又见菊乐股份冲击IPO 四次未果此番转战北交所

《投资者网》张伟

一则公告，揭示了成都乳企四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”或“公司”）不言放弃的上市决心。

9月18日，据证监会网站发布，菊乐股份已在四川证监局办理辅导备案登记，辅导券商为中信建投证券。据悉，菊乐股份拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市。

这是菊乐股份第五次冲刺IPO。此前，菊乐股份曾四次计划到深交所上市，结果均铩羽而归。目的地换成北交所后，这一次菊乐股份能否一圆其“上市梦”，还有待时间的检验。

四次冲击IPO未果

成都市一环路西一段，成都体育学院西大门正对面，有一条长约近千米的小路，名叫菊乐路。此路正是因为菊乐股份而得名。

公开资料显示，菊乐股份的起源可追溯至1966年成立的成都化学制药厂。1984年，经主管部门批准，成都化学制药厂与成都制药四厂一分厂联营，建立成都菊乐健康食品开发公司，经济性质为集体所有制联营企业。

1993年，经过多次出资与变更，菊乐集团成立，集团业务涵盖药厂、出租车公司和食品公司。1996年，菊乐集团推出纯牛奶产品，正式进入乳制品行业。菊乐股份也凭着“酸乐奶”这个超级大单品，在成都市场迅速站稳脚跟。

说起菊乐股份的发展壮大，董事长童恩文功不可没。据此前的IPO招股书披露，童恩文今年77岁，于1966年至1978年就职于成都化学制药厂，1978 年至1985年任成都化学制药厂厂长。自菊乐股份的前身成都菊乐健康食品开发公司成立以来，童恩文一直担任企业负责人。

目前，菊乐股份为“童氏家族”所掌控。企查查信息显示，童恩文直接持有菊乐股份26.51%股权，其控制的菊乐集团（持股比例35.58%）持有菊乐股份45.87%股权。股权穿透显示，童恩文通过直接加间接的方式合计持有菊乐股份43%股权。

此外，菊乐股份的董事、总经理GAO ZHAO HUI为童恩文的女婿。2011年至今，GAO ZHAO HUI一直担任菊乐股份总经理，但未持有菊乐股份的股权。招股书显示，GAO ZHAO HUI 在2022年从菊乐股份获得的薪酬为454.25万元。

2016年，菊乐股份举办50周年庆典（从1966年成立的成都化学制药厂算起）活动时，表示将此作为公司发展成为百年企业的新起点，并启动上市计划。

据深交所官网显示，菊乐股份于2017年、2019年、2022年、2023年，4次递交招股书。但经过2023年的两轮问询与回复后，今年6月，菊乐股份主动撤回了到深交所上市的IPO申请。

问题出在哪里？

菊乐股份4次冲击IPO未果，问题出在哪里？从深交所的两轮问询中，或许可以发现一些端倪。

问询文件显示，深交所的两轮问询中，都关注到了菊乐股份的“内部控制缺陷”问题。

比如，第一轮问询中，深交所提到，2014年12月至2019年3月，菊乐股份眉山分公司出纳李某利用职务便利，挪用资金9577.89万元，公司未能及时发现李某的舞弊行为，未能及时纠正资金循环及资金内控方面存在的漏洞。

事实上，这个问题早就引起了监管的关注。2019年8月，菊乐股份第二次提交IPO招股书时，就被证监会出具警示函，警示函提及李某利用职务之便，挪用资金9577.89万元。结果，菊乐股份未能及时发现该行为，也未及时纠正内控漏洞，导致第二次IPO失败。

时间轴显示，深交所发出第一轮问询函的时间为2023年3月，此前收到警示函的时间为2019年8月，对于同一个问题，三年期间两次被监管关注，或许已经为菊乐股份的IPO不顺埋下了伏笔。

此外，在第二轮问询中，深交所也提到，菊乐股份存在利用个人账户对外收付款项的情况，该账户直至2021年12月30日将扣除员工困难互助基金后的结余资金转入公司银行账户才注销，同样属于内控不严的问题。

除了内控，菊乐股份的研发水平也备受关注。

招股书显示，菊乐股份2023年上半年的研发费用率只有0.29%，与李子园、均瑶健康等已上市同行都超过1%的差距明显，也低于同为地方性乳企的燕塘乳业和天润乳业。2020年，菊乐股份的研发投入甚至只有199.66万元。

第二轮问询中，深交所再次问及研发投入的问题，并质疑菊乐股份是否符合主板定位，对此，菊乐股份也只表示，含乳饮料以及乳制品行业发展较久，生产工艺较为成熟，行业内上市公司研发费用率水平整体较低。

此外，在两轮问询中，深交所都关注到了菊乐股份的收入。招股书显示，除惠丰乳品外，菊乐股份的营收约95%来自四川省，其中70%来自成都，区域特征明显。

资料显示，惠丰乳品为菊乐股份收购的乳品，其销售区域集中于东三省。但在2022年，惠丰乳品的收入和在菊乐股份总收入中的占比均出现了下降。对此，深交所要求菊乐股份说明自有品牌收入集中度是否存在持续提升风险和2022年惠丰乳品收入及营收占比均同比下降的原因。

简单来说，内控不力、研发投入较低、过于依赖本地市场，成了菊乐股份此前折戟IPO的几个重要原因。

菊乐股份最新披露的财务数据显示，2021年至2023年，公司营收从14.2亿元增至15.62亿元，扣非净利润从1.45亿元增至1.87亿元，营收、净利润保持稳定增长。这或许有助于提高菊乐股份到北交所上市的成功率。

值得一提的是，就在菊乐股份首次提交IPO招股书之前的两个月（2017年9月），同城对手新乳业也提交了上市申请，目的地同样是深交所主板。2019年，新乳业在深交所上市。

2024年半年报显示，来自西南地区收入在新乳业总收入中的占比只有35%左右，新乳业已从一家区域奶企变成了全国性企业。最终，菊乐股份能否借助上市走向全国，还有待观察。（思维财经出品）■