天工股份IPO被按下“暂缓键” 背后原因究竟为何？

《投资者网》张静懿

离2024年还有几个月，北交所出现首个被暂缓审议的IPO项目。

根据北交所发布的上市委员会2024年第15次审议会议结果公告，江苏天工科技股份有限公司（以下简称：天工股份/公司）被暂缓审议。

天工股份自2023年12月29日获得北交所受理以来，已经经历了两轮审核问询。然而，在2024年8月30日的上市委会议上，该公司的IPO申请被按下了“暂缓键”。

在天工股份之前，北交所今年共审议了14个IPO项目，通过率为100%。那么，为何天工股份成为了今年北交所第一个暂缓审议项目？

业绩亮眼，但可持续性存疑

天工股份主营业务是钛及钛合金产品的生产、销售和研发。公司将原材料海绵钛与其他金属元素结合，制造出能最大程度发挥钛及钛合金材料技术性能的产品。其产品应用于包括消费电子行业、3D打印领域的钛合金线材等。

据招股书显示，2021年至2023年，天工股份的营业收入分别为2.82亿元、3.83亿元和10.35亿元，其中2023年的营收同比增长了170.05%。同期，归属于母公司的净利润分别为2034.32万元、6998.14万元和1.7亿元，同比增长率分别为67.87%、245.6%和149.07%。天工股份的业绩在过去三年里经历了显著增长。

尽管业绩大幅提升，但天工股份经营活动产生的现金流量净额却在下滑，2021年至2023年分别为1857.07万元、7223.36万元、384.76万元，其中2023年同比减少94.7%。

在第二轮审核问询中，北交所询问了天工股份收入大幅增长的真实性和持续性。天工股份回应称，其收入的大幅增长与下游消费电子终端产品的发布节奏和销售情况相一致，特别是在2023年9月苹果公司推出采用钛合金边框的iPhone15Pro/Max系列，以及2024年1月三星公司发布使用钛合金边框的S24Ultra系列之后。天工股份自2022年11月和2023年7月开始为这两家公司批量供应钛合金线材，故2022年和2023年收入大幅增长具有合理性。

但根据天工股份的上会稿显示，2024年上半年，公司营业收入为4.07亿元，同比下滑16.55%；归母净利润为1.04亿元，同比增长33.9%。

因此，在2024年8月30日的审议会议上，北交所再次提出了关于业绩增长可持续性及上市后业绩大幅下滑风险的问题。随后，在发布的审议会议结果公告中，北交所仍对天工股份2023年的业绩进行了追问，要求天工股份在显著位置就其2023年业绩爆发增长的偶然性和不确定性作出重大事项提示，并要求保荐机构提供2024年至2026年的盈利预测报告。

值得一提的是，天工股份在2022年和2023年的主要收入和利润来源于消费电子领域的客户，特别是在2023年，该领域的收入占比高达83%，且公司预估延续此趋势。

消费电子领域的需求量受到下游市场，如手机和可穿戴设备等终端产品市场认可度的显著影响。同时，我国钛及钛合金材料行业正面临结构性产能过剩的问题。一方面，高端产品的产能不足，市场需求旺盛；另一方面，中低端产品市场竞争激烈，产品同质化严重。

需要说明的是，结构性产能过剩和当前市场空间的局限性，以及未来发展空间可能受到的限制，都是天工股份在发展过程中需要面对的问题，这些因素可能会对公司的长期增长和盈利能力产生影响。

与常州索罗曼之间的复杂关系

天工股份在2022年和2023年的业绩显著增长，很大程度上得益于第一大客户—常州索罗曼的大力支持。然而，天工股份与常州索罗曼之间复杂的商业关系，成为了天工股份IPO暂缓审议的另一个重要原因。

北交所对天工股份的另一个关注点是其与常州索罗曼合资成立天工索罗曼的必要性，以及为何未将常州索罗曼认定为关联方。

根据招股说明书，常州索罗曼在2022年和2023年已连续两年成为天工股份的最大客户。2022年，天工股份向常州索罗曼的销售额为1.07亿元，占公司总收入的27.88%；到了2023年，这一数字激增至8.64亿元，占总收入的83.45%。

天工股份与常州索罗曼在2021年3月共同成立了子公司天工索罗曼。2022年10月，天工股份通过增资，将对天工索罗曼的持股比例提升至55%，从而实现了对该公司的控股，并主导其日常经营。招股书中提到，成立天工索罗曼的初衷是为了加强与常州索罗曼的合作，并响应A公司的供应链管理建议。随着A公司产品订单量的增加，天工索罗曼开始承担部分加工环节，从而使公司从轻资产模式转向重资产模式。

然而，监管部门对天工股份未将常州索罗曼列为关联方的合理性表示质疑，并要求公司根据实质重于形式的原则，进一步论证天工索罗曼是否属于公司的重要子公司，以及与常州索罗曼的交易是否构成关联交易。

值得一提的是，天工股份此次发行选择的上市标准为“预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%。”

尽管2021年天工股份的业绩尚未达到这一标准，但2022年公司的业绩突然大幅超过标准，这主要得益于新增的第一大客户常州索罗曼的推动。

此次IPO，天工股份拟募集资金3.6亿元，主要用于年产3000吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目，以实现产能的扩张。然而，2021年到2023年，天工股份的产能利用率分别为75.58%、71.84%和87.27%，尚未达到饱和状态。（思维财经出品）■