巴菲特吃披萨，为啥要买“负资产”的达美乐？

（原标题：巴菲特吃披萨，为啥要买“负资产”的达美乐？）

2024年三季度，巴菲特旗下的伯克希尔买入了达美乐披萨。截至2024年9月30日，伯克希尔持有128万股达美乐披萨股票，价值约为5.49亿美元。

1.学习巴菲特，我用市赚率

为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。

2.ROE虚高之时，我用衍生市赚率

不得不说的是，市赚率与巴菲特一直念叨的DCF其实是相通的，但却仅限于ROE在10%～50%区间之内。当ROE虚高失真时，市赚率就需要借助ROA才能进行估值。以苹果公司为例，2008年至今，最保守的经营策略也是2012年的轻微负债，至于当年的ROE则刚好是ROA的1.5倍。如此一来，借鉴苹果公司就会出现了一个衍生市赚率，其公式为：衍生市赚率=PE/1.5ROA。

最近几年，很多美股公司玩起了负债“分红+回购”的骚操作，把净资产分成了极小值甚至是负值。达美乐披萨便是如此，所以需要衍生市赚率进行估值。本周收盘，达美乐披萨的TTM市盈率为25.98PE，预计巴菲特的买入成本大约是25PE左右。TTM ROA则为最近四个季度的ROA之和，也就是2024年前三季度的ROA再加上2023年第四季度的ROA（24.04%+9.22%=33.26%）。衍生市赚率=25/33.26/1.5=0.50PR，相当于半价买入。

3.体量超大的巴菲特，主打模糊正确

值得一提的是，巴菲特的体量超大，所以买卖操作均无法可丁可卯。仅以今年大幅减仓的苹果公司为例，其实就是刚刚接近合理估值（0.8PR）便开始越涨越卖了，主打一个模糊正确。

4.衍生市赚率，适用于ROA稳定的企业

打开达美乐的财报数据，就会发现这货真强，多年ROA大多稳定在30%左右。给它1.5倍的ROA作为合理估值，并不过分！

打开苹果的财报数据，就会发现这货还行，多年ROA大多稳定在27%左右。给它1.5倍的ROA作为合理估值，也算还行！

打开英伟达的财报数据，就会发现有点跑偏了。最近一年的ROA虽然高达56%，但前几年却比较拉胯。给它1.5倍的ROA作为合理估值？真的靠谱吗？

最后要说的是，达美乐披萨很可能并非出自巴菲特之手。因为巴菲特的大手笔，除了4折5折6折的市赚率之外，还需要市盈率在15PE以内，最多也只是放宽到20PE。25PE的达美乐披萨，大概率并非出自巴菲特之手！

$达美乐比萨(DPZ)$ $苹果(AAPL)$ $英伟达(NVDA)$

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