从roe的杜邦分解式说开去。

（原标题：从roe的杜邦分解式说开去。）

在传统的财务管理教材中有一个著名的分析企业盈利能力和股东回报水平的方法——杜邦分析法。他利用几种主要的财务比例之间的关系来综合分析企业的财务状况，其公式为：净资产收益率roe=销售净利率（净利润/销售收入）*总资产周转率（销售收入/总资产）*权益乘数（总资产/净资产），他们分别代表企业销售商品的盈利能力、企业的运营效率、企业借助外部资金创造效益的能力。不同的公司不同商业模式创造股东回报的方式也不尽相同，典型如奢侈品行业主要依靠其强大的品牌效应带来的高净利率驱动roe，快销品行业则依靠公司高效的运营能力使总资产周转率提升带动roe，而金融行业则是借助外来资金体现为高权益乘数维持roe。前段时间受@学知利行 老师帖子启发，是否可以用杜邦分析法分析个人投资的盈利模式。

如果用roe代表一个人的长期投资回报率，用类似于杜邦分解式可拆解为投资者的长期投资回报率roe=盈利收益率（e/p，市盈率的倒数）*换手率（p/总资产）*杠杆率（总资产/净资产）。下面将逐一解释以上三种不同投资风格。

第一类也是价值投资者最耳熟能详的巴芒投资风格，通过投资于具备竞争优势和很深护城河的卓越企业长周期持有给他带来了惊人的复利回报，这里的盈利收益率，e/p并非一年而是在一个长周期内，卓越的公司分子e会随着时间而不断增长，盈利收益率会不断抬高，所以当初付出的价格p就不是关键因素，也就是我们常说的用合理的价格投资一家卓越的公司胜过用便宜的价格投资一家平庸的公司，他们是时间的伴侣。这类投资风格难点在于需要投资者具备很强的商业洞察力以及敏锐度，了解其商业运行的规律，识别真正的伟大公司，除此之外还需要投资者具备良好的心态，愿意陪着企业慢慢变富。

第二类投资风格典型代表为斯洛斯，通过不停地翻石头选择那些低估值的股票分散持有，等待价值回归然后不停的轮动，这种投资策略相对比较容易定量，只需要收集相应的财务数据选择低估值的股票买入等待价值回归卖出即可，其表现为换手率（p/总资产）相对较高，类似于企业的资产周转率，通过提升单位总资产购买股票的数量带动roe，主要赚股票价值回归的那一段利润，类似于快销品行业的薄利多销，实践证明此种方法在长周期内也能为投资者带来可观的roe。缺陷也很明显，作为个人投资者，无法干预企业，推动企业提升资产配置效率，即“一块钱留存在企业必须创造超过一块钱的价值”，也就是我们常说的价值陷阱，所以这类投资者往往比较分散，在遇到价值陷阱时也能保证自己能留在牌桌上。

第三类投资风格通常与第一类或者第二类相结合，通过提升杠杆倍数（总资产/净资产）带动投资的roe，典型如巴菲特的伯克希尔保险浮存金，缺陷也十分明显，通过提升杠杆倍数来提升ROE是以牺牲财物的稳健性为代价的。类似于企业中的金融行业，权益乘数通常达到10倍甚至更高，净资产仅有总资产的10%，1%的资产出现减值就能给所有者带来巨大损失，所以金融行业通常监管较严，在用dcf估值时通常也会给予更高的风险溢价。我个人是坚决远离杠杆的，如果我有投资能力我不需要杠杆，如果我没有投资能力，杠杆只会是我的死亡加速器。@雪球创作者中心 @今日话题$五粮液(SZ000858)$ $中国平安(SH601318)$ $招商银行(SH600036)$