控制人。

林建平的家族成员，包括其妹妹林渐渭和儿子林亦轩，以及表妹兰晓燕，以上成员也持有公司股份，使得林建平家族合计控制公司99.17%的股份。在公司管理层中，林建平担任董事长兼总经理，姜玉玲则担任董事、副总经理及董事会秘书，而林渐渭和兰晓燕也担任董事职务。

在报告期内，三耐环保进行了4次分红，总额达到6468万元，其中超过99%的分红流向了林氏家族，反映了公司利润分配的高度集中。

然而，三耐环保货币资金余额已从2020年的5038.77万元增至2023年6月30日的1.33亿元，在货币资金充裕且持续增长的背景下，连续分红后再募资补充流动资金的举措，其必要性引起了市场的关注。

产能利用率高，存货也高

此次IPO募资中，三耐环保计划将募集资金的大部分，即1.9亿元（占总额的57.6%）用于建设成套环保电解装备的生产基地。这一投资举措预示着公司产能的显著扩张。

2020年-2023年上半年，三耐环保的产能利用率分别为115%、90.28%、105.72%和61.76%，产销率分别为99.57%、91.94%、72.72%和255.18%。以上数据显示，公司的产能利用率和产销率较高，表明其生产和销售效率良好。

然而，尽管产能利用率高，三耐环保的存货水平却持续处于较高水平。2020年-2023年上半年，公司的存货金额分别为4524万元、8713万元、1.19亿元和1.43亿元，占当期流动资产的比例分别为37.7%、52.1%、39.27%和39.28%。这意味着公司存货在流动资产中占据了近40%的比例，这与高产能利用率形成了鲜明对比。

至于IPO募资的另一项重要用途，三耐环保计划将6312.29万元投入研发中心的建设。公司在招股说明书中多次强调了以研发为重心，但数据显示，从2020年到2023年上半年，公司的研发费用占营业收入的比例却呈现下降趋势，分别为6.65%、4.48%、5.05%和3.38%。尽管公司强调研发的重要性，但实际的研发投入占比却在减少，这可能引起市场对公司未来创新能力和持续竞争力的担忧。（思维财经出品）■