A股历史上的每一轮涨跌

（原标题：A股历史上的每一轮涨跌）

2024年9月24日那个周二以来，每一名A村的战士，似乎都有一种“一眼万年”的感觉。不过，这不是思念，而是明明只是几周，感觉却像过了一万年那么久。也是，在这极短的时间内，我们经历了太多的极致波动。

然而，事实上A股向来不缺乏这样的波动。在我看来，这似乎就是注定的轮回。那么，今天我们就一起来回顾一下这过去的30余年。

1990年11月26日，中国第一家股票交易所——上海证券交易所成立。同年12月1日，深圳证券交易所试营业。当年12月底，历史上第一轮牛市爆发。

26个月的时间上证指数从100点涨到了1429点。这是什么概念呢？美股从100点涨到3000点用了100年，但是我们大A仅用了两年就从100点涨到1400点以上，也就是说涨了14倍之多。听说那时候的A股就跟捡钱一样，天天涨，一望无际地涨。

但是，从1992年5月26号到达1429点的高点后，市场连跌六个月，指数最低跌到了386点。所以1429点买入的童鞋，平均损失高达73%...

不过，那轮牛市并没有完结，市场大约花了半年调整到386点，然后又很快开始新一轮的上涨攻势，仅仅三个月又涨到了1558点，创出新高。

这时，时间已经来到了1993年。1993年-1994年，是我原来本科学习内容中非常浓墨重彩的年份，我现在也常遗憾没有在课程外尽量多读一些93-94年旧报道旧资料。通胀是那个时期的一个核心关键词。很多朋友现在反馈，当年父母给买的的保险，年回报超过8%，甚至能达到13%或更高，这就是时代的产物。

为了防止经济过热，1993年2月监管层开始加息。“暴涨之后必有暴跌，或者说暴跌之后会有暴涨”的基因，可能就在那个时候埋下了。从1990年年末开始，2年多的牛市就此消亡，伴随着加息，A股开启了暴跌之旅。新生的股民们第一彻底体会到了A股的痛感。

事实上，94年我们汇率并轨，商品房改革，下海潮，改革开放走向纵深...等等。回顾往昔，那真是峥嵘岁月，那是潮起潮落，社会巨变的岁月。

我刚入行的那些年，我们不少前辈还常常提及那个岁月，聊起那些激情澎湃的日子时，都带着浓重的感情色彩。我从他们的描述中有一个核心收获，就是“新事物”。对于彼时的中国而言，股市是个非常新的事物，他们和我说，所有的新东西，都很容易被爆炒。不知道你怎么看？

暴跌以后，A股开启了第一段长久的沉寂。那时的交易系统远不如现在发达，很多老股民都有去券商营业部“上班”的经历，在那一段沉寂时光，证券公司门可罗雀，A股似乎被遗忘了。

时间来到了1996年年初，1996年1月19日，上证指数创下两年新低——512点。但这个时候，经过宏观调控，国民经济已从过热状态渐渐软着陆，各项通胀数据都逐步回落。市场，似乎来到了一个新的分水岭——降息周期即将开启。

事实上，股市在农历年前就有动静，春节前最一个交易日上证指数突然上涨3%，然后节后继续大涨，证券公司交易大厅开始活跃。

1996年4月21日，在上交所五次会员大会上，中国证监会副主席李剑阁传达朱镕基副总理新八字方针“稳步发展，适当加快”。管理层的态度，对于股市的上升起到了推动作用。

1996年4月18日，沪指已经重上600点大关，八字方针适当加快了沪指的节奏，4月26日沪指一举攻克700点。

5月1日，央行下调利率的消息正式公布，这是自1993年以来首次下调利率，存款利率平均降0.98个百分点，贷款利率平均降0.75个百分点。股市借利好出货，短期下挫（我们最近的调整会不会是当年这个节点的重现？）。

但是沪指很快卷土重来，6月26日冲破800点阻力位，收盘在801点。8月23日，央行第二次降息，存款利率又平均下降了1.5个百分点。消息传来，沪深两市高开，到9月的交易日结束，沪市在700点至850点升降。

“十一”过后，沪深两市继续跳高开盘。10月11日，深成指首次突破3000点。到10月29日，深成指最高达3651点，沪指最高达1038点。从1月19日到10月29日，翻倍了。

于是，监管层又出手了。从1996年10月下旬开始，监管频繁发文，媒体疯狂带节奏，总结起来就是“股市有风险”！股市从11月开始调整，11月21日，沪深两市大阴线报收，沪市收在940点，深成指收在3865点。

但是，狂热的股民又如何能被这么几个文件给劝退？市场再次卷土重来。1996年12月12日，深成指达到4522点，沪指在12月11日达到最高点1258点。两市成交额在此期间也创下300亿元至400亿元的巨量。 在此期间，监管从未停止发声，行业处罚频出，美股调整，但是狂热的股民选择了忽视。

1996年12月15日晚7点，中央电视台《新闻联播》全文宣读了《人民日报》12月16日将发表的特约评论员文章(以下简称“特评文章”)，题目为《正确认识当前股票市场》。 央视滚动播出，各大媒体转载。

以上监管操作，史称12道金牌。其实，12道金牌初期股市依然火热，但是连发12道之后，股市终于熄火，此后一地鸡毛。大家应该都还记得2015年的千股跌停，但是和1996年的股市暴跌相比，是小巫见大巫了。

特评文章后的第一天，1996年12月16日，很多股民一大早就赶到了营业部，除1只新股以后，所有614只股票(A、B股和基金)全部封在-10%的跌停板上，指数直接跌停，K线是一条向东行走的直线，全天成交额仅21.13亿元。

但是，每次牛转熊，和初期的牛回头类似，和上一轮的牛市尾声类似，依然有一次回抽。1997年，股市再次可观反弹，此后市场才进入长久的沉寂。

然后时间来到了1999年。其实这个年头，更有看点的是美股。我上个月去洛杉矶拜访一位福布斯排行榜上有名字的富豪，她还在和我聊互联网泡沫期间的故事。

我找到了一篇CNN2000年8月8日的报道《Cisco beats Street》，思科财报显示其1999财年第四季度的收入比1999年同期的 35.6 亿美元增长 61% 至 57.2 亿美元，约超过预期的54.7 亿美元；净利润从1999年同期的 7.1 亿美元（合每股 10 美分）增长 69% 至 12 亿美元（合每股 16 美分），超过预期的 15 美分。（美股财年由上市公司自行决定，有些会甩到第二年）。

根据思科4600 亿美元的市值，它是当时世界上最有价值的公司之一。彼时思科的股价比其 52 周（一年的时间）低点上涨了一倍多，比 1998 年 10 月上涨了四倍多。当年的思科，高科技，高利润，高成长，一如当前的英伟达。

但随后，思科股价的滑落的速度远超想象，随着互联网泡沫的破灭，不到一年的时间。思科的股价走势也像自由落体一样，从2000年3月的82美元跌到了2021年3月的18美元，跌幅高达80%。思科的市盈率很快就只有原来的五分之一，跌到25.6倍。

这波的A股走势，和美股相似。1999年5月19日，上证指数上涨4.64%。在网络股的带领下，大盘一个月上涨了65%，A股历史上第三波牛市行情就此开启，史称519行情。

在长达2年的沉寂以后，监管层的态度也发生了重大转变，官媒发声坚定信心，规范发展。1999年6月，监管相继宣布降息和降低印花税。

和美股互联网泡沫前的走势交相辉映，A股所有和互联网相关的股票都被炒上了天。2001年6月14日，上证指数最高达到2245.44点，这是某一轮牛市的终点。在市场到达这个点位之后，A股一个月暴跌了13.42%，然后开启了长达四年的漫漫长熊。

到了2004年，你以为大盘已经跌了三年，应该跌的差不多了吧？不好意思，加速跌，大盘这一年又跌了30%。是不是有点类似于今年9月24日前的走势？

然后，2005年，轰轰烈烈的股权分置改革拉开了帷幕。在改革以前，A股上市公司的股份被分为流通股与非流通股，这是体制特点下A股的独创，但与之对应的，是市场相关股东之间利益的不平衡。这波改革，在一定程度上打破了制度弊端，保护了流通股股东的利益，成就了新一波牛市。

但改革初期，由于非流通股转为流通股，股票供应增加，A股的反应反而是继续下跌，上证指数一度跌到了998点，较2001年再度腰斩并破整数关口。但，有新低，就有新高。触及新低之后，神秘力量入市，大盘直线拉升。

这波“股改”红利，我算是亲历了部分。我那会已经在实习，然后就听隔壁的同事天天给客户做情绪按摩。他们对跌了的客户说，是浮亏，莫慌！对涨了的客户说，你如果有点担心，就落袋为安吧。说实话，投资能力没怎么提升，但是我的情商是确实有提升的。

当年最火的策略，应该就是埋伏st股，只要还没股改，那么就有股改-停牌-暴涨的可能。也正是这次“制度红利”，促使以基金为代表的金融资本开始在资本市场大放异彩。当时，中国GDP的增长速度很快，2005年是11.3%，2006年是12.7%，2008年达到了14.2%，高增长、低通胀的完美发展状态叠加上改革释放的巨量红利，A股开启了历史上最惹人夺目的牛市，出现了以王亚伟为代表的明星基金经理。

解构一下，这波牛市开始于“五朵金花”，即煤炭、汽车、电力、银行和钢铁。可以看到，这些都是国资重点涉及的领域，且兼顾了股权分置改革和经济增长这两大风口，用现在的话就叫做“概念”或者说“赛道”。

2006年，银行板块一年上涨了1.7倍，有着“宇宙行”之称的工商银行于2006年10月份上市，短短一年之后，就上涨了近3倍。伴随着“五朵金花”的盛放，市场上的其他板块也争相上涨，一度到达“随便买一只股，明天大概率都会涨停”的疯狂状态。

实际上，我还是很怀念那个年代的。固定收益类的理财收益很高，买刚兑的信托一年收益超过10%太容易了，闭着眼睛买套房子，后来都是翻好几倍。反正只要有点理财的意识，都是呼啦啦地赚钱。因为什么？因为那会儿出口猛增，经济高速增长，一切欣欣向荣。

不过，上天欲使人灭亡，必先使其疯狂。危机正在悄悄来临，许多追高进入而不知风险为何物的投资者将会迎来史无前例的暴跌。

2007年，央行为了抑制经济过热带来的通胀和股市泡沫，选择了加息，连续十次上调存款准备金，六次上调存贷款基准利率，货币政策迅速收紧（和此前的美国货币政策举动怎么如此相像，那美股的下一波又会如何？让我们一起拭目以待）

上证指数应声从6124点掉头直下，期间，美国金融危机爆发，出口受到影响，而我们的货币政策仍然从紧。于是，股市猛跌不止！就这样，上证在2007年10月16日摸到6124点后，最后跌到了1664点，下跌超过70%！暴涨暴跌留下了无数股市语录，比如下面这些：

6124点的时候，市场极度亢奋，逢下跌便有观点说“千金难买牛回头”；

等跌到5500点，市场上主流的观点是“短线回调是为了更好上涨”；

到了5000点的时候，市场观点是“长期铁底，大胆买入”；

到4500点的时候则是“大盘已经跌无可跌了”；

4000点的时候是“中线建仓机会来临”；

3500点的时候是“目前点位不宜盲目杀跌”；

3000点是“印花税行情，政策铁底”；

2500点是“八成机构认为大盘已经见底”；

2000点的时候是“永远不可能跌破”；

而到了1800点，则变成了“中国股市已经没有希望”；

1664点的时候是“中国股市必须推倒重来”。

2008年三季度，监管层出手了，从鼓励回购到停止新股上市再到下场抓人，接着，美国金融危机之后，“四万亿”作为一针强心剂救回了悬崖边的A股市场。反弹来了！从2008年11月最低点的1664点回涨到2009年8月的3478点，7个月翻倍的修复让A股走出了熊市，然后再反手走入漫长而缓慢的下跌。

2009年反弹之后，上证指数一路缓慢震荡向下，一直持续到2014年三季度，长达5年的缓慢下跌，指数从3478点跌到2000点上下，正如一直苦苦坚持的投资者说的那样，市场需要一个牛市来一扫5年的阴霾。

当时我已经在北京金融街办公。我有个同门的师兄在会里。我们有时候会约午餐。师兄跟我说，买一点吧，我想师兄你找我帮忙吗？

然后，行情就悄无声息地来了。最先启动的是创业板。2013年底，4G的出现标志着移动互联时代正式到来。不知道大家还有没有印象？最早我们是在电脑上淘宝的，后来慢慢地用手机随时随地购物了，从PC到移动互联就是在那个时候。

这波技术变革带动了创业板上涨，就在大家以为创业板行情要走完的时候，2014年5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，也叫新国九条，提出了注册制改革、沪港通等新政策，被激发的投资热情一扫资本市场5年的颓势，牛市来了。

市场从2014年7月的2000点左右一路涨到2015年6月的5178点，这轮牛市出现了大量的“妖股”，一个典型是暴风影音，2015年3月暴风影音上市，实现了40个交易日37个涨停板的梦幻涨幅，股价从7元涨到了327元。

这轮上涨还有一个非常突出的特点——场外配资，也就是机构借钱给投资者加杠杆炒股，因此也被称为“杠杆牛”。大名鼎鼎的恒生电子，大家还有印象吗？

2015年5月，上证指数来到4000点，有机构喊道“4000点是牛市起点”，仅仅一个月后的6月，监管机构出于风险控制考虑，取消场外配资。杠杆牛，取消了杠杆，那么牛也就不复存在了。上证指数又从5178点跌到了2600点左右，并且出现了千股跌停，毫无流动性的局面。

面对大规模下跌，国家队再次出手救市，直接号召银行债性资金输血，要求券商直接出资投资蓝筹股稳定市场，并停止股票上市，再推动养老金入市，最后下调存款准备金率，终于使得市场企稳，2015年底反弹到3500点左右，一年后国家队因救市收益不少，那个时候我已经在写“辣妈有财商”这个公众号，我还记得我介绍了国家队是怎么赚钱的。

从2016年到2019年，市场一直处在到了3500点左右就下跌，到了2800点左右就反弹的箱体震荡，规律性非常强。

当然，也有例外，唯一的例外在2018年下半年，政策层面的高压使得资本市场萎靡不振，金融反腐、去杠杆和严监管使得上证指数一度跌到了2440.91点，市场一片灰暗。也就是在2018年11月，我们建设了老雪球组合（蛋卷组合），$银华天玑-辣妈成长精选(TIA05024)$ 的前身。

随着2019年年初的放松，情绪逐渐恢复，指数又在4个月内反弹到了3200点，迎来了2019年的小牛市，当前的蛋卷组合和我们选择的基金都才对了风口，消费、医疗、有色，以及后来迎风飞扬的新能源，我们小小经历了一波结构性赚钱行情。

此后，我们经历疫情，我们疫后复工，这些明明就是近几年的事情，但好像已经很久远。有一天，我们似乎突然发现，好日子远去了。人们记起了，有人说过的那句，今年将会是未来十年最好的一年。我们开始步入另一场煎熬。

如果说，2015年千股跌停，是我们这一波人的伤痛。那么那也是一种快刀斩乱麻般的疼痛。毕竟2016年股市恢复流动性之后，就迎来了估值修复。

对我们这波人来说，真正的难熬是2023年和今年上半年，那是一种绵绵无绝期的疼痛，钝刀子割肉，似乎永无止息。

如果说2月初，因为微盘股流动性问题深跌然后带动一波反弹，给A村的参与人员带来一点底部反弹的期望。那么八九月份再创新低的时刻那才是真正无尽的黑暗。虽然前述A股历史上的黑暗其实都差不多，但是处于当下的我们，楼市深度回调，经济增速放缓，工作压力增大，薪资不稳，各种螺旋下行的信心消散，那才是真正的煎熬。

然后平地一声惊雷似的，2024年9月24日重磅组合政策出台（详见《跌30%不动声色，涨3%坐立难安？》），A股猛涨两周，但随后暴跌。因政策而起，这一点与历史惊人地相似，但是行情的速度却是不同的。

这里大家可能有两个问题，一是事实上地产调控政策放松，降低利率等等政策一直在出台，为什么那个周二就是不同呢？主要取决于政策的力度，新工具的创设，以及监管部门的组合出场，代表了一种决心。二是行情的速度为什么这么快？我觉得这和社交媒体——网络传播比以前都更加迅速有关系，以前股市的信息从股市传导寻常百姓耳中有一个过程，现在大概1-2周就够了，甚至几天。

那么从前述的每一个轮回来看，前几日暴涨后的暴跌更可能是一个过程，毕竟刺激政策还没有真正作用于实体经济，比如股市上涨，居民财富增值，消费信心修复，房市止跌，经济增速恢复，所以后续应该会有持续的政策出台，我们可以保持观察。

回顾这些发展历程，我们会发现几个很有意思的特点：

第一，真正意义上的大牛市都和大熊市相伴而行。重磅政策利好通常是暴涨的导火索，不过背后通常是极致的暴跌以及经济层面的一些动因。暴跌的开始，往往伴随着政策刺激，每一轮牛市过后，通常都是监管高压，然后一地鸡毛。所以，在低迷的时候坚持定投，不离开市场，反而可能有一点春江水暖鸭先知的好处，接飞刀不容易，但是定投可以抹平成本，反而可能会有收获。

第二，“牛短熊长”是有历史支撑的，但牛回头和逃生窗口也确实存在。牛市初期往往会有一个获利了结窗口，在操作上要能有一些定力，能抗压，如果不能抗压，那么第一波获利了结以后就不要再因为市场鼎沸而买入。因为第一波获利了结是最安全的，不管是小牛还是大牛，这都是肉。实际上人性的疯狂，往往会超过你的想象，这届股民并没有比90年代更疯狂，那些套在山顶的人都是后期禁不住诱惑进去的。不过，每一波大跌开始后，通常也有反抽，这个逃生窗口利用得好，也能保太平。

第三，每一个涨跌周期都会呈现新的特点，而“新”本身往往容易引发行情。不管是A股市场刚开设，基金刚创设，还是股改开始，创业板设立，三板，科创板，北交所，种种新东西似乎总容易有行情。因此每一波都得观察有没有新东西出来，每一波市场的推动因子是什么，往往最后也为成为行情直下的原因。

历史在不断演进，但历史也总是惊人地相似，我们每一次都会好奇这次会如何？没有人知道。但是其实我更想知道，A股中会不会有一个微软？让我们在形而上的虚无中，找到真正的价值锚。

好在现在工具越来越多，我们有很多跨境的产品工具，可以全球市场分析，全品类选择。但从历次暴跌的历程来看，对于大多数人来说，永远留足生活费用，才是有持续性的好原则。

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