Zoom的未来在哪里_财经频道

（原标题：Zoom的未来在哪里）

前言

今天来讲讲Zoom ($ZM), 2019年4月Zoom以$65的价格IPO，在2020年成为全球疫情影响下最受益的公司，公司的线上会议软件从一个小众插件变成全球各大企业必备的软件，被绝大多数在家工作的员工频繁使用，股价从$65一路涨到了$588，完成了一年9倍的壮举。但随着全球经济的逐渐复苏，人们逐渐开始回到办公室上班，用户减少Zoom的使用频率，市面上有更多的产品(Teams, Slack, Discord)拥有相似功能，业绩的减少导致投资者开始离场，4年后股价又跌回了$65甚至更低。今天就来聊一聊为啥我觉得Zoom的股价非常被低估，如果管理层能稳定输出，未来1-2年内股价翻倍的概率挺大的。

二季度财报 (FY25 Q2)

Zoom在8月21日下午发布2025财年二季度财报，其中二季度营收beat了华尔街分析师的预期，non-GAAP operating income净利润超过预期 $455.5M vs 预期429M，自由现金流(FCF)大幅超过预期, $365M vs $270M est，股价接下来三个交易日大涨18.5%。

现在Zoom在全球依然有超过19.6万企业用户，IDC预计实时通讯服务业在2025年将达到$91B的规模，其中Zoom拥有3933个每年花费超过10万美金的用户，同比去年增加7.1%。管理层在Q2电话会议里面提到，大多数企业客户在过去6个季度已经完成合约调整，接下来的四个季度，Enterprise Net dollar retention客户复购额会开始加速增长。

同时，Zoom与Meta的合作，在本季度带来了50个新客户。

Zoom的员工交流平台 Workvivo现在每年10万美金的客户达到 69个，同比去年翻了一倍， Zoom Contact Center 的客户也超过了1100个。

管理层还提到了在未来几个季度，如果AI功能对Zoom软件家族的价值足够大，那企业用户的价格ASP也会随之提升。Zoom公司的AI功能下面会详细说明。

我看了多家卖方机构报告，基本上都认为疫情后的利空已经出尽，未来的三个增长点开始有一些好的成绩, Contact Center, Phone, Workvivo。如果下一个季度基本面继续Beat分析师的预期，这些机构大概率会开始提高目标价(现在平均目标价在$75)。

Zoom的AI新功能

10月9号，Zoom开了Zoomtopia 2024大会，我简单概括一下:

1. AI Companion, $12每个月，明年上半年推出。有点类似Siri，可以做一些简单的工作，比如编辑文字，用Google回答问题，寻找文件，和第三方软件合作 (Outlook, Gmail, Google Calendar) 。

2. AI Studio, 用AI来记录会议，做一些文员类整理工作。

3. Zoom Phone，Zoom手机，有点像工作手机，可以自动处理日程表，把语音留言整理成文字。

4. Zoom Virtual Agent，聊天机器人，可以打电话，回答问题。

5. Auto Quality Management/AI Expert Assist, 这两个比较类似，根据公司/行业需求，编辑一些专业知识或者要求，然后AI来审核和追踪任务是否完成，并打分。

6. Industry-specific AI, 现在推出两种特定AI，用在医疗和教育行业，医疗行业可以处理医生-护士-病人之间的沟通，教育行业处理老师-学生-家长之间的沟通。

这些新功能都是过去1-2年公司投资研发的，具体功能如何，能否给用户提供价值，还有待观察。

Zoom的管理层

很多人忽视的一点，是Zoom的创始人CEO Eric Yuan, 他是Zoom第二大股东（最大个人股东），持有22.6M的股票，占公司总股本7.6%。Eric在13年前创建了Zoom，他是不会眼看着他的baby慢慢出局的，他依然在为Zoom 2.0努力，不断投资人工智能，手机，和Meta等巨头合作，积极寻找更多的并购机会。也许Zoom不会成为下一个AWS, 下一个Instagram, 下一个Meta，但这个软件大概率不会被互联网和全球用户所淘汰。

在Q2电话会议里面，管理层提到想招一个并购或者企业销售背景的CFO。

10月1号，Zoom宣布Michelle Chang上任CFO, Michelle在微软工作接近25年，过去两三年担任微软Commercial Sales& Partner Organization的CFO/CVP。CEO Eric Yuan成功招到CFO之后，会继续推进Zoom 2.0展望和Al-First工作平台的策略。新的CFO也会更好的控制开支，在未来几个季度满分完成华尔街的答卷，并争取提高ROE和投资的ROIC。

公司估值

按照$65的股价计算，现在市值$20.5B, 但公司账面现金有$7.5B, 所以公司价值Enterprise Value在$13B。公司的EV/Sales仅仅2.8倍，EV/EBITDA才7.6倍(FY26)。

现在美股市场中，营收增长小于20%的软件股的平均EV/FCF是27倍，按照Q2财报管理层给的2025财年指引，自由现金流在$15.8-16.2亿美金，Zoom现在的EV/FCF仅仅9倍。

也就是说，如果你按照$65的价格买Zoom, 其中$23.8都是公司现金，管理层有可能分红或者回购股票。剩下$41.2的价值只有7.6倍EBITDA和9倍自由现金流，也就是说8-9年后即使公司一文不值，你也能保本。极低的估值也代表投资者依然觉得疫情结束，Zoom就要死了，过几年公司将会一文不值。然而疫情已经结束3-4年了，Zoom的自由现金流自从2023年初触底10亿之后，已经回到2021年的最高点。

一直被吐槽的员工的股票薪酬开支(SBC)在2023年见顶后，过去4个季度都在稳步下降，说明管理层有意愿和决心好好控制花销，开源节流节俭持家。9月20号，Bloomberg报道Zoom CEO Eric Yuan给内部员工的通知里写到员工的股权薪酬对Zoom股票稀释太严重，会在明年2月开始大幅减少，2年内达到合理区间。

现在华尔街对Zoom的收入预期很低，我看了5-6个Model, 基本上都是未来10年，每年只有3%的营收增长。要知道Zoom的毛利高达76%，美股上百亿的软件公司，能达到这个毛利估值基本上都是50-100倍P/E，P/S在10-15倍。下面唯一一个和Zoom估值相似的是DOCU, 股票在过去两个月上涨了80%，对比ZM因为财报上涨了不到20%。

按照我自己的DCF Model, 公司在未来2年内控制成本，把研发支出和员工股权花费从营收的40%降低到30%，净利润率提高到30%，未来十年营收增长每年4% (包括2%的通胀)，我的Base Case目标价在$90。如果Zoom能实现2.0的增速复苏，即使仅仅达到成熟SaaS企业的6-8%增长，EV/EBITDA能恢复到20-25，就是现在的2-3倍，Bull Case目标价$150-200。由于公司市值很大部分是现金（每股$24），Bear Case就是1-2年股价继续横盘在$50-70没有任何回报。