再创年内新低，茅台神话破灭？

（原标题：再创年内新低，茅台神话破灭？）

市场对贵州茅台转型需要多长的时间，会取得什么样的效果的担忧。

来源 | 经理人融媒体中心综合

经历节前连续两个交易日的大跌后，贵州茅台并未止跌，9月18日贵州茅台开盘即跳水跌破1300元，截至收盘股价跌幅2.85%，报1266.90元/股，市值则跌破1.6万亿元关口。

更长的时间序列来看，贵州茅台股价不止一次出现波动，今年1月就因“股价跌破1600元/股、市值跌破2万亿元”冲上热搜，而2024年以来其股价已经累计跌超26%，股价相比于历史2021年高点已经腰斩。

与需求未达预期有关

今日酒价数据显示，9月18日，2024年飞天茅台（原）53度/500ml批发价为2500元/瓶，较昨日持平；2024年飞天（散）53度/500ml价格报2365元/瓶，较昨日下跌15元。对比2023年9月，原箱和散瓶飞天茅台的市场批发价约为3000元/瓶和2700元/瓶。

价格旺季下跌，一方面在于市场反馈需求不旺。

国泰君安研报指出，白酒行业8月至9月销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显大于销量端压力（价格压力以飞天为代表），产品动销主要聚焦在100元至200元价格带以及200元以上价位带的核心流量单品。

上述研报还指出，近期白酒渠道在盈利空间层面及周转层面均受到持续挤压，费用对渠道回款的拉动作用已经有限，结合2024年二季度酒企财务数据（现金流、预收款边际承压），研报认为渠道逐步失去缓冲垫作用，库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化。

国海证券研报也指出，白酒中秋反馈平淡，而核心问题还是在于需求预期。近期茅台批价回落，也包含了经销商对中秋后批价进一步走弱的预期。

另一方面，也代表市场对贵州茅台转型需要多长的时间，会取得什么样的效果的担忧。

今年7月，贵州茅台在2024年半年市场工作会上表示，下半年是渡过本轮行业调整的关键期，也是完成2024年目标任务的攻坚期，对此其强调做好三个转型：

一是客群转型，瞄准独角兽、专精特新、小巨人等企业，培育新能源、生物科技、数字科技等新兴产业从业者为新消费群体。

二是场景转型，针对潜力行业、未来产业开发商务消费，同时开发亲友聚会等场景。

三是服务转型，营销思路要从“物以类聚”向“人以群分”转变，服务理念从“卖产品”向针对不同细分人群“卖生活方式”转变。

在白酒独立分析人士肖竹青看来，过去贵州茅台主力消费人群包括地产、基建、金融等领域的富裕人群，目前上述行业都在深度调整，而贵州茅台推动消费人群、消费场景和服务模式三大转型，需要时间来检验成效。

顶流基金经理多数减仓

贵州茅台素来是公募基金的重仓股。

东方财富数据显示，2023年底全市场共有2081只基金持有贵州茅台，持股总量8425万股，相对于2022年末的2353只持股基金数及9523万股持股总量，均有所下滑。截至2024年6月30，全市场共有1892只基金持有贵州茅台，持股总量8464万股，相对上年同期的2044家减少了152家。

上述数据可以看出，公募基金过去一年对贵州茅台出现了微妙的变化。

例如，长期重仓白酒板块的焦巍，虽二季度末仍持有贵州茅台，但其管理的银华富裕主题基金的重仓股中已不再包含贵州茅台，而在此前贵州茅台曾是银华富裕主题基金的长期重仓股，且在多个季度中占据其持仓首位。

焦巍在季报中分析了其对白酒板块的看法：对于以高端白酒为代表的消费升级行业，在过去多年成为高ROE、高毛利率、高护城河的商业模式的代表。然而毋庸讳言，当前正处于一轮新的经济大转型的关口，这些成功的商业模式都在面临着外部和自身的同时挑战。在一定程度上，过去越高的毛利率和定价权，就越容易受到新一轮经济模式下的冲击和质疑。在这种背景下，可能估值的调整就先行于盈利本身。

此外，银华基金的李晓星也减持了贵州茅台，其管理的银华心佳两年持有期基金已将贵州茅台移出前十大重仓股。同时易方达高质量严选三年持有基金的萧楠、汇添富价值精选基金的劳杰男以及交银精选基金的王崇和张雪蓉等，都已将贵州茅台移除十大重仓股。

微妙的变化背后，是茅台神话底层逻辑的动摇。

经理人融媒体中心此前曾撰文（《日赚2亿，茅台仍有焦虑》）指出，过去二十余年，贵州茅台之所以能够实现“价格与股价起飞”主要囿于稀缺属性、社交属性、金融属性的三级助推，但现今其金融属性、社交属性的基础已经动摇，仅剩的稀缺性独木强撑。

也有部分基金选择增持。

易方达长期价值二季度继续增持贵州茅台，将其买至第三大重仓股。此外，交银新成长也增持8.98万股，将茅台买至第二大重仓股；圆信永丰兴诺一年持有、圆信永丰优加生活、前海开源沪港深优势精选等产品二季度均有加仓，这部分基金二季度以来均有超过10%的净值跌幅。

易方达郭杰在季报中表示，他重仓持有的消费类个股，行业自身因为其面向大众、重复消费、品牌化的属性，商业模式的稳定性和持续性极强，面对经济波动具备很强的韧性，当下的数据下行被市场拿来线性外推，从而悲观地认为业绩持续下滑，甚至没有未来，这明显与其行业自身的属性相左。

同时其强调，对此类个股未来的前景充满信心，中长期追求模糊的正确，在当前市场出现悲观定价时坚定持有，预期能够获得稳健的回报。一旦市场相信经济能够企稳，我们组合中与经济和消费相关的个股应该会有不错的表现。