台积电毛利率会创历史新高

（原标题：台积电毛利率会创历史新高）

业绩简单说下：Q4收入环比增长QoQ +13%（卖方预期7%，买方预期9%）。关键是毛利率，大超预期...Q3毛利率57.8%!（市场预期55%）Q4毛利率指引57-59%，按照目前节奏，肯定要奔着59%去做了...

历史上毛利率如下图，当时JPM的Gokul给了2025年全市场最高预测——58%，结果24年就实现了...之前多数人认为，21-22年那种超级缺货周期下的59.6%历史最高毛利率不可能回来了。现在看，不仅实现，而且要超。

先说下，Q3和Q4如何实现的？管理层说法：产能利用率、生产效率blabla，说了等于没说。管理层没说的，个人分析下，仅供参考：

还是否记得上季度NVDA毛利率miss的原因？其中一条是，由于blackwell ramp up过程中良率问题，而产生了一些provision，大概4-5亿美金。英伟达的损失，变成了谁的收益？往下我就不展开了，请大家自行脑补...

这只是Q3和Q4，关键是25年。和苹果一样，长期投资人去long台积电都是看明后两年的big node big year，25年的毛利率，个人认为，市场预期会提到60%以上，而实际甚至有可能做到65%。原因如下：

提价。4Q还没提价就到了58%。明年AI相关的前道后道cowos提价+10%，其他HPC+6%，手机和消费电子+3%。这些会在2024年基础上再增厚2-3%毛利率

Rubin相比Blackwell，良率更低...请自行脑补和解读。这是过去小芯片手机PC时代没遇到过的新问题...NV对台积电收入贡献可能很快接近苹果（如下图）

最后，一个可能市场还没有认知到的：台积电后道封装的毛利率，已经无限接近前道。当然，是抛掉CoWoS中的on substrate，这部分也都陆续外包给了SPil等等。如何得到的这个结论？以后我们再慢慢展开。这意味着，在后摩尔时代，台积电已经找到了新的增长曲线，来自AI，且这条曲线的盈利能力不输于过去...这让我也理解了，为什么台积突然对后道产能变得如此激进（参考下图）

以及，昨天文章写过：台积电基本形成事实垄断，两个对手正式宣布退出牌桌...这说不定会让TSM明天的业绩set up变得好一点。设备投资上的节制提升自由现金流、竞争格局的改善带来提价空间拉动长期Gross Margin、三星Intel潜在转单增厚top line...

毛利率其他因素：24Q4的58%，是被N3的ramp up拖累了，这点25年没了...当然，25年又有了2nm的ramp up拖累；台湾电价过去几年连涨，已经达到历史最高....2025年拖累毛利率1%以上；海外工厂ramp up拖累，2-3%个点...且CFO详细解释了，Fab1结束了Fab2继续拖累...因此这个每年会持续存在。

Net Net，整体上，台积电25年的毛利率，相比24年Q4，至少还可以增加5%，可能无限接近65%。

前两天还在和业内朋友讨论，台积电正从一个芯片制造商，到系统制造商，cowos、CPO、手机COW-R，AI正在驱动芯片产业从单片制造向系统集成发展。那么，台积电的投资回报率会降低吗？毛利率告诉你，没有。需求总量上，芯片朝着super chip更大晶圆发展；后道工艺在“前道化”，先进封装资本投入门槛越来越高；台积凭借前道垄断地位，加深后道护城河，牢牢掌握定价权。

因此，台积电远期毛利率能做到多少？刚才会上有个调皮的分析师告诉CC Wei：他觉得最终可以到75%（先当笑话听听，万一这辈子哪天见到了呢）

最后，援引下CC wei业绩会上对AI需求的表态：“AI Demand is Real， AI需求是真实的，而且会持续很多年。台积电自己将AI用于operation生产流程，提升了效率。1%的生产力提升，就为台积电创造十亿美金收入，这很显著...台积电不会是唯一一个在受益于AI的公司....”

NVDA盘前又新高了...台积电给这个业绩期开了个非常好的头。