投资思考：如何应对底部的市场

（原标题：投资思考：如何应对底部的市场）

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$恒生指数(HKHSI)$ $上证指数(SH000001)$

近段时间，股市再次跌跌不休，天天创阶段性新低，作为一名老韭菜，我想我还是有点资格向大家灌灌心灵鸡汤。不过这碗鸡汤不是只有汤没有肉，结合我自己的投资实践谈谈应对之法。

听到很多人很无助的问市场是不是已经到了底部了，会不会再跌？事实上是没有人拥有水晶球预测未来。有人提出估值已经如此之低，能够跌到哪里呢？并信誓旦旦的说应该满仓抄底。我想讲这种话的人绝大部分只是嘴上说说而已，为什么？因为伴随一路的下跌，绝大多数的人并没有耐心持币到现在，更多的人是满仓被套。有一部分估计正在考虑是否应该止损和割肉了。

这里，我要特别强调估值从来就不是短期市场底部的指标。甚至短期内估值下跌可能会进一步推动市场的下跌。况且，目前A股的估值并非很低，从我持有的B股的情况看，几乎所有的B股比A股便宜一倍以上。如果用估值判断底部，那么B股早就应该大涨了，现实是B股不但没涨，有时候比A股跌的更多，B股是一个非常不正常的市场，并没有代表性，也没有数据支持，那我们可以看看相对正常的H股市场，恒生AH股溢价指数就很能说明问题，150的点位意味着同股同权的H股比A股便宜三分之一，即使考虑红利税的影响，120的点位是属于正常水平，那么意味着A股比H股至少贵30%，谁也不能保证便宜的港股就不会再跌了，更何况是A股。很多人会把港股的便宜简单的归结为流动性，其实理由并不十分充分，就拿我比较熟悉的建设银行H股来说，它的流动性并没有太大问题，但A股比H股要贵30%以上。

我是2015年开始职业投资的，可以说面对这样的市场我有太多的经验和教训，下面我就介绍一下如何面对跌跌不久的市场。

首先，别猜底部，要做好继续大幅下跌的准备，做最坏的打算。为什么？面对这样的市场，机构投资者比普通投资者压力更大，因为基金必然面对越来越大的赎回压力，卖出的力量不断增加，市场会进一步下跌。市场的力量是强大的，谁也左右不了。应对这样的市场，只要没有加杠杆，个人投资者比机构投资者更有优势。即使是未来没有进一步下跌，做最坏的打算对我们并没有损失。

其次，要在前一条的基础上对自己的持仓持续做压力测试。一名动量投资者，正确的做法当然是顺势而为，所以也不存在这个问题。作为一名基本面投资者，逻辑上说，一方面市场下跌造成价格越便宜，对应的是更具投资价值，另一方面市场下跌对企业的基本面影响也是实质性的，反身性理论告诉我们市场会兑现自我实现的预言。这好比是天平的两端，是创造价值还是毁灭价值，这就需要我们具体进行分析和判断。

我并不认为事后诸葛亮式对市场进行解读会对未来的投资决策有很大的帮助，但是梳理一下市场下跌的逻辑可以帮助我们去理解当前的市场。目前的宏观经济环境较差，房地产和股市的下跌带来的负面财富效应非常明显的，值得一提的是房地产的财富效应存在不对称性，即上涨时正面财富效应并不明显，而下跌时负面财富效应非常明显。另外房地产是支柱产业，与上下游产业相关性极大，当然市场的下跌因素是非常复杂的，宏观经济只是一个方面。作为基本面投资者更多应该用自下而上的视角，把关注点放在微观上，放在个股上。

总之，下跌市场可能会放大一些不健康的企业风险，所以必须从以下几个方面进行检讨。

第一、杠杆。杠杆是一把双刃剑，特别在市场下跌的环境下，高杠杆对企业的经营可能是毁灭性。杠杆分为财务杠杆和经营杠杆。关于财务杠杆，目前房地产企业给了我们一个很好的学习素材，有些企业恐怕永远倒下了，有些企业还在自救，当然必须贱卖资产来换取生存的机会。我们知道企业破产的直接原因往往是财务危机而不是经营亏损。

关于经营杠杆，高经营杠杆的企业基本等于强周期的企业，如果经济环境比较恶劣，周期底部足够长，有相当一部分强周期企业有可能走不出周期。

我们可以通过资产负债率，流动资产比率、营运资本（流动资产-流动负债）等指标去跟踪杠杆水平。并根据市场环境来做出自己的判断。

第二、现金流，现金流强劲的企业抗压能力强，只要市场的下跌没有改变其商业逻辑，这样的企业基本上是安全的。

第三、股息。股息和现金流水平相关的，对于价值股策略，股息更重要，首先有能力发放高股息证明公司的现金流的真实性，更重要的是股息是一张安全垫，如果有了股息基础，你不会特别害怕股价的下跌，因为从长期看，股价越低你的收益越大。

第四、行业定位。只要持有企业所处的行业不是“马车行业”，那么行业龙头的安全性是有保障的，周期淘汰不了行业里最好的企业，反而周期过后这些企业迎来很好发展机会。

再次。市场的下跌也并非一无是处，可能有很好的调仓机会。没有一个行业不会受到经济周期的影响，只不过程度不同而已，就拿弱周期的消费股来看，房地产和股市的下跌所引发的财富缩水效应让大家都不敢消费了，最近一段时间消费股也下跌的很厉害，浓眉大眼的茅台从最高点也快要腰斩了。不过我们应该看到，很多这类公司的商业模式并没有实质变化，唯一的问题可能过去估值偏高，这类公司往往是杠杆低，现金流强劲，下跌往往是机会，而不是威胁。这类公司还有一个特点是机构投资重仓持有，流动性好。面对市场下跌和赎回压力，就可能有非正常下跌，投资者应该把握这个机会。

最后，可能也是最重要的是股票投资一定要理解周期，马克斯《周期》一书，介绍了周期三大规律：1、不走直线必走曲线；2、不会相同只会相似；3、少走中间多走极端。以及应对周期三有：有识：现在市场到周期的什么位置了。有胆：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。有备：对自己、市场之外、市场本身做好出错的准备。

通过对理解经济周期以及两大杠杆的作用，帮助我们理解企业盈利周期，通过理解心理周期，信贷周期，可以让我们理解和投资者最有关系的是市场周期。市场周期告诉我们没有永远熊市也没有永远的牛市，每次的熊市经历实际上也在增强自己的免疫力。但我们必须做好最坏的打算，有句话说的好，市场一直保持错误的时间，比你能保持不爆仓的时间还要长！

在实际操作过程，面对跌跌不休的市场，对我们最大的威胁其实是我们的情绪管理能力，每个人都会有过度自信的倾向，在应对市场的方面也会过度自信。所以我们应该未雨绸缪，千万不要狂风暴雨时做出投资决策，而要在风平浪静时制定投资规划，明确投资原则，保证在心平气和的情况下尽量客观的去评估自己所投资的企业。

即使专业投资机构也无法预测短期市场，个人投资者更不可能，清晰自己普通投资者的定位，不可能在应对市场变化的方面有任何优势，我们的优势在必要的耐心、投资纪律以及长期视角，鉴于此，重要的工作之一就是检查资金情况，预留足够资金来应对未来，避免成为被动的卖出者。在完成这些工作的基础上，有时远离市场可能会是一个好的选择，设置必要的提醒，逼着自己少看盘，甚至关掉APP或交易软件，避开市场噪声去研究企业基本面可能会有真知灼见。长期视角并不是一句空话，在实际行动中，不去关注市场本身就体现一种长期视角。

回顾我自己的投资记录，这十年来真的遇到太多这这种跌跌不休的市场，每一次经历都增加了我的投资经验，面对这样的市场我现在已经越来越从容，因为我知道面对这样的市场最重要的坚持自己的投资原则，情商的作用远远大于智商。

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