价值投资最大的难点：克服人性的弱点

（原标题：价值投资最大的难点：克服人性的弱点）

$江中药业(SH600750)$ $内蒙华电(SH600863)$ $苏盐井神(SH603299)$ （不作为推荐股票）

在大A，会听到很多人抱怨价值投资不适合A股，这里的市场环境不适合价值投资，价值投资只适合欧美成熟的证券市场。

其实，我可以明确告诉你，在欧美成熟证券市场，价值投资者也是小众人群，大多数人，包括美国华尔街的机构投资者，大部分也不是价值投资者，真正像巴菲特那群超级价值投资者群体，在那里也是小众，绝大部分投资者、包括机构投资者的投资盈利水平，也都不如ETF基金的盈利水平高，也就是成熟资本市场与发展中国家资本市场面临的同样的问题，只是轻重程度不同罢了。

并不是投资规律和原则，在欧美那里有效，在这里无效的问题，无论哪边的投资者面对的都是人性的弱点无法克服的问题，也就是价值投资的难点问题。

我们就人性的弱点也就是价值投资的几个难点问题分别探讨：

难点一：对公司的估值。虽然各种书籍会有各种各样对公司的估值的教材，比如各种财务指标，比如市盈率、市净率、增长率、净资产收益率，股息率，对应各种公司的估值，还有就是更难的现金流贴现的估值（这种对未来现金流的估算有多难就不赘述了），这种计算的估值本身就非常难，而且这些指标还是动态的、变化的，但真正价值投资者也是对公司进行一个初步的估算，没有人能做到精确计算，所以这个就是一般投资者望而却步的，也很少有人花力气，进行枯燥无聊的阅读信息和仔细推理和估算，都想轻松挣钱罢了。

难点二：能力圈。不管是哪个市场，每个进入股票市场者，大部分都会对自己的能力进行高估，这是人性的本能。，我曾经跟很多喜欢投机的人聊过天，就是很多喜欢跟庄的，认为可以吃庄的那些人，大部分人都认为自己可以吃庄，能够提前出来，最后能够全身而退。那些人大部分都知道那些概念和噱头是用来忽悠的，但都认为是忽悠别人的，自己肯定能吃一块肉。大部分人的自信、不知道真正的能力圈，是造成了投机失败而亏损的重要原因。

难点三：面对股价波动。股价波动是股票市场一个经典难题，无论欧美。巴菲特的老师格雷呃姆写《聪明的投资者》用了一个专章写股价波动，并用了一个非常经典的比喻：股价短期是个投票机，长期是个称重机。巴菲特说讲股票投资就讲两个问题：估值和股价波动。说明什么？就是如何面对股价波动，是区分是否真正价值投资者的分水岭，如果还没有进化到正确面对股价波动，那就还没有真正进入价值投资的大门。但要正确面对股价波动，是对人性的彻底背叛，股价跌了，谁都害怕，谁都会怀疑自我，股价涨了，谁都会认为自己能力超群，没有人能真正面对股价波动。比如最近一个月，持有江中、苏盐、内蒙华电（我持有，有吹票的嫌疑），抱怨完美的错过国庆以后的行情，感到有不适感。这也是一种面对股价波动的表现形式，完全可以理解。

难点四：何时买何时卖。价值投资是股价低估了买，特别是低估比较多的时候买，股价高估了卖，特别是股价高估比较多的时候卖。这个说起来简单，但实际应用起来非常难，首先怎么算低估，怎么算高估，大部分压根就不知道，因为估值不知道，所以没法判断，大多数就是一句差不多了就该买，差不多就该卖，其实这类人的潜台词是跌的比较多的时候就该买，涨的差不多了就该卖，至于这个公司是干什么的，为何跌为何涨，也根本不知道，就是价值投资对估值也差异很大，大都也没有一个精确估值，所以也就根据过去历史上一些经验，自己设定一些定性的一些因素或定量的一些指标来确定买卖。比如我自己，定性我会观察公司的生意模式在变坏，管理层管理不如意，对股东利益考虑在变差等，会卖出，反之则考虑是否可买进，定量会考虑增长率变慢或不增长了，市盈率高到60倍了，股息率低到2%以下了等会卖出，反之，如果市盈率10倍以下，股息率4%以上，增长率5%以上等会考虑买进等，但就是这样，也不是千遍一律，各人有各人的判断，也受自己能力、感觉、经验的影响，也是价投者的难点。

难点五：贪婪和恐惧。做投资，特别是拿自己的钱投资（基金拿别人的钱做投资在这不讨论），由于投资的成功和失败、直接体现的就是金钱的增加与减少，每一个人面对自己的钱财的增多或减少，遇到挣钱不高兴，赔钱不沮丧，是不可能的，如果增大钱了不狂喜，赔大钱了不恐惧，那也是不太可能的 ，除非他是超人，在现实中不会发生。但在投资上如何掌握挣钱能够挣的更多，赔钱尽量少陪，这个应该是投资市场上没有完美的解决方案，就是巴菲特，我们看到他投资航空公司股票上，几次失败不理想的状况，也只能调侃到：带轮子的股票不能买（巴菲特买比亚迪主要是芒格的建议，据说芒格还跟巴菲特投资比亚迪问题上拍过桌子，另一个是投资好市多）。人性的本能很难克服贪婪和恐惧。

难点六：安全边际。价值投资者认为买股票要打折的时候买，但好股票，一般谁都知道，凭什么打折卖给你，这就是要考验无数人的耐心问题，可以说、没有耐心问题，不可能等到安全边际的来临，巴菲特大多数买入心仪股票都是股市奔溃或者公司出现巨大丑闻的时候，这时候股价才会大规模打折，可是这时候大多数人恐惧都来不及，哪敢买股票，只有这时候才会等到股票的大幅度的安全边际的来临，也就是说的逆向投资，其实就是需要耐心，需要勇气，需要备用的金钱，你才能获得理想的安全边际，如果没有耐心，没有长期的资金等待，要获得满意的安全边际非常难，后来芒格修改了一下：只要合适的价格买进好公司就行了，不可能一直等到危机的时候买进来获得安全边际，万一危机一直不来呢？

难点7:集中投资与分散投资。集中投资的好处是选对了股票，收益率会高的惊人，选错了，会很糟糕，分散投资，好坏会平均，可能不太好不太坏，如果觉得没有把握，那就分散投资或买ETF，但好的价值投资者肯定会选集中投资，是基于对公司的了解，即使投资的公司大幅下调也会处之泰然，芒格曾经说过，一辈子持有三只股票就够了，但一般价值投资者肯定难于做到，或者是在变化很大发展中市场，也是非常不现实的。

难点8:传统股票和高科技前沿股票。传统股票的生意和发展模式好判断，发展的确定性也好很多 ，而高科技一类的股票，由于科技发展迅猛，确定性不好判断，最后谁能胜出，也很难作出前瞻性预测，价值投资者肯定是以追求确定性为主，但同时也会错过高科技大牛股，这个是无解的一个问题。市场不会允许人性既要又要。

难点九：公司信息和宏观、市场信息。大部分人每天追踪的是宏观信息或者市场信息，关注最多的是ZC影响，虽然这些信息对公司非常重要，但价值投资最大精力应该关注要投公司本身的信息上，巴菲特说过价值投资者是企业分析师，不是宏观或市场分析师，宏观那些信息更适合短期投机着运用，对价值投资只能是参考，即使宏观信息对公司有影响，也只能具体分析对公司的影响有多大，是短期还是长期的 ，价值投资不应过多关注宏观而忽视具体企业的信息，毕竟你投资的具体企业是给你带来盈利或亏损的最终绝定因素，但人性往往会放大宏观环境对企业的影响因素，比如最近几天，很多讨论米国大选的因素影响 ，但大选结果谁上台，其实都差不多，米国不是某一个人能决定的。我们的大部分企业也自有应对策略。

价值投资的原理和方法虽然看似简单，其实非常不容易，没有多少人能做得到，原因就是大部分人都不能克服人性的弱点，无他。