IPO雷达｜建发致新上市路在何方？研发费用率极低 负债率高企 上市前分红超2亿元

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深圳商报·读创客户端记者 朱峰

过会10个月后，上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（以下简称“建发致新”）仍未提交注册！

回溯建发致新IPO历程，2022年6月，公司创业板IPO获受理，并于2023年6月15日上会，审议结果为“暂缓审议”，当时上市委会议现场问询的主要问题包括板块定位、研发费用、收入确认。2023年11月15日，建发致新再次上会并过会。6月29日，建发致新更新提交相关财务资料，至此再无下文。

研发之殇：

销售费用为研发费用的约28倍

2023年11月15日，上市委会议现场问询的主要问题依然聚焦于研发费用。

报告期内（2020年至2022年、2023年上半年），建发致新研发费用分别为270.35万元、479.15万元、1362.10万元和1600.78万元，研发费用及其占营业收入比例分别为0.03%、0.05%、0.11%和0.21%，研发费用率极低。

上市委要求说明研发人员数量及研发费用中人工费用增长较大的原因及合理性，是否存在研发人员从事非研发工作的情形等。

招股书显示，2020年至2022年，建发致新研发人员数量缓慢增长，分别为18人、21人、31人，到了2023年上半年，猛增至65人，增幅超一倍。人员增加一倍多，但公司2023年上半年研发人员薪酬总额比2022年还少了100多万元，令人费解。

建发致新在招股书中曾表示，2022年、2023年上半年研发费用涨幅较大，主要系人工费用和委外研发费用均有所增加。2022年人工费用增长幅度较大，主要系公司新增部分项目，研发人员人数投入同比增加所致。

在研发上不舍得花钱，建发致新在营销上却不惜重金。报告期内，公司销售费用占营业收入比例分别为1.59%、2.54%、3.20%和3.19%。其中，公司2022年研发费用为1362.10万元，销售费用为3.80亿元，销售费用为研发费用的约28倍。

政策风险：

集中带量采购致主营产品收入大幅下滑

据招股书，建发致新主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）等服务。在医疗器械产业链中，公司主要承担医疗器械的流通职能，是串联生产厂商、经销商、终端医疗机构的枢纽，在产业链中起到承上启下的重要作用。

在“两票制”政策的趋势背景下，流通环节将被压缩，传统的多级分销模式将被取代，流通环节中的传统经销商将逐步退出。对建发致新的分销业务而言，公司在执行“两票制”区域内无法对终端医疗机构客户完成销售。而产品销售以及竞争优势的减少，将对公司的经营业绩产生一定负面影响。

对建发致新的直销业务而言，公司作为医疗器械流通企业，若公司未来无法持续获取上游生产厂商及下游终端医疗机构的配送资源或资格，致使公司向医疗机构配送的渠道职能受限，则可能导致公司存在被竞争对手替代，无法维持平台化、规模化运营优势的风险，对公司未来的经营业绩产生不利影响。

此外，建发致新还面临集中带量采购的政策风险。

目前，全国31个省份均已实施集中带量采购政策。报告期内，公司主要产品被陆续纳入集中带量采购，其中心血管介入产品已基本全部纳入集中带量采购。而报告期内，公司血管介入产品实现收入占主营业务收入比例分别为81.93%、70.53%、63.90%和60.77%，是公司的主要收入来源。

受集中带量采购政策影响，建发致新心血管介入产品的收入由2020年的40.97亿元下降至2022年的30.77亿元，减少约10.19亿元。

建发致新坦言，在不考虑其他产品收入增长的情况下，若未来公司其他主要产品被纳入集中带量采购，因在悲观预期下产品销售数量的增长不足以弥补销售价格下降所带来的影响，将对公司的盈利能力造成一定程度的负面影响。

▌资金之困：

经营现金流持续为负，负债率高企

业绩方面，报告期内，建发致新的营业收入分别约85.42亿元、100.24亿元、118.82亿元和74.99亿元，净利润分别为1.68亿元、1.76亿元、1.89亿元和1.03亿元。

值得一提的是，公司在上市前存在多次分红行为。2020年至2022年，建发致新的现金分红金额分别为9735.71万元、5819.05万元、7161.90万元，三年累计分红超2亿元。

本次申请上市，建发致新拟募集资金约4.84亿元，其中用于补充流动资金2.4亿元。

一边大举分红，一边欲募资补流，建发致新这波操作令人奇怪。

报告期各期末，公司应收账款账面价值占流动资产的比例分别为74.82%、65.93%、60.01%和64.22%。公司的应收账款主要为医院等终端客户的结算款。数额较大的应收账款将影响公司的资金周转效率和经营活动现金流量净额，增加公司的营运资金压力。

同时，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-120.15万元、-7.33亿元、-6.28亿元和-5.04亿元，经营活动现金流逐步下降，主要系公司在业务规模增长过程中代理的品牌和产品线持续增加，公司存货采购金额持续增加，加之下游医院客户的回款周期较长，使得报告期内公司经营性现金流量净额为负。

此外，由于公司所处医疗器械流通行业是典型的资金密集型行业，日常经营对资金的需求量较大，建发致新的负债率也居高不下。报告期内，其资产负债率分别为82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，明显高于同行业可比公司平均值。