从大朝山水电站说起水电股的投资价值

（原标题：从大朝山水电站说起水电股的投资价值）

“为什么会觉得这个生意很好？公司下属的一个水电站（大朝山）大约在2002年建成，2009年准备注入上市公司。它是135万千瓦，投资80多亿元建成，当时我看公司报表突然变成总资产只有40亿，借的银行贷款还有十几二十亿(具体数据目前有些忘了)。当时看到这个，我就觉得很有意思，这个子公司运转这么多年，每年利润70-80%分掉，最后变成总资产不断缩小。估算了下，到2012年左右时，子公司会把债务全部还完，成为一个没有负债的公司。
想想这个生意，最开始20%资本金、80%负债，10年之后就没有负债了，不考虑分红，仅从投入资本的角度，至少可以赚4倍。
如果总资产回报率提高，比如到9%，目标只有6%，那么可以赚4*1.5=6倍。
水电这门生意很简单，只需计算几年把负债还完，生意本质是项目资源+杠杆的生意，但是高回报。
猜猜这些话是谁说的？这是邓晓峰早年说的
而文中中所介绍的水电站就是大朝山水电站。

国投云南大朝山水有限公司成立于1994年11月，注册资本金17.7亿元人民币，大朝山水电站位于云南省临沧市的云县和普洱市的景东彝族自治县交界的澜沧江上，电站共6台机组，单机22.5万千瓦，总装机容量135万千瓦。
2003年全部机组投产发电。电站总投资88.7亿元，初始投资20%本金合计88.7*0.2=17.7元。负债70亿。按此计算负债率80%.
国投电力2009年12月以配股募集资金花了近30亿元，又修了条公路花了3亿元合计33亿元（公路的钱已经折旧完毕）买下50%股权。此时大朝山水电站估值33*2=66亿。查看国投电力当时收购时的公告，2009年大朝山水电站报表显示的净利润只有203万元，但此时，负债率已经从80%降到50%，此数据也验证了邓晓峰的观点，大朝山水电站的报表净利润虽然可以忽略不计，但是通过巨大的折旧隐藏的巨大现金流，赚到的真实现金流不断的偿还当时银行负债，实实在在的使资产负债率不断的下降。

那么如今大朝山水电站现在的情况是怎么样呢？

2022年大朝山水电站报表显示总负债已经降为1.55亿，资产负债率4.25%，净利率58%，每年平均发电68亿度，营业收入11个亿，每年税后净利润6-7个亿，经营现金流7个亿。
我们看到，二十多年过去了，当初17.7亿的投资，现在每年可以赚到7亿的现金，并且是可以轻松且稳定的赚到7亿现金。这还是再上网电价0.185的情况下，可见水电站还完贷款后，发电成本有多低？最主要的发电成本水资源是大自然免费馈赠的礼物。但是是发电设备，水轮机发电机，却可以使用上百年。所以可以推断没有银行负债财务费用的水电站扣除人工成本以及维护的一些费用，至少营业收入中的80%都可以全部分掉。
这还只是一个装机容量135万千瓦，年均发电量约70亿度，上网含税电价不到0.2元的水电站。再想想，装机容量7000万千瓦，年均发电量近3000亿度，上网电价含税电价0.25元的三峡水电站。
由此我们可以推断一下以上市公司黔源电力为例，如果还完银行贷款，没有负债的情况下，我们的收益会如何呢？ 黔源电力水电站的装机容量为323万千瓦左右，权益装机容量为183.85万千瓦左右，黔源电力的营业收入常年在20~26亿之间，取中间至23亿，因为黔源电力有少数股东权益，归属母公司上市公司中的权益以56%计算，则归母营业收入为23*0.56=12.88亿，每年权益现金流10.56亿左右，如果有息负债从现在的80亿降到0,也就是资产负债率从现在的50%左右降到0，私有化黔源电力，目前市值63亿，黔源电力也像大朝山水电站一样，20年后还完贷款，每年10.56亿的现金流全部分掉，收益率10.56/63=16.7%，这个收益率还满意吗？
这就是水电站的魅力。给它一些时间，它定会进化成究极形态，变身为核动力印钞机。从此江河中流淌的不仅仅是水，更是人民币。

$长江电力(SH600900)$ $黔源电力(SZ002039)$ $国投电力(SH600886)$ @今日话题 @小秘书