24年9月投资总结，牛熊思维的切换

（原标题：24年9月投资总结，牛熊思维的切换）

截止9月30日收盘，2024年年收益为43.1%。不过一般做价值投资的，牛市往往只能跑平指数，在熊市表现好的价值股，到了牛市表现也一般般。牛市重势，熊市重质。牛市和熊市持股是两种不同的逻辑。

14-15年我已经感受过一次了满仓踏空牛市的感觉了，好在持有的股票暴跌时候也没有怎么下跌，算是穿越牛熊了。

一、回顾自己的错误

1、遗憾没有重仓券商，之前@焕然一新999 一直劝我买入券商股，我嘴上答应得很好，然后又把现金换成券商股，可是又觉得自己没有余钱啊，券商仓位不到10%。其实只要意识到时牛市，可以卖出很多股票换成券商股，自己经常劝说别人要杀伐果断，轮到自己却不够杀伐果断，我终究不是一个知行合一的人。做投资当机会来临的时候，要舍得打破自己的坛坛罐罐。要不断否定自己然后浴火重生。这一次林波和@焕然一新999 都靠券商股取得了超额收益，真是让我羡慕不已。

2、股市是在熊市的时候，还是讲一些道理的，比如利润增长、ROE，估值，分红率，护城河，未来利润趋势，好不容以摸清了股市熊市的道理，到了牛市又完全不讲道理了。在熊市抗跌的股票可能在牛市上涨也不那么好。很多价值投资者是熊市可以取得超额收益，但是到了牛市也只能取得平均收益。

价值投资者牛市往往只能跑平指数，听说华尔街在每次牛市来临时候，都要把老城稳重的老的基金经理撤掉，换成年轻胆大的新毕业的基金经理，来博取超额收益。

因此我配置指数基金，未来也会注意一些行业指数基金，期待能够跟上指数。

二、本次上涨的时代背景

1、 经济高速到中速增长切换，带来资本过剩，现金过剩。

之前写过，“因为经济高速增长需要不断地资本投入，市场呈现资金饥渴症症，需要不断得融资，增发。而没有钱去分红或者回购，所以我国股市一直被称为融资市。

而到了经济中低速增长，不断降息，出现资本富余而缺乏好的投资机会，出现资金富余后，上市公司开始增加现金分红，回购股票，富余的资金也进入股市寻求高分红股票，从而引发一波牛市。从日本到四小龙都经历过一个阶段，经济从高速增长切换到中低速增长，从制造业切换到服务业，股市开始一波长牛市。

如今我国也面临经济也到了这个阶段，也即将有一波长牛市。今年很多央企已经一年两次分红，提高了分红率，回购率也在增加，港股的分红回购已经超过了融资，可以称之为一个正回报市场。”

2、 美元贬值周期带来人民币相对升值，带来人民币资产重估。

当然了随着美元的贬值周期，大宗商品也会迎来上涨机会，大宗商品上涨，带来通胀率的提升，由于加息带来的国债利息的上涨，带来美财政部赤字率不断上涨。赤字率上涨又推动美元指数的下降。因此美联储面临加息，赤字率上涨，带来美元指数下降，经济有可能硬着陆。降息，也是美元指数下降，同时通胀增加。什么都不做，也是面临低息债换成高息债，然后利息增加，赤字率继续增加，然后美元指数继续下降。不管加息降息都会带来美元指数下降，两者相害取其轻，美联储应该继续降息。然后坐视大宗商品上涨，美元从华尔街流出向全球新兴市场寻求套利。同时为了减轻美元流出的货币紧缩，还需要增加印钞弥补货币的流出。当然这一进一步推动美元指数下降，形成美元下跌的下降循环。美元贬值，压迫出口顺差国货币升值，同时本国货币贬值是美国一种手段，比如“广场协议”，当然这会带来人民币资产重估。

美元指数下跌带来大宗商品价格上涨，而大宗商品价格上涨可能带来通胀收益股的上涨，当然，这些股票熊市普遍上涨，需要时间清洗筹码，可能启动更晚。

经济增速切换和美元贬值，是A股长期繁荣的保证。2001年后压制股市发展的主要是经济高速增长带来的资金饥渴症，长期融资远远超过了分红和股票回购。地产繁荣后02年后压制股市繁荣的是高昂的无风险收益率、动不动收益率超过8%地产信托产品，压制的股票上涨空间。2013-2019年美元升值带来的资金外逃压力是压制股市繁荣一个因素。而期间14-15牛市，无风险收益获得一次打压，利率短时间下降30%，从而走牛，15年遭遇美元升值引发的资金外逃而终结。19-21年牛市，是美元一次降息，和贬值，引发牛市，到了22年遭遇美元快速加息和升值引发通缩而终止。

目前无风险收益率迅速下降，美元进入长期贬值周期，资本过剩而实体中好的投资机会稀缺，现在是对股市繁荣最友好的时期。

3、 政策化债需要，带动一级市场繁荣，带来独角兽繁荣。

国家队在救市中买了3.5万亿股票，同时还需要股市来化解城投债，地方债，三角债。让一级市场重新繁荣起来，让市场有更多独角兽企业。至少债务问没有解决，政策上需要繁荣的牛市。

三、未来展望

1、519重演？

国庆复盘了一下519行情。如今的经济方面倒像是519之前，股市的快速上涨也像，由于A股长期被各路资金做空，政策的突然支持，导致大量空头突然空翻多，不计成本的买入，导致极速大涨。而很多基金还踏空行情，至于散户，我知道很多散户趁着上涨保本出，我相信随着上涨他们会越来越胆大，然后高位冲进来。如果入场的人多了会引来更多入场新人，这是因为繁荣的股市不只是投资，还是一种社交，就像同班同学如果多数都在玩一种游戏，你不玩，那就是一种社交孤立。

当前的快速上涨是不可持续的，未来可能像519一样，上涨到一个阶段然后进入几个月的调整期，调整几个月后再破前高，时代在变，可是人性不变历史总是循环往复、

2、应对策略

回顾历史上的牛市，每一次牛市结束后下跌的目标点位要比上涨前要高一点，从325-512-998-1664-1849-2440-2689.因此我预计未来底部也抬升到了3300-3500位置。，因此，3300点前应满仓。作为价值投资者更难以忍受踏空而不是套牢，因此即便是突破历史新高，我至少要有五成仓位，因此修改了上次的持仓图。当然了知易行难，买入容易，卖出难，说出来容易，做到难。

四、个股

本来想写个股，不过现在又觉得很多余，我曾经持有招商证券、光大证券、华泰证券、广发证券，四个券商股，中间犹豫不决，现在看来没啥区别，都是券商行情。牛市是不讲道理的，或者说牛市的道理和熊市道理不同，所以，也许我还没有学会牛市的道理。

熊市让人抑郁，牛市让人亢奋，我投资多年情绪波动已经变得很小，但是还是有的，我习惯在抑郁的情绪中做出冷静的决策，但是在牛市亢奋情绪中做出冷静决策比较难，国庆中港股已经上涨一大波，我不免有些亢奋情绪。牛市对我也是一大考验。

$广发证券(01776)$$中信证券(SH600030)$$中国海洋石油(00883)$

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