不像日本，更似韩国

（原标题：不像日本，更似韩国）

辜朝明最近在中国很火，到处接受访问，出版的新书大卖。同时有数据显示，在经历了几个月的零售销售疲软之后，中国银行对企业和家庭的贷款出现了近20年来的首次收缩，这似乎印证了一场他提出的“资产负债表衰退”正在发生。中国的GDP平减指数已经连续五个季度下跌，这是自上世纪90年代以来持续时间最长的收缩。中国的人口结构也在萎缩，甚至可以说比日本更严重。过去三年，在内地和香港交易所上市的股票市值总计损失了5万亿美元。当日本房地产泡沫在上世纪90年代初破裂时，随之而来的是资产价格下跌和增长乏力的“失去的几十年”。

以上这些都与当年的日本有相似之处。

然而，有两个关键的区别。

首先，中国的人均国内生产总值和城市化水平远低于日本在上世纪90年代的水平，因此仍有很多发展可做。中国人消耗的能源更少，总体购买力和非农业人口比例都低于日本。换句话说，就人均发达社会的现代定义而言，中国仍有很大的进步空间。最近彭博社的一篇文章认为，中国当前的经济或许更类似于韩国在90年代末的遭遇。这是一个不那么极端的亚洲发展版本，增长放缓发生在发展的早期阶段。韩国在世纪之交受到亚洲金融危机的重创，危机后的韩国领导人改变了策略。在金融方面，他们对资不抵债的企业进行了重组，并改善了公司治理，以防范未来的破产。相比之下，日本让僵尸企业站稳了脚跟，这些企业反过来影响了生产率和经济增长。

其次，中国资产总体上不存在日本在上世纪80年代末泡沫高峰时的估值问题。当年最疯狂的时候，仅日本皇宫的土地价值就超过了美国加州所有土地的价值。按席勒周期市盈率计算，日本股市的价格是美国互联网股票泡沫时期的两倍。就一国经济总量而言，日本在上世纪80年代末经历的泡沫可以说是史无前例的。

中国确实有一个巨大的房地产泡沫，但这个泡沫的规模可能也就和加拿大和澳大利亚目前的情况相当。同时，中国股市是在合理估值的情况下进入低迷状态的，目前的估值极其低廉，基本上反映了战争和没收的可能性。

但中国和全球经济的联系远比俄罗斯紧密。如果9倍市盈率的拼多多反映了合理的担忧，那么33倍市盈率的苹果，53倍市盈率的英伟达以及90倍市盈率的特斯拉只能说太过乐观了。

总的来说，中国更有可能进入一个较慢的增长期，而不是“失去的几十年”，资产估值和人均发展指标更倾向于这个方向。

$中概互联网指数ETF-KraneShares(KWEB)$ $中国ETF-iShares MSCI(MCHI)$

#雪球星计划# #资产负债表衰退#

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