主动权益投资的垃圾时间，指数破局

（原标题：主动权益投资的垃圾时间，指数破局）

Money Never Sleeps；流动性不死，对行情多一份期待。

最近和北京上海的投资人们交流，普遍反馈了两个观点，一是3300-3600点左右整体的赎回压力挺大，短期筹码交换仍然需要时间。二是底层的标的特别难选，主动权益基金跑赢沪深300指数的比例越来越低，超额收益还在吗？

01、为什么指数在牛一阶段胜出？

上涨周期的牛一阶段，影响股票涨幅的往往不是它的基本面，而是估值，而估值修复往往是市场情绪所带来的。

其实我们可以看到，924之前整体市场的成交量在4000亿左右，相对非常悲观，而之后整体成交量迅速回升，1001创下接近3万亿的高度。而在情绪平复之后，目前仍然能保持到1.5万亿到2万亿左右，而这两者流动性的变化，正是估值修复的主要原因。而在这样的行情中，指数基金和ETF的优势更加明显。

1、指数仓位高。从主动的业绩归因来看，一方面是指数资金的整体仓位比较高，而整体主动权益资金可能924之前就已经保持了相对比较低的仓位，没有赶上这一波上涨。而本次普涨行情中，相比拿了哪些票，更重要的是拿了多少仓位。

2、成分行业特殊。今年沪深300的年内涨幅超过14%，跑赢了多数主动基金。因为在整个周期刚刚上涨的过程中，像银行和非银金融，尤其是券商的弹性比较大，而目前沪深300整体的前五大行业是银行、非银、食品饮料、电子和电力设备，正契合牛市初期的行情特征。但是大多数的主动管理基金，其实对于银行和非银金融的配置特别少，所以也导致在选股的超额收益上没那么好。

3、指数有GJD资金托底。此外，由于年初以来GJD持续买入300指数，所以300是少数有增量资金的品种，前期没有怎么下跌而牛市还能够跟得上。所以整体表现出抗跌又能打的风险收益特征。而主动管理基金投资的特征，市值更加下沉且风格更加成长，所以遭遇了业绩和估值的双重压力。

4、编制方法改善，中证A50、A500横空出世。以中证A50指数为例，今年中证A50的涨幅达到了16%，甚至比有国家队托底的沪深300指数更强。而且如果是从行业的角度来看的话，本年的涨幅是排在所有申万一级行业的第5位。所以不管是从宽基指数还是行业主题的角度对比，其实中证A50指数今年都是特别强的。

所以，在短期不以基本面为主导的整个行情中，不管是从弹性还是从做波段的透明度角度来说，目前这个投资阶段可能短期还是指数产品的投资更加占优。牛二阶段，从估值的波动到了盈利波动，那一段区间可以再增加主动权益投资的比例。

02、拥抱战略资产，提升灵活性

对于未来走势，我们认为只要流动性，短期不会有风险。但在大的判断上，我们不能抱着非黑即白，就觉得年内一定是大牛市的观点。我们仍然需要下有底，然后上有弹性的品种。

比如像沪深300、中证A50，A500指数，距离年内的低点大概只有10%~20%区间，而向上的弹性显然会更大。即使在目前行情下，指数整体的涨跌比仍然在0.6以上，进可攻退可守。

数据来源：wind

落地在具体的品种选择上，在主流的防守品种上，我们选择高股息资产，对应的指数包括中证红利，恒生港股通红利，港股通央企红利等，进攻品种选择核心蓝筹，对应的指数包括中证A50，中证A500、中概互联、创业板、国证2000、300成长、半导体等行业ETF。具体到估值上，我们也是做了相应的调整，具体可以参考下面的表格，通过估值+情绪指标做网格，也是极好应对震荡市场的策略。

数据来源：wind

场内对应流动性比较好的产品，分别为创业板综ETF万家(159541)、国证2000ETF(159628)、300成长ETF(159656)、半导体设备ETF基金(159327)、港股央企红利ETF(159333)。

应对上，我们会在犇系列投顾组合中增加指数比例，这是一个长期的趋势，品种；其次，根据市场波动，灵活运用网格策略，设置合适阈值。目前我们倾向于增加网格的频率，即缩小网格间的价差，减少每次网格投入的金额，从而保持调仓的灵活性，完成绝对收益。

03、流动性不死，机会还在场内

对于指数下有底的底层逻辑，是我们认为年内大概率不太会回到2600点。

因为流动性、市场情绪和未来基本面的预期，大概率不会回到像9月中旬的悲观情绪，所以我们认为各大指数在9月的底部是一个“大底”。所以我们可以根据这些底部区域来做好我们的网格计划，用来做绝对收益或者是在战略资产上快速提升或者降低仓位。

后市来看，我们认为只要流动性，短期不会有风险，毕竟市场定价的有效性会大幅提升。GJD托底+资金活跃提高+互换便利的新型工具持续发挥效用，和上市公司董秘周五交流，监管统计上市公司贷款增持的意愿强烈，希望集中发布回购公告以提振市场情绪。周末我们看到了这一点，而且央企也出现了回购注销，这是一个积极信号，长期有望出现国央企的价值回归？

短期估值实际上没有特别高，以中证800为例，市净率目前分位数40%以下，在目前市场中，估值回归的机会仍然大概率存在，现在是考验胆量和仓位选择的时候。

风险提示：市场有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。

#行情启动选指数，精品指数选万家# @指数情报局_红利ETF

$港股央企红利ETF(SZ159333)$ $300成长ETF(SZ159656)$ $半导体设备ETF基金(SZ159327)$