营收V形反弹结束连续两年“不及格”！惠发食品2023年真的扭亏为盈了吗？

（原标题：营收V形反弹结束连续两年“不及格”！惠发食品2023年真的扭亏为盈了吗？）

惠发食品上市之初与最近一期应收账款增速大幅超过营收增速。而这两个时期有个共同点：上市后的首份成绩单需要“考得好”，2023年的成绩单需要结束前两年的连续“不及格”。

山东惠发食品股份有限公司（简称“惠发食品”，证券代码603536.SH）主要从事速冻类预制菜的研发、生产和销售，产品包括丸类制品、肠类制品、油炸类制品、串类制品、菜肴制品等速冻食品。

惠发食品于2017年6月在上交所主板上市，上市当年实现净利润6,002.66万元，较上期增加42.5%，扭转了自2013年起净利润不断下降的局面。然而这个扭转的“有效期”仅一年而已，2018年惠发食品净利润再次下降，之后年度有所波动且从未超过2017年（详见下图），目前看来可谓“上市即巅峰”。

由上图知，惠发食品经过2021年、2022年连续两年的大幅亏损后，在2023年扭亏为盈，实现微利1,272.92万元。

新刊财经经过深入分析后发现，惠发食品2023年扭亏为盈的背后缺乏采购端数据、市场推广费的支撑，盈利真实性存在疑问。

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“V”字型反弹缺乏采购端数据支撑

自上市以来，惠发食品各年度应收账款增长率与营业收入增长率情况比较如下：

由上表可知，惠发食品上市之初与最近一期应收账款增速大幅超过营收增速。而这两个时期有个共同点：上市后的首份成绩单需要“考得好”，2023年的成绩单需要结束前两年的连续“不及格”。

对于上市之初应收账款的大幅变动，据2017年报、2018年报披露系惠发食品根据市场变化给予优质客户调整短期授信政策所致。其中，2018年第四季度营业收入占全年营收比例为37.53%，惠发食品于2018年12月增加临时信用额度6900万元。

但是值得注意的是，惠发食品销售模式以经销商模式为主，上述这般年底临时增加信用额度的操作，颇有向经销商压货之嫌。

2019年惠发食品新增了供应链业务，即为餐饮、团餐、校餐、军供等终端消费者提供一站式全品类的食材供应链服务。之后两年该业务收入同比增速分别为166.74%和99.17%，2021年更是以22.33%的营收占比超过油炸品，仅次于丸制品。

据惠发食品自述，随着供应链业务的增长，其信用期限授信的客户数量也有所增加。但是，2019年至2021年其营业收入增速持续提升的情况下，应收账款的增长势头却远不及上市之初。

2023年，应收账款的增速再次超过营收增幅。对于应收账款的变动，年报中只是简单说明系“收入增加所致”。值得注意的是，这一年营业收入和应收账款呈现大幅增长，年末应付账款却同比下降7.33%。

年报显示，2023综合毛利率较上期提高约4个百分点，主要系产量增加、产能利用率提高、部分主要原料价格下降等因素所致。

产量增加一般领料会相应增加，加之主要原材料价格下降，多数企业会加大采购。可惠发食品2023年采购总额较2022年减少38.2%，期末原材料库存金额亦减少24.68%。

上海一位资深注册会计师告诉新刊财经，“应付账款及采购情况通常能够反映企业的真实经营情况。营业收入的大幅增长通常伴随着应付账款及采购行为的大幅增长”。

据此来看，惠发食品2023年销售收入“V”字形大幅反弹缺乏采购端数据支撑，亦即营业收入真实性不足。

此外，惠发食品的应收账款坏账准备计提略显随意。

惠发食品在2021年首次对部分应收账款余额按单项全额计提坏账准备，共计606.58万元。2022年新增一位客户的应收账款余额302.82万元，计提比例为34.33%，对该客户无法全部收回欠款的原因不详。

新刊财经对2021年、2022年按单项计提坏账准备的应收账款账龄进行整理后发现，2022年新增的那笔应收账款账龄应该系一年以内（详见下表，单位：万元）。

账龄较短的情况下被划分至按单项计提类别中，想必是对相关事件经过充分考虑后的做法，可到了2023年末，这笔金额却从单项计提类别中消失了。难道仅仅经过了一年，事情就发生了不可预料的反转了吗？

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资产虚胖：固定资产周转天数远高于可比公司

据招股书披露，惠发食品上市前的在建工程如下图所示：

图中“营养速食品加工项目”于2017年全部转固，后续无新增支出。但上市后的历年年报中对该项目的投产、产品等情况只字未提，主营产品分类也未见新增与营养速食产品相关内容。

“年产8万吨速冻食品加工项目”为惠发食品的募投项目之一，招股书显示鉴于该项目投资金额较大，2014年考虑自身资金状况以及当时宏观经济环境从而暂缓了建设速度，待募集资金到位后将继续投入，按规划进程建成投产。

但上市后惠发食品两次公告该募投项目延期。第一次是在2020年12月，当年有部分生产线投产；第二次是在2022年1月，预计该项目于2022年12月31日达到预定可使用状态。

而事实是2023年末该募投项目的工程进度为42.43%，在建工程余额2997.17万元。这个从2012年就开始建设的项目，经过了十二年后工程进度竟尚未过半。

与之形成鲜明对比的是，上图中另外两个看似不起眼的“在安装设备”与“其他在建工程”却在“默默干大事”。

2017年至2022年，“在安装设备”累计新增投入约6500万元，累计转固约6600万元。需要注意的是，在建工程明细显示2022年转固819.21万元，而当年固定资产明细显示由在建工程转入新增的机器设备、电子设备及其他金额共计671.01万元，低于转固金额。难道惠发食品把设备安装到房屋建筑物中去了吗？

图中“其他在建工程”自惠发食品上市后在年报中更名为“零星工程”，然而各期的新增支出一点都不零星：

惠发食品在2023年年报中有选择地仅披露了“U5车间生产线”的在建工程变动情况，该项目为年报中首次出现，其实就是更名前的募投项目“年产8万吨速冻食品加工项目”。该项目2023年未发生转固金额，但从固定资产明细中可知在建工程转入1842.79万元。具体是零星工程转固还是在安装设备转固，我们不得而知。

如上表所示，这些所谓的零星工程在2017年至2022年累计投入1.71亿元，累计转固金额达1.64亿元。知名募投项目投入与转固进度缓慢，无预算、不知名的小项目竟然投入过亿，实在令人困惑！

另外值得一提的是，惠发食品固定资产账面价值占总资产比例长期维持在40%以上，而安井食品与海欣食品的这一比例近年来均在20%至30%之间；2021年至2023年惠发食品固定资产周转天数分别约为130天、143天和111天，同期安井食品的固定资产周转天数较为稳定，90天左右，海欣食品的固定资产周转天数分别约为73天、81天和89天。

可见，惠发食品固定资产方面的表现与可比公司差异较大，固定资产周转天数要远大于可比公司。

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营业收入猛增26%、市场推广费用却反常下降

惠发食品2023年实现收入增长、利润扭亏为盈，可当期销售费用在营业收入同比增长26.36%的情况下仅微增0.34%，管理费用更是减少8.84%。

2023年销售费用明细如下：

惠发食品在年报中表示，2023年取得的业绩是“紧抓市场机遇，加大市场开拓力度，不断优化产品结构和销售网络布局，加强品牌建设，推动生产精细化管理”的成果。然而，惠发食品是如何做到市场推广费缩减近682万元的情况下“加大市场开拓力度”的？

管理费用下降主要系“公司经费”较上期减少近30%。这是该明细项目自2021年大增41.98%以来的首次减少，且支出金额3117万元与2020年的“公司经费”2934万元相当。惠发食品是如何做到发展两年后，营收规模扩大而经费支出却退至原点的？

巧合的是，在惠发食品亏损惨淡的2021年，销售费用同比增加73.19%，管理费用同比增加60.56%，是否存在通过费用缩放来调节报表的可能？

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是否存在体外资金循环？

2023年末惠发食品其他应收款余额5414.76万元，较2022年末增加117.99%，主要系单位往来款项增加近3700万元所致，其中仅对一家企业的往来款高达约2100万元。但年报并未披露欠款方是否为关联方。

上述金额可能不算太大，但对负债累累的惠发食品来说，这种大方地外借资金显得十分不合常理。

惠发食品上市两个月后，两次公告接受控股股东的财务资助，且前后仅隔15天；2023年末固定资产、无形资产余额中分别有40%、60%用于抵押借款；货币资金余额甚至不到短期借款的一半。

“其他应收款”被业内人士调侃为“垃圾桶”，该科目往往是一些公司财务造假的“重灾区”。企业可能会通过该科目把资金转到某些有交情的公司，兜兜转转，最后以经营活动现金流入的形式收回。从现金流的角度营造交易“真实”存在的假象。

惠发食品2023年真的扭亏为盈了吗？新刊财经就上述疑问致函惠发食品，截至发稿未获回应。

编辑|吴雪