图文解析：为何说H股券商龙头，还能有1倍的上涨空间？

（原标题：图文解析：为何说H股券商龙头，还能有1倍的上涨空间？）

本周五，中国银河H股大涨17.91%，不仅在H股券商当中独占鳌头，而且一举成为了板块龙头。客观来说，中国银河H股的涨幅已经不小了。相比2022年底部，已经有了1倍的涨幅。不过话又说回来，如果真有牛市，那么中国银河H股，还能有1倍的上涨空间！

1.估值内在价值，我用市赚率

首先要说的是，为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。

考虑到PE=PB/ROE这一数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资券商股时，可以把现值PB和预估ROE代入到第二公式，从而计算出券商股的市赚率估值。

针对国内“赚假钱”的公司，笔者又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PB/ROE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的企业，修正系数为1.67（50%除以30%）。

2.如果真有牛市，中国银河的ROE大概率会在10%以上

回顾2020～2023年，中国银河经历了一波完整牛熊。在这4年里，中国银河分别取得了9.84%、12.29%、8.21%、7.52%。其中最高的ROE，是在2021年创造的12.29%。所以如果真有牛市，中国银河的ROE大概率还能达到这个水准。

回溯过往，在2015年那个牛市里，中国银河还曾实现过21.33%的超高ROE。不过那时的券商行业，还没有如此惨烈的竞争。如今并不罕见的“万1免5”佣金费率，在当时甚至连想都不敢想。有鉴于此，如果真有牛市，中国银河的ROE大概率也只能看齐2021年（12.29%），却难以企及2015年（21.33%）。

接下来，就是计算估值了。本周五收盘，中国银河H股的市净率仅为0.457PB，预估ROE则为还算保守的12.29%（2021年）。运用修正市赚率第二公式：PR=N*PB/ROE/ROE/100=1.67*0.457/12.29%/12.29%/100=0.504PR，仅仅相当于“半价”而已。这就意味着，中国银河H股理论上还有1倍的上涨空间！

需要强调的是，我自己有一个在熊市里超低PB“捡漏”券商股的习惯。虽然国内股市牛短熊长，但却并不代表彻底没有牛市。即便一熬就是很多年，但好在一旦押中，那就是底部上涨3倍4倍，年化收益其实并不算差。

最后要说的是，牛熊切换本就是客观规律，所以小仓位搏一把也就无可厚非。只是上述估值假设，仅限于真有牛市。如果没有，那就相当于胡说八道了！

题外话：如果ROE能够恢复到近年最高，东方财富和同花顺的涨幅肯定也不小。但这俩却并具备超低PB的“捡漏”特性，所以我也只好敬而远之。

$中国银河(06881)$ $东方财富(SZ300059)$ $同花顺(SZ300033)$

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