市值缩水80%！天佑德酒实控人李银会7年减持套现约18.76亿元

（原标题：市值缩水80%！天佑德酒实控人李银会7年减持套现约18.76亿元）

在2024年的中报季，天佑德酒似乎遭遇了市场的冷风。虽然营收的增长为市场带来了一丝暖意，但净利润的意外下滑却如同一场秋雨，让人不禁对天佑德酒的持续增长能力产生了疑问。于是，在中报公布的第二天，公司股价下跌7.05个百分点，随后的四个交易日里，股价连续下滑，累计跌幅已达15个百分点，创下白酒板块与上证指数近十日的最大偏离。

数据来源：Wind、大消费之家整理

股权激励这一本应激发企业活力、推动业绩增长的强心剂，却在天佑德酒的实践中显得力不从心，它似乎正在将公司推向亏损的边缘，这样的表现无疑为企业的前景增添了一抹不确定性。另外天佑德酒的实际控制人李银会，近7年减持公司23%合计高达18.76亿元的股权，在净现金流大幅缩减的情况下却积极扩大分红比例，这一系列操作都让外界对这位大股东的决策产生了深深的质疑。

营收与利润增速背离、现金流大幅下滑

2024年8月18日晚间，天佑德酒发布了其上半年的财务报告。报告显示，上半年公司实现营业收入7.59亿元，与上年同期相比增长了14.9%。但与营业收入增长不同步的是，公司同期的净利润却下降了17.53%，仅为7961.75万元。尽管利润下降，天佑德酒仍计划进行中期利润分配，向股东每10股派发现金红利0.33元，总计分配股利1590.61万元。

营收快速增长的同时伴随着利润的快速下滑，通常意味着销售收入正在被激增的成本或费用无情地吞噬。

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根据财报信息，天佑德酒在2024年上半年的销售费用激增，增长幅度21.60%，达到了惊人的1.58亿元，几乎是其净利润的两倍。公司为了推动销量和市场占有率，不惜加大市场费用的投入，在广告宣传和市场推广上的投入就高达8897.12万元，同比增长42.15%。这一策略在一定程度上促进了营收的增长，时间过半便达到了全年目标的55.32%，但二季度净利润却出现了248%的下滑。过多的销售费用也导致天佑德酒净利率仅有10%左右，从已经披露中报的白酒企业来看，这一数值排名垫底。在白酒这样一个品牌和质量为王的行业中，净利润的下滑使得公司的盈利模式面临不小的市场争议。

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与净利率表现不佳相对应的是，当下天佑德酒净资产收益ROE值仅有3%，资产盈利能力同样处于行业垫底水平。这就好比在一场长跑比赛，别的选手都在加速前进，而它却显得有些吃力逐步掉队。要想迎头赶上，天佑德酒需要在提高效率和盈利模式上多下功夫，比如采取股权激励、优化产品组合、调整市场策略、打造业绩第二增长曲线等措施，注重如何让每一分钱都产生更多的价值。

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天佑德酒似乎也在积极尝试寻求改变。为了激发公司潜力，公司更换了总经理，并且实施了股权激励。2022年末，天佑德酒迎来了原劲牌有限公司副总裁万国栋出任总经理。2023年3月，天佑德酒决定聘任郭守明先生为公司名誉董事长。2023年8月，公司公布股权激励实施公告。

按照股权激励内容，本激励授予股权约占公司股本总额的2%，授予价格为7.12元/股，业绩考核目标包括2023年至2025年的营收目标分别为11.76亿元、13.72亿元和15.68亿元，触发值分别为11.30亿元、13亿元和15亿元，值得注意的是，天佑德酒激励考核只提到了营收目标。

天佑德酒在追求销售额增长的激励目标驱动下，似乎步入了一种极端，即过度关注销售额而忽视了利润的增长。这种偏颇的业绩追求在中报中表现得尤为明显，公司虽然实现了营业收入的增长，但净利润却出现了下滑，净现金流更是大幅下降了64.59%。这种现象反映出公司在销售策略上存在问题，增加销售费用等推动销售额的结果是以牺牲利润和现金流为代价。也许，这样的策略使管理团队获取更多股权从而短期内获得股息分红增加，但对于公司的长期健康发展和整体业绩提升并没有实质性的帮助。

数据来源：上市公司公告

董事长过去7年减持约18.76亿、分红逐步掏空净利润

在梳理天佑德酒的股权变动情况时，大消费之家注意到2024年上半年末天佑德酒十大流通股东中，持股最多的青海天佑德科技投资管理集团近一年持股比例一直稳定在41.47%，但是该数值在过去数年间却一直在变动，其数值在2018年1月高达65.52%。在七年的时间里，青海天佑德科技投资管理集团累计减持了约24.05%的股份，这让人不禁对减持背后的受益人产生好奇。

数据来源：上市公司公告

天眼查信息显示，青海天佑德科技投资管理集团有限公司股东信息共4人，实际控制人李银会持股比例高达95.5%，也就是说其间接持股天佑德酒39.82%的股份，为天佑德酒最大股东。公开资料显示，李银会1966年生于山西，北大毕业，曾国企任职，后西宁创业，从电脑销售起家。经历多次企业并购失败后，2005年收购青海青稞酒厂，转型白酒业。2011年，随着青青稞酒深交所上市，李银会跻身白酒富豪行列。

数据来源：天眼查

自2018年起，天佑德酒的掌舵人李银会通过其投资管理公司，悄然在股市的波涛中调整了自己的持股策略，累计减持公司股份至1.09亿股，减持比例高达22.75%。若以17.20元的区间均价作为交易的衡量标准，那么李银会已从这一减持行动中获得了约18.76亿的资金流入。这一行为，与公司对员工实施的股权激励长期持有股权形成了鲜明对比。

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在实控人集中减持的那段时间，市场对于该行为表现出了较大的关注。对此，公司方面解释说，大股东李银会控制的公司正在积极拓展旅游业务，需要资金作为支持。董事长套现资金用于其他投资，而没有重新投入到公司发展中，对于天佑德酒的投资者信心来说也是一种挫伤。好在中国证监会出台了新的股份减持规定，对上市公司大股东减持行为进行监管，新规定明确了在特定条件下，如公司股票价格低于发行价或每股净资产，或者公司未能达到一定的现金分红标准时，控股股东和实际控制人不得通过二级市场减持股份。天佑德酒的股价近年遭遇了市场的波动，近期股价为8.77元，已远低于发行价16.00元。显然，2023年之后，公司不再满足减持条件，青海天佑德科技投资管理集团有限公司对天佑德酒的持股比例也便稳定在了41.47%。

在减持这条路上遇阻之后，手持天佑德酒大量股权的管理层将战略目光转向了分红。虽然天佑德酒自上市后仅2020年因净亏损未派发现金红利，其余年份都有分红，但是2021年公司分红比例占当年净利润的37.37%，2022年，分红占比维持在37.67%。2023年天佑德酒管理层在股利分红方面呈现出前所未有的积极态度，将分红率从37.67%大幅增长至69.95%，这也直接导致公司净现金流下滑超过60%。

目前天佑德酒分红比例已处于白酒行业第一梯队，仅次于贵州茅台和洋河股份。天佑德酒将公司本就不多的归母净利润和现金流用来分红，一定程度上提升了投资者的获得感，但是更多的分红现金流向了持股比例更大的李银会口袋里。

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大股东通过减持和分红获得了短期收益，这与公司主营业务的低迷表现形成鲜明对比，反映出天佑德酒管理层更关注短期的财务收益，而非重视长期的业务发展和股东价值的增长，这也直接导致天佑德酒股价从巅峰状态急速下滑，目前市值仅为41.44亿，相比于巅峰缩水80%，市值蒸发163.4亿。

多元化扩张遇挫败、战略准备不足

在既得利益面前，天佑德酒管理层表现出了不满足，曾试图通过海外扩张和并购中酒时代等资产来寻求新的增长点，但这些努力并未如预期般开花结果，相反，这些举措在实践中遭遇了重重挑战。除了海外投资，李银会还涉足粮油和房地产等多个领域，但这些项目大多未能盈利，导致他在白酒行业积累的利润不得不用来弥补其他业务的亏损。

2013年底，彼时还叫“青青稞酒”的天佑德酒收购了位于美国纳帕山谷的卡塔库拉酒庄，拿出0.3亿在美国设立子公司OG，公司规划通过这次布局，一来可以拓展业务种类，二来通过推广葡萄酒来推进其全国化进程。时间过去十年了，美国公司表现并不好，截止2024年3月，公司总资产1.80亿元，负债总额2.41亿元，净资产-6026.40万元。2024年1至6月美国公司实现营业收入255.32万元、净利润-1302.17万元，持续处于亏损之中。面对这样的拖油瓶，公司没有忍痛割肉，反而在24年7月向OG增加注册资本400万美元的投资，天佑德酒对于海外战略的执着耐人寻味。

另外2015年7月，天佑德酒以1.44亿元收购了中酒时代90.56%股权。依托这笔收购，公司意图积极布局电商，从而扩大自己的白酒产品销售。但中酒时代并没有给天佑德酒带来太多回报，2015年至2021年期间，分别亏损4163万元、4675万元、3232万元、2185万元、1722万元、644万元、35万元，7年间累计亏损额高达1.67亿元。

天佑德酒的“出海”战略未能如愿以偿，其后收购中酒时代的举措更是显得仓促而缺乏深思熟虑。这一战略不仅未能如期带来业绩的飞跃，反而因为巨额的商誉减值和持续的资金投入，对公司的财务状况造成了不小的冲击，这不仅给天佑德酒的未来发展蒙上了一层阴影，同时也引发了业界对其战略调整和市场定位的深入思考。

天佑德酒或许应该以谋划公司长远利益作为出发点，重新审视自身的战略定位，更加注重现金流资金的管理，强化核心业务的竞争力。只有这样，天佑德酒才能在激烈的市场竞争中稳健前行，重拾市场的信心，开启新的发展篇章。