9年5倍的思考：4折5折6折的安全边际，既可熊市求生，亦可牛市致富——抄送30只价值股最新估值

（原标题：9年5倍的思考：4折5折6折的安全边际，既可熊市求生，亦可牛市致富——抄送30只价值股最新估值）

今天手欠，看了一眼与我实盘最接近的投资组合“H股大宗”。发现净值首次达到5.0以上，年化收益20%左右。

接下来，又看了一眼自己的股票软件。并盲算了最近几天的港股收益，发现过去9年里，年化收益真的达到了20%左右。

之前我在雪球上吹牛，总是会把投资履历分成两段。2016～2019年，牛市居多，所以年化收益20%。2020～2023年，熊市居多，所以年化收益15%。

到了今天，终于可以不用再分段计费了。简略概括一下，那就是2016年至今，年化收益20%左右。

计算内在价值：我用自己发明的市赚率

接下来要说的是，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。

针对国内“赚假钱”的公司，笔者又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。需要强调的是，修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股。周期股别用（因为景气年份才会加大分红）、科技股别用（因为经常用回购代替分红）、成长股别用（因为需要留存利润用于成长）。

4折5折6折买股：安全边际+分散投资提供容错率

前文已经说了，巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。虽然PE和ROE这两个指标都是过去式数据，并不代表未来，但安全边际最大的好处就是提供容错率。简单举例，笔者误以为是5折买股，但未来数据却显示是在6折买股。那又怎样？上涨空间只是从100%下降到了67%而已。

除此之外，虽然巴菲特倡导集中投资，但笔者却更愿意分散投资。之所以如此，是因为笔者的个人能力圈偏弱。根据笔者过往经历来看，足够的安全边际+分散投资，经常是预判未来出错时的最大保护。

仅以今年的贵州茅台为例，很多投资者跌到30PE就开始抄底了（8.5折），但最终却跌破了20PE（5.5折）。不重视安全边际，即便牛市来了，但现在却仍没解套。重视安全边际，只要牛市来了，现在便可大幅盈利。这也意味着，4折5折6折的市赚率估值，既是熊市的生存之道，也是牛市的致富之路！

牛市浮盈不算赢，落袋为安真英雄

一旦进入到牛市，“1年3倍者比比皆是”，但“3年1倍者寥若星辰”。牛市浮盈不算赢，落袋为安真英雄。笔者关注的30只股票，清一色的尚未高估。估计等到高估之后，笔者就会越涨越卖并直至清仓，从而实现落袋为安的目标！

服装行业加了海澜之家和比音勒芬，医药行业加了华特达因、葵花药业、济川药业、长春高新、西藏药业，食品行业加了承德露露、甘源食品、伊利股份。H股加了美的集团、海信家电、石药集团、中国太保、中建国际、天能动力、招商银行、中国石油、中国神华、中煤能源。

一季报和半年报不太理想的，笔者会以悲观视角在估值上人为+0.1。虽然简单粗暴，但也模糊正确。泸州老窖有压货传闻，格力电器修订股东回报规划比较随意，成都银行可转债强赎之后会摊薄利润，所以估值上同样人为+0.1。中国石油H、中国神华H、中煤能源H虽是周期股，理应引入市赚率第二公式进行估值。但目前的TTM ROE与景气周期第一年的数据非常接近，所以直接用第一公式也成。

综合来看，30只股票的估值不高不低，仍需持股待涨。

TTM ROE：同花顺，F10，财务，单季度，把最近四个季度ROE加起来。

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$贵州茅台(SH600519)$ $泸州老窖(SZ000568)$ $五粮液(SZ000858)$

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