A股开盘大跌，债市调整可能进入尾声了？

（原标题：A股开盘大跌，债市调整可能进入尾声了？）

1、给债市投资者的建议。

——不要慌，最难的时间段，可能已经过去了。

答：没错，我是来继续给大家做债市按摩的。

观点也摆在前面，比较明确：债市调整可能进入尾声了，其中，利率债短期再次跳升的可能性较低，存单在目前的位置已经极具配置价值，仅仅是信用债，还是调整的尾声，中高等级、短久期的信用债调整基本到位，进入性价比区间，而中低等级、长久期的信用债还有待观望，收益率要逐步回到，它本来就应该处于的位置（基于历史均值的等级利差、期限利差）。

如果你是债基的持有人，那么：

①对于存单指数基金、久期较短的中高等级短债基金、活期化以及短期限的理财产品。

作为闲钱配置的一种工具，不用太焦虑，现在赎回，你过一阵子也要买回来，历史证明，这类产品自我修复的速度是比较快的，你要做波段出来，难度是比较大的，考虑到交易磨损等，可能得不偿失。

②对于长期限的利率债指数类产品。

大的风险可能已经过去，适度的配置（比如在自身债基持仓占比在10%左右）不失为理性，但是有人问能否重新重仓30年国债，或者其他超长久期的产品，我们的回答一如既往，不要，不是说这类资产不赚钱，而是对于大多数买固收产品的散户而言，这类产品的波动率，和自身的风险承受能力是不匹配的，且30年等超长久期债券的价格的锚，相对于10年国债等，更难找。

好比说2700点的上证指数你觉得有价值敢于all in，但是回到1000点的科创50，你是不是心里还是打颤？

最终，找不到锚的资产，就容易拿不住，拿不住就会犹豫，犹豫就会败北，最终自己成为别人超额收益的来源，从股市到债市，这个规律，莫不如是。

③而对于拿着中长期的信用债产品的人而言。

如果你拿着封闭式的产品，那么不用慌，你的管理人，现在可以满世界搜刮高收益的信用债，打劫公募的基金经理们；

而如果你拿着开放式的产品，且这个产品的规模比较大，比如大于100亿，那么，建议你做个再平衡，适当的调整到我上面说的，存单指数基金、久期较短的中高等级短债基金、活期化或短期限的理财产品。因为开放式的中长期信用债产品，很可能成为信用债调整尾部阶段的血槽：在负债端被机构和散户赎回的过程中，不停抛售资产。

在市场的调整过程中，给大家按摩，也是需要勇气的，我们大可以只描述市场，或者说些车轱辘话，所以如果看错了，希望大家也不要指责我们，毕竟一方面，我们是基于历史规律和现实情况，做的一个客观判断，不是无脑按摩，另一方面，风险本来就有自我强化的负循环，按摩的人多了，市场可能也会更好一点，在债市火热的时候提示风险，在债市恐慌的时候帮大家寻找价值的锚，这可能是我们希望做的事情，也算是我们为债券市场高质量发展，做出的一些，微不足道的贡献（交易中心的领导，看到此处，能否发个红包）。

当然，中午传出的消息，财政部周六要开发布会，主题是“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”，如果财政加码力度超预期，那将是债市的真正持续性的挑战。

否则还是8个字，资金不紧，债熊不来。

2、从历史规律，来看本轮债市调整的进度。

答：华创证券的周冠南团队，做了一张特别好的图，22年底以来，5次债市调整过程中，公募产品、理财产品、以及债券收益率的变动情况，下图，分享一下给大家，这才是卖方研究，应该给市场提供的有价值信息。

3、回过头，再看今天的债市情况如何。

昨天，我们提到，发改委低于预期的发布会，救了债市一命，《债市感谢发改委》。

今天一早，我们在美股的账户，提示在昨晚中概股暴跌的背景下，今天A股的风险，《美股反弹，中概股暴跌，提示一下A股风险》，并且点评提到：

“拐点，还是看股市，如果今天股市能有个回调，让市场理性一点，那么债市也会有更多的可乘之机。”

今天，A股果然应声大跌，主要股指一度下跌10%左右（不过目前又拉回来不少）。

而债券市场，则显现极度分化的特征。

长端利率债小幅下行；

存单，高等级信用债，则小幅继续上行；

而中低等级的信用债，则出现甩卖的现象，市场疯狂加点抛售。

从历史债市调整来看，这符合历史规律，也即利率债先企稳，然后是高等级信用债，最后才是中低等级信用债，目前在第二阶段，已经迈入第三阶段。

4、央妈今天干了啥？

答：今天有1965亿的逆回购到期，相当于市场要还给央妈1965亿的资金，同时，央妈投放了610亿的逆回购给市场，净回笼了接近1300多亿。

也就是说，央妈10月以来，回笼了1万亿的流动性。

随之而来，今天流动性边际收紧，资金比昨天贵了一点，也带动了存单收益率的上行，而由于股市大跌，交易所价格就下来了。

5、银行存单怎么样？

答：今天1个月以内的存单收益率上行较多，而长端也有所上行，性价比进一步凸显。

6、短债（信用债）怎么样？

答：高等级信用债继续上行，但幅度没那么夸张。

但是大家看AA和AA+的中低等级信用债，就比较惨了，屏幕都放不下上行幅度了，因为都是大两位数的上行，甚至3位数的，也就是加点100bps以上。

原来大家期盼的3%以上的信用债，全回来了！（苦笑

但是从机构行为来看，昨天，信用债卖出的，主要是公募基金，而理财、券商资管、保险等，全部是在买入信用债，由于公募被零售和机构一起赎回，大家都是拿公募当血槽，趁机配置。

特别是理财，一方面赎回公募债基，一方面自己下场买债.....还是之前说的逻辑，这几次的调整，最大的区别，就是理财整体的净值稳定和负债管理能力，要比22年底的时候，好不少。

7、利率债怎么样？

答：相对最好，特别是长端利率债（不过随着下午股市的修复，债市下行幅度也在收窄，整体还是震荡）。

原因，无它，买盘力量更强，利率债有银行和保险一起买，而信用债的主体是非银，行为具有同向性。

8、今天债基能收蛋不？

①存单指数基金：不能。

②短债基金：不能。

③其他纯债基金（中长期信用债）：不能，碎的比较多。

④长期限的利率债指数基金：保持下去，能。

9、今天的投资建议是什么？

和昨天一样，我们昨天，把中长信用债，转为谨慎，后续受到股市的影响较大，具有不确定性，观望一下，更理性一些。

①存单指数基金：2%以上的一年期存单，具有性价比，即使短期上行（比如今天），空间有限。

②短债基金：中性，最近，主要受到股市影响，非银产品的负债端有一定影响，短期调整后，或是更好的介入时点。当然往后看，随着政策利率的下行，信用债的中枢可能还会下移。

③其他纯债基金（中长期信用债）：转为谨慎，和短债的观点一样，但是波动更大，且流动性更差，产品的分化也比较严重，所以相对更需谨慎。

④长期限的利率债指数基金：中性，也就是不看空也不看多，如果是我们自己的话，这个阶段不会轻易选择下重手，但和存单类似，上行空间，同样有限。

10、表韭纯纯的债的最新动向。

答：和主理人交流，昨天发起了一次调仓，理由如下，主要是，维持了目前10-15%的利率债指数仓位，在原有60-70%的货币基金和短债基金的仓位保持基本不变的情况下，将10%不到的中长信用债仓位，进一步压缩，将部分仓位调整到货币基金中去，规避尾部的信用债调整风险。

这里有两点可以关注。

其一，表韭纯纯的债，我们观察可以看到，持仓的债基，除了富国国有企业债，作为底仓，是30天免赎回费，其余所有品种的债基，都是7天以上免赎回费的份额，这样的交易便利性，更有利于面对极端情况下的市场挑战，大家如果想抄作业的，也可以直接去抄单品的作业。份额都帮大家仔细挑过。

其二，从跟投的角度来看，只要我们发现信用债进入右侧区间，我们就可能会进行追加跟投，在调整过后加仓，未来一段时间，拿着债基，就舒服很多了。

就聊这么多。

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