市场不看好名创优品收购永辉，有投行将目标价大幅下调超50%

作者：MD

出品：明亮公司

北京时间23日晚，名创优品（09896.HK;MNSO.US）和永辉超市（601933.SH）发布公告，披露名创优品关联实体广东骏才国际商贸有限公司拟（下称“骏才国际”）从相关股东牛奶有限公司（下称“牛奶公司”）、北京京东世纪贸易有限公司（下称“京东世贸”）、宿迁涵邦投资管理有限公司（下称“宿迁涵邦”）等股东手中收购永辉超市股份，最终持股比例为29.40%（牛奶公司21.08%、京东世贸4.05%、宿迁涵邦4.27%）。

名创优品美股今晨收盘较前一个交易日下跌了16.65%。今日港股开盘后，名创优品股价亦大幅下跌，截至10:50，已下跌27.81%。

该交易对价1,774,250,000元（17.74亿元），对应每股价格为人民币2.35元，截至23日收盘，永辉超市的股价为2.25元，交易对价整体约62.7亿元。

名创优品CFO张靖京表示，根据监管不能低于前收盘价10%的要求，本次交易较前几个交易日的平均价格溢价3.5%，相比前收盘价溢价3%，符合市场惯例。交易完成之后MINISO（名创优品）将成为永辉多数股东，但公司不会控制董事会，因此不会成为实控人、不会并表，只会用权益法核算这笔投资的收益。

在交易具体信息方面，张靖京表示，预计交易会将于2025年上半年完成。交易对价 62.7亿元，“公司目前账面现金近70亿，几乎没有有息负债，未来还能从银行渠道获得60%交易对价的低成本融资”，且主业现金流充分。

然而，市场对这笔交易的买方似乎并不乐观，截至23日美股收盘，名创优品股价下跌16.65%；反而京东（JD.US）的股价收盘时上涨了4.24%，宿迁涵邦、京东世贸均为京东相关实体。自2015年，京东通过定增入股永辉超市，持股比例一度超过10%，而自今年3月以来，京东开始减持永辉超市股份，退出意愿明显。

投行Jefferies则表示，名创优品投资永辉，可能使名创涉足不太有利或不太成熟的投资领域，未来12个月的估值料面临压力。将名创优品评级从买入下调至持有。

分析师Anne Ling等在报告中指出，这笔交易将消耗名创优品目前大部分的净现金，相信投资者可能更愿意其将资金用于更高的股息支付或者股票回购。名创优品投资自身产能或是更好的选择，因其仍处在高速发展阶段，公司在中国及更重要的海外市场铺开门店。Jefferies将公司美股目标价从31.86美元下调至14.91美元（收盘价13.72美元），将港股目标价从61.9港元下调至29.1港元。

在收购的电话会议前，名创优品创始人叶国富在微信朋友圈转发了官宣信息，并表示“大家看不懂就对了，如果看得懂我就错了”。在电话会议中，叶国富认为，收购永辉是看到了胖东来调改永辉之后后者的潜力，最终要对标山姆、Costco，但中国市场有更独特的需求（山姆的包装太大了）。

“我很推崇Costco模式，我还写了篇Costco文章。2014年就带领公司高管去美国考察Costco。也考察了Trader Joe’s，这是全球坪效最高的零售业态，2020年收入超165亿美元。后来发现比这些美国模式更优秀的是中国的胖东来模式。

“我们逛山姆的时候纠结的就是山姆的分量太大了。胖东来的模式就非常适合中国家庭消费，具备广大的市场。当大家认为永辉没戏的时候，我觉得是很有机会的，我个人做了很多的数据跟踪，我认为这是个巨大的机会。”叶国富说。

“7月30号我到了河南郑州看了胖东来帮永辉调改的第一家店。我一直在关注胖东来，2年前第一次去胖东来，他的产品、烘焙、熟食（有的店一天烘焙卖40万）等让我留下深刻印象。胖东来去年销售收入比前年翻了两倍，他（于东来）是最近2年是零售行业里非常有影响力的企业家，商业模式非常成功。”叶国富在电话会议中说。

叶国富介绍：（永辉）郑州门店首日业绩188万，是调改前的14倍；日均客流量是调改前5.3倍。福州首日营业额110万，日均营业额6倍，客流量6.5倍。西安门店客流和营业额也均明显增长。“三家店调改成功，充分说明这个模式可以复制全国。沿着这条路走下去，永辉能够脱胎换骨，未来创造新标杆。”叶国富还表示，胖东来未来也会手把手继续帮忙永辉调改。

对于未来两个品牌的协同，叶国富表示，名创优品是“可选消费”，永辉是“必选消费”，这笔投资对于集团的长期竞争力、长期业务发展都有稳定的收益。

“名创优品在自有品牌深耕十余年，有丰富的管理优势和产品团队，将协助永辉开发更好的自有品牌产品，对标山姆、Costco、胖东来等公司。另一方面，永辉将帮名创优品补充必需品版图，并分散集团的周期性，帮助MINISO成为大型、有全球影响力的零售公司。”

连锁行业投资人谭志旺在公众号“老谭折扣商业俱乐部”撰文表示：“通过把名创优品的产品批量导入永辉超市，对于名创优品来说，只要永辉的市值不掉，永辉超市也预计能够给名创带来大量的新增销售额，如果永辉的销售额里头10%是名创优品的产品，那么就可以带来近80亿的收入，这就占到了名创优品的2023年销售体量的1/2，这可以对于名创优品的业绩持续增长带来持续的加持，如果20%的产品是名创优品的产品，那么就可以再造一个名创。这种业绩拉动是非常惊人的。

如果这种协同能够落地，达到预期的目的，那么这62.7亿的投资就非常划算了。产业协同需要双方克服诸多的挑战，不是一件容易的事情。我相信，很快就能看到深度融合了名创优品的“新永辉”门店开业。拭目以待。