我对海康的思考

（原标题：我对海康的思考）

我一直觉得海康威视太复杂了，始终没有把它纳入持仓，甚至也没纳入我的研究仓位。

一是业务复杂，它的业务不仅包含种类繁多的各类安防产品，还有智能家居、移动机器人、机器视觉、汽车电子，普通投资者想看懂它各类业务的特点、竞争优势、利润空间，非常难。

二是经营环境复杂，海康威视的业务遍及全球，地缘政治对它的经营影响很大，而这方面投资者很难做出准确判断，表现为经营的确定性较差。

三是技术迭代的风险很高。海康威视这类高技术领域，暂时的竞争优势形成不了护城河，必须不断加大研发投入，但创新的内在逻辑依然着海康威视很难持续保持技术领先。巴菲特说：“永远发生着剧烈变化的地形上，不太可能建造出一座固若金汤的城堡。”投资的结果通常不取决于这片土地多辽阔，而主要取决于立于一隅的城堡是否坚固。而海康永远有被颠覆的可能，难言有固若金汤的城堡保护着它。

四是它的经营受宏观经济影响很大，没有茅台那种穿越周期的能力，这点普通企业都如此，不展开了。

五是股权结构的不利方面。之前常有人说茅台不回购，即使现在回购了金额也很少，账上沉淀着大量无效资金。这其实是国企的通病，国企的领导喜欢将资金控制在自己手上。但反过来了，这样的公司也不会在股权上不断增发新股、大股东减持、质押，股权上是比较稳定的。海康威视在2021年股权激励计划的变动导致了一次性费用的增加，影响了净利润，他的高管不断不计代价减持，这方面都是让普通投资者有些芥蒂的地方。

归根到底，投资者要尽量投资于业务简单清晰的公司。

这是看似非常简单的投资道理，到事实上，从失败案例来看，大多数普通投资者，就是栽在了这些投资常识上。

在1994年的致股东信中，巴菲特提出，投资回报并不与标的复杂程度成正比。“投资人应当了解，你的投资成绩与奥运跳水比赛的计分方式并不相同，难度高低一点都不重要。你正确投资一家有着单一成功要素、简单易懂并且可持久保持下去的公司，与你投资一家有着多项竞争变量且复杂难懂的公司相比，即使后者已经过你缜密而深入的分析，它们的回报最终也差不了多少。”

在1993年的致股东信中，巴菲特是这样写到：“每个投资人都会犯错，但只要将自己限制在少数几个容易了解的投资对象上，一个有智慧、有知识和勤勉的投资人，一定能够将风险控制在一个可控的范围内。”

在巴菲特的观点中，投资者的回报与他们是否懂得自己的投资有关，而投资者是否真的懂，也在于这家企业的业务是否简单易懂。

巴神钟情于“简单易懂”的企业，原因之一是这类企业更易于估值，或者说，只有针对“简单易懂”的企业进行估值，估值才是有意义的。

巴菲特不买科技股和医药股，因为这两者太复杂了。在1999年的致股东信中，巴菲特道出了他不买科技股的原因：

“几家我们拥有较大投资部位的公司其去年的经营状况令人不太满意。尽管如此，我们相信这些公司会继续拥有重要的且可持续的竞争优势。这种可以让长期投资获取不错成果的商业特质，查理和我有时还是可以分辨出来的。不过，很多时候我们也不敢百分之百保证一定没有问题。这也是为什么我们从来不买科技类股票的原因，尽管我们也承认它们所提供的产品与服务将会改变这个社会。我们的问题——这一点并不能通过学习和研究就能得到解决——是没有能力分辨出在参与竞争的各项技术中，哪一项技术会有持久的竞争优势。”

未来是充满不确定性的，为了应对一个本质上不确定的未来，投资者在预测公司未来现金流和计算其内在价值时，需要考虑各种可能的情况。通过在不同时间对一个或多个未来现金流组成部分进行假设的敏感性分析，可以产生一系列潜在的内在价值。

对一家业务简单、现金流稳定的公司进行估值，要比对一家每年基础业务都具有高度不确定性的公司进行估值更容易。

$海康威视(SZ002415)$ $贵州茅台(SH600519)$