下调50个基点，美联储开启降息周期，但与市场预期出现错位

（原标题：下调50个基点，美联储开启降息周期，但与市场预期出现错位）

文丨陈杰瑞

（Jerry Chen）

编辑丨吴海珊

本年度最重要的央行会议落下帷幕，美联储正式开启了新一轮的降息周期。

9月19日，美联储宣布降息50个基点（BP），利率区间降至4.75%-5%，基本兑现了市场的预期。但这一超出常规幅度的降息可能仅仅是追赶市场预期和其他央行的降息行动，而非是预防式的激进降息。美联储主席鲍威尔强调，美国经济、劳动力市场仍然健康，不应把本次会议降息50BP的行动视为未来的降息步伐，而且将继续缩表。

美联储委员们对2024年利率落点的预测中位数为4.4%, 相较6月会议低0.7%，将2025年的利率预测中位数由4.1%下调至3.4%, 但仍不及市场近225BP的降息预期。美股冲高回落并小幅收低，美元指数并未显著走弱，美债收益率也有所反弹，黄金在降息决定公布之后短线冲上2600美元刷新历史新高，但随后回吐涨幅，回落至2559美元一线。

可见，市场还是聪明且理性，更倾向于认为通胀只是短期下来，但长期黏性能否消除仍待观察。未来，地缘因素和美国大选仍将主导市场，投资者宜规避过度集中的风险，并专注于提高投资组合的质量和多元化。

探析美联储经济展望和点阵图

美联储此次将联邦基准利率区间下调至4.75%至5%。相比起降息幅度，市场更关注的是鲍威尔的言论和经济预测展望（SEP），尤其是预测未来利率路径的“点阵图”。

点阵图显示，美联储委员大幅下调了2024年底的利率中值预期至4.4%（即今年累计降息4次或100BP），下调2025年底利率至3.4%（累计降息8次或200BP），终端利率在2026年降至2.9%（累计降息10次或250BP），但这一预期幅度仍不及利率市场鸽派，后者押注11月仍有30%的概率会降息50个基点且全年累计或降息5次。

下图中的白线和紫线代表利率期货和掉期市场对未来几年利率路径的预测，明显低于美联储的绿线。从过往的经验来看，市场有能力倒逼美联储做出决定。

美联储9月利率路径的“点阵图”

图片来源：彭博

鲍威尔在发布会中强调了对通胀继续降至目标水平的信心（重心转至保证就业市场强劲），并认为目前没有经济衰退的迹象，同时也淡化了未来继续大幅降息的可能性，因此部分市场参与者认为首次50个基点的降息也可能是唯一的一次。当然，未来的降息幅度还是得取决于经济数据，尤其是失业率。

另外，鲍威尔还提到美联储本打算在7月就开始降息。其实，我们认为，此次市场对降息25BP还是50BP的分化剧烈，这也代表了本周的会议已经可以宣告美联储的“失败”。毕竟，在后伯南克时代的“美联储沟通作为政策工具”时代，这是美联储会议有史以来令交易员感到最不确定的一次。

本周会议召开前，几乎没有来自知名财经记者的明确“泄密”或“消息来源”，这只会更加凸显不确定性的程度。我认为美联储没有在7月降息是一个错误，而此后劳动力市场的持续恶化意味着美联储——一个本质上厌恶风险的机构——将可能选择‘更安全’的50BP降息，以期控制住新增就业持续放缓的风险。

美元震荡、美股和黄金回吐涨幅

由于鲍威尔发布会的讲话显示出对经济前景的信心，并倾向于未来采取25BP的稳步降息节奏，打压了市场的鸽派预期，因此美债收益率和美元指数均呈现先抑后扬的走势，后者收盘接近101关口。

非美货币普遍对美元回落，体现为获利了结。例如，美元/日元持平于142.28，保留进一步反弹的可能，本周初日元一度大涨将该货币对美元带到140以下；欧元持平于1.1119，而英镑则站上1.3200。

美元/日元 日线图

来源：TradingView，Forex.com

日元最受关注。美元指数的反弹带动美元/日元从年内低点进一步回升，日线图上乐观的看涨形态以及背离迹象暗示汇价有进一步上升的空间，不过目前在小时级别上存在超买迹象，留意在通道上轨144.80附近的短线调整风险，若能突破调整通道后顺势关注147以及149.20等前高位置。

日本央行将于9月20日公布利率决议，若传递出鹰派信号恐将再次打压汇价走势。美元/日元短线的反弹势头或许很难改变其总体下行的趋势。我们预计10月日本央行将继续加息。

整体来看，汇市此前的定价较为极端，市场前期对降息的预期较高，且累计定价了225BP的降息幅度。此前，英镑、欧元、日元都对美元创下年内新高，但此次美联储更为中庸，市场前期降息预期打得很足，这也导致目前市场出现了止盈。不可忽视的是，11月即将迎来美国大选，市场不确定性会显著升高，大选前美元指数很难进一步走低。中东地区近期事件频发，美国民主党若当选，或并不利于冲突的解决，再次体现出地缘政治环境仍然充满风险。

黄金的走势也备受关注。黄金在降息决定公布之后短线冲上2600美元刷新历史新高，但随后回吐涨幅回落至2559美元一线。

黄金现货4小时图

来源：TradingView，Forex.com

此前金价已经计价了50BP降息幅度以及全年较为激进的降息前景，因此当鲍威尔发布会中淡化了连续大幅降息的可能性后，金价便在刷新历史高点后回吐了所有日内涨幅。

短线来看金价的修正行情或将延续，下方首先关注2550一线的支撑，这里是50天均线所在的位置或存在一定的缓冲，其次是此前整理区间上沿2430一线，失守后金价恐经历更长时间的调整。

就股市而言，情况也较为类似。例如，当天美国三大股指同样盘中冲高回落最终小幅收低，标普500指数报5618.26点，跌幅为0.29%；纳斯达克100指数报19344.49，跌幅为0.45%。

大选年美股表现普遍较好，加之当前仍没有显著的衰退担忧，降息+非衰退的组合将利好美股。不过，在大选前，市场近期波动可能显著提升。

（作者系嘉盛集团资深分析师。文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）