加仓海螺水泥的逻辑和思考

（原标题：加仓海螺水泥的逻辑和思考）

前几天19.65元再次加仓海螺水泥，海螺整体仓位5.5%，整体成本22.62元（不含前期分红），浮亏10%多点的样子。
追踪海螺水泥多年，2021年年报后，基于快速增加的燃料成本看空海螺，犹记得当时海螺和神华都在盈利的相对高点。在看空提出后，在雪球引来了一些人的攻击和冷嘲热讽。倒车镜来看，基于成本推断的海螺盈利走向相对正确。虽然没赚钱，也让我基本避开了海螺的主跌浪。
当前，各种看空水泥、看空海螺的声音四起，鲜有人看好海螺。但从追踪来看，我预测海螺2024年盈利大概率触底，自三季度或会逐季改善。基于海螺的“三利好，一利空”，还是在20元以下小幅加仓，等待时间的验证。
利好1：海螺水泥周期底部提升市占率，对冲水泥消费量下滑风险。
不可否认，水泥整体处于存量下滑市场，行业内卷严重。从统计局的官方数据来看，8月份单月水泥产量1.58亿吨，同比下滑11.9%，1-8月累计产量11.59亿吨，同比下滑10.7%，水泥产销持续下行，2024年预计在18亿吨左右。在整体需求下滑的同时，水泥价格也持续在低位徘徊。
在行业下行期，会打破原有的市场格局，具有技术、资金、管理优势的龙头企业将会获利，具体到海螺，其市占率持续提升，从2021年的12.9%提升到2024年上半年的14.8%，受益于市占率提升，在水泥产量整体下滑10%的情况下，其产量整体下滑4%，对冲了部分下滑风险。

利好2：受益于煤炭价格下行，水泥行业成本持续改善。
水泥成本对煤炭的价格十分敏感，根据一些行业报告，煤炭价格上涨10%，水泥生产成本上升幅度约为3%。水泥生产成本对煤炭价格具有较高的敏感性。从最近几年的海螺水泥吨成本来看，2022年海螺吨成本高企，达到了230元/吨，成为了历史记录以来成本的高点。之后水泥成本持续下滑，2023年204元/吨，2024年187元/吨，较高点降低了43元/吨。按照海螺年自营2.8亿吨测算，仅成本方面可以改善毛利120亿左右。预计在煤炭继续下行之下，成本端将持续改善。

利好3：水泥煤价差指数同比大幅改善，价差驱动盈利改善。
从近一年来看，水泥价格低迷情况下煤炭高位震荡缓慢下行，水泥煤价差指数同比大幅下滑，水泥行业盈利也断崖式下降。但从2024年上半年对比2023年下半年来看，水泥价格及成本开始筑底，反映到海螺财报上，可以看到海螺上半年销售毛利23%，较2023H1的27.6%继续下滑，较2023H2的23.8%大差不差。从净利率来看，上半年9.5%，较2023H1的14.5%大幅下滑，较2023H2的9.1%略有提升。
结合销量、水泥价格、成本状况等各因素考虑，2023年下半年和2024年上半年大概率是本轮水泥周期的至暗时刻。从三季度来看，水泥煤价差指数重新回到100以上，同比在10%+的样子，三季度盈利将会改善。
三利好之下，还有一个关系盈利的较大利空，就是在水泥需求量下滑之下，水泥价格持续萎靡，海螺吨售价持续低位，但只要成本的改善幅度超过水泥价格的下行幅度，水泥的盈利将改善。
从我追踪的数据测算，三季度海螺水泥单季度扣非净利预计在26亿左右，单季度同比增幅34%，前三季度累计59亿左右，同比下滑26%左右，全年可以80亿多点的样子。每股盈利1.6元，按照50%分红率，每股分红0.8元，当前价位股息率4%。待回到周期高点，轻松盈利200-300亿，按照当前价位，股息率10%+，完全可以媲美神华。当然，周期的轮回不是一蹴而就的，需要数年，耐心等待风起。
今天在一行一会一局的发布会上，在降准、降息、降存量房贷利率、创设股票回购增持专项再贷款、研究平准基金等利好推动下，放量大涨。
作为长期主义者，短期的涨跌随他去吧，不以涨喜，不以跌悲，满仓静静等待中。$海螺水泥(SH600585)$