价投的牛市操作手册

（原标题：价投的牛市操作手册）

牛市的躁动在雪球上迅速蔓延，对于每一位价值投资者来说，认识牛市、学会如何在牛市中应对，成为了价值投资的必修课。

认识牛市的必然性

在认识牛市的必然性之前，首要的是理解推动这轮牛市的主角究竟是谁。是国家吗？还是政策？答案并非如此。以2015年6-8月我亲历的股市股灾为例，国家在股指跌至3500点时投入数万亿资金试图救市，但最终股市仍旧下跌至2500点附近。这是因为从资金规模来看，国家能调动的几万亿资金，相较于市场规模的百万亿级别和几十万亿的股市出逃资金，实在是杯水车薪，国家调动的几万亿不足以成为市场的主导力量。即使在央行的这次5000亿借贷炒股的资金看来，规模也很小。他们的目的其实是在用少量的钱去撬动背后的真正的主角。

真正的主角，从供给端来看，是人们经过十年的积累创造的财富。例如居民存款达到150万亿，形成了资本的暂时过剩。这百万亿的存款，才是牛市真正的推动力量。为什么每7-10年才形成一个牛市？理解了背后的主导力量，就明白了，因为积累财富需要时间，这个时间正好是7-10年资金积累的这个周期。

在过去的几年中，曾经与股市规模相当的房地产市场已经冷却，那么这些资金将流向何处？过去几年大量的钱，都去投国债、定期存款等低风险资产了，导致了利率一路下行，但资本是逐利的，这么低的利率，资本不可能长期待在这里的，一定要找个出口。唯一的选择就是股市。从需求端来看有两点原因，首先，我们的股票市场的价格经过过去四年的不断下跌，形成了相对与定期存款来说的高收益。每个牛市都是熊市中产生的。其次，我们的新产业在不断地爆发，特别是芯片相关的产业等，都在突破欧美的封锁，形成新的赢利点，这两点很重要。也是保证了过剩的资金有可去处的关键。总的来说，资金的积累和有价值的投资标的，两者相遇，便促成了大牛市的到来的必然性。

牛市的运行结果

牛市的情绪传染，呈现出一种中心开花、逐步扩散的趋势。最初，长期参与股市的人开始感受到赚钱效应，随后吸引那些游离在外的资金加入，逐步向全民扩散。根据其他经济体的经验，特别是中国台湾地区、香港地区和韩国的例子，这个牛市的过程通常需要1-2年，有时甚至长达三四年。对于中国股市而言，由于中国人更倾向于投机，全民热情容易过度，因此牛市的持续时间大概率会延续过去几次大牛市的模式，即1-2年。从涨幅来看，2008年和2015年的牛市指数分别达到了6倍和2.5倍左右。时间和涨幅，是消化人们牛市情绪的最佳途径。就像年轻人通过长时间的运动来消耗体力一样。这次估计也不例外。

吸血的牛市

牛市真的是造富时代吗？实际上并非如此。对于普通人来说，牛市非但不是造富时代，反而是财富集中的时代，是普通人失去财富的时代。为何这么说？

首先，大牛市中的买入行为本身就是亏损的开始。牛市中的股票普遍被高估，甚至出现市梦率，需要几千年才能回本的情况。在这种情况下，买入即意味着亏损，只能寄希望于将这个烫手山芋转嫁给他人。当无人接盘时，烫伤的就是自己的手。

其次，投入过大。在熊市时，普通人还相对谨慎，投入几千几万，见好就收，亏损有限。但牛市一来，人们的情绪迅速被点燃，幻想着一夜暴富，看着别人赚钱，内心的嫉妒之火熊熊燃烧，开始大举投入，甚至借钱投资，金额达到几十万甚至几百万。一旦亏损，规模比熊市大了数倍甚至数十倍。

再次，普通人投资体系薄弱，难以控制自己的情绪，对投资的风险了解不足，知识经验储备不够，而市场上又充满了各种诱惑性的信息。在群体情绪的影响下，人们很难保持清醒。疯狂和失去理性最终导致他们在一次次的错误中越陷越深。

最后，历史实践证明，除了有准备的少数人外，大多数普通人在牛市中被吸干了血，留下了终身的心理阴影。至于机构投资者，他们能否幸存也是未知数，因为他们同样受到散户情绪的影响，投资策略也受到制约。

牛市与企业之间的关系

牛市到来并非简单地等同于所有公司股价都会大涨。企业和市场之间的关系，可以归纳为两种博弈结果：（好业绩，牛市）和（坏业绩，牛市）。在牛市中，表现最佳的自然是（好业绩，牛市）的组合，这通常是高新技术企业，如芯片产业容易达到的状态。一些周期性传统产业也可能达到这一状态，例如2020年的李宁、波司登等公司。

而对于（坏业绩，牛市）的组合，即使在牛市中，其表现也可能平平，可能仅仅是跟随指数的涨幅，或者少于股指的涨幅，甚至出现下跌的情况，都是可能的。那么，我们是否应该直接投资于（好业绩，牛市）的芯片产业呢？这里又回到了之前提到的普通人的第一个问题，即买入高估的股票时可能已经亏损，因此获利并非易事。除非你提前低估就买入了。

牛市的价投应对

首先，真正的成熟的价值投资人，要始终以企业为初心。不受牛熊的干扰和引诱，无论熊市还是牛市，我们的投资都应围绕企业展开。通常情况下，我们应在熊市积累大量优质股票，确保股数充足，这样牛市或者熊市来临时，我们都能立于不败之地。一般的应对牛市方案是，1、市场出现巨大泡沫，我们也可以卖出股票，提前实现价值兑现；2、没有大的泡沫，就积累现金，等待牛市之后的大熊市。每个牛市之后，往往伴随着熊市的到来，可能会出现2-3年的大熊市，尤其是在急跌的半年时间里，熊市情绪会表现得尤为极端，是极好的买入优质公司的时机。相对于牛市，熊市更值得我们深入研究。

其次，如果你是价值投资新手，股票数量不足，可以适当等待股市回调，增加持仓。然后静观牛市的起伏，学习和积累经验。尤其是将自己的理论进行多种假设，并在实践中检验，以找到最适合的理论方案，为下一轮投资做准备。

最后，对于那些只想在牛市中投机的人来说怎么办？我的建议是：祝你好运。

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