如何收场：谁还在为光伏内卷疯狂输血？

（原标题：如何收场：谁还在为光伏内卷疯狂输血？）

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

2024年上半年光伏企业惨烈的半年报并未阻止“光伏内卷”加剧。最新的华能组件招标双面TOPCON组件更是跌至均价“0.709元”，和2024年8月组件中标均价0.784元相比再次下跌了近10%。

随着硅料价格维稳，硅片龙头企业拉抬硅片价格进行护盘，预示着下游电池组件企业即将面临大考。光伏内卷的多米诺骨牌于2024年第三季度末正式推向电池组件环节。详见视频号

侯兵hoping的光伏笔记

（光伏电池组件面临至暗时刻）

都这个时候了，到底是谁还在为光伏内卷输血？

有人说，是资本市场的闸门过于“松垮”；有人说，是地方政府入戏太深。在我看来，这些都已经不是最重要的了……

晶科能源与钧达股份的“默契”似乎透露出了光伏演变的一丝脉络，疯传要被宁德时代收购的一道新能也为我们展现了“极致输血”。

01

晶科能源与钧达股份的“默契”

晶科能源2024年上半年财报显示，公司应付票据及账款在营收环比增长的背景下，录得环比减少超80亿。其声称：获得了某些供应商的优惠折扣而提前给予货款所致。

实际的真相是：肯定是有供应商资金压力扛不住了，而与晶科能源达成了“用超额折扣”换取“回款”的协议。

2024年上半年晶科能源拥有425亿的应付款项，这些资金绝大多数都是供应商的钱。

无独有偶。

负债率紧绷的钧达股份2024年上半年的应收账款和票据+应收款项融资同比减少了20亿，或66%，而公司营收同比下降仅为30%，相对于2024年二季度钧达股份通过某种方式，减少了下游拖欠的10亿款项。

而晶科能源正是钧达股份一直的最大客户，占比接近三成，超过第2-5名客户总和。两者似乎非常“默契”。

这一点或许说明了，上游客户面对“下游超额占款”开始扛不住了？

10亿看起来似乎并不多，但对于货币资金只有20亿的钧达股份来说却是一笔“巨款”了。

在与客户洽谈加快回款的同时，钧达股份却加大了拖欠自己“上游”客户的钱。我们看到2024年H1钧达股份的应付票据及账款同比减少仅为20%（营收下滑为30%左右）。更值得指出的是，占款时间更长的应付账款则大幅增长约16.3%。其占据下游款项的资金竟然超过了一个季度的营收。

钧达股份应付票据及账款金额减去应收账款及票据大于货币资金的23.8亿，就表明了钧达股份实际上是通过上游占款获得流动资金支撑。而这个模式在光伏电池组件企业里非常普遍，成为支撑内卷的“核心弹药”。

此外，我们看到钧达股份长期应付款金额高达41.4亿，基本接近于其净资产。其中的32亿为所欠政府代建款项。

这两项，构成了钧达股份负债的很大比例。此外，我们看到有息负债绝对值虽然不多，但是加上长期应付款，远远大于了净资产，大幅领先于一体化龙头企业。

这些三角债和债务问题都为后期“内卷”和“至暗时刻”导致的更多问题埋下伏笔。

那么从电池环节上游来一探究竟呢？

TOPCON电池主要的成本除了硅片以外，就算是银浆了，所以截取银浆龙头帝科股份，一探究竟。

帝科股份的应收票据及账款高达47.8亿，大于整整一个季度的营收，随着收入规模继续扩大，应收款项持续放大。

02

一道新能的百亿现金，内卷的硬实力！

传闻宁德时代意欲收购一道新能。我们就拆解一下，这个电池组件比较纯纯的企业的情况。

一道新能2023年应付票据及账款高达136亿，而应收只有48亿，两者相差近90亿，提供了强大的货币资金供给。应付票据及账款的136亿，是其净资产的4.16倍。也就是说，按照目前的组件价格亏损的幅度，其净资产显然难以支撑这么大的应付总额，时间拖的长了，越是风险。

虽然一道新能货币资金充足，且固定资产比钧达股份要低很多，但其有息负债+长期应付款和租赁负债与净资产的比值并不低。

若经营稍显恶化，公司资产负债率及净资产难以支撑这么大的规模。看着账上这么多钱，怪不得一些组件大佬们，能够继续压价参与内卷了！

那么组件企业的上游有哪些企业提供这些资金呢？

组件的成本除了电池环节以外，主要是玻璃、铝边框及胶膜等。

组件企业可谓是吃尽了这些上游企业的血。所以一道新能的百亿货币资金你知道是怎么来的吗？

03

如何收场？

电池组件的至暗时刻即将到来。这些上游企业为组件电池企业的内卷提供了疯狂的弹药支撑，为了完成业务的拓展，不惜以“应收账款”风险为代价，在惨淡的行情下，是否值得，让人深思。

眼下都在讨论“光伏设备企业的应收账款风险”，但谁又知道，这些上游企业的三角债风险比光伏设备企业有过之而无不及呢？

大家都在关心内卷何时结束，而我更关心，这场由资本市场盛宴、地方政府入戏过深和供应商占款模式的推波助澜，堆起来的“债务风险”，如何收场？

房地产的突然没落带来的问题，充分揭示了占款风险，一个个优秀的企业猝然倒下。好在，光伏的需求仍然坚挺，但我们对这一问题仍然要直面，而不是回避。

从某种程度上说，光伏行业加速的出清的确是好事，甚至是一件幸运的事。

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