如何读懂一只指数基金？（11.18）

（原标题：如何读懂一只指数基金？（11.18））

随着被动投资的快速兴起，投资ETF已经成为诸多投资者的新选择。尤其在9月底、10月初的大涨中，沪深300、中证A500、创业板指、科创50、北证50等主要规模指数与板块宽基，成为了市场追逐的焦点。

有人说，再也不买主动基金了。因为主动基金如同开盲盒一般，永远无法完全洞悉基金经理的投资思路，如同卡在半空的过山车，永远不知道迎接自己的将会是什么。

尤其在近三年的跌宕起伏后，高耸的起点、巨大的回撤、莫名的偏离、高昂的费用，让更多的投资者意识到，为了赚取那点“飘忽不定”的超额，已经付出了太多不必要的代价。

相较之下，指数基金作为一种规则清晰、持仓透明、新陈代谢、费率低廉的投资路径，越来越受到广大投资者的青睐。

但同样是买指数基金，有的人吃得香、睡得着，风轻云淡地获得了该有的收益；而有的人茶不思、饭不香，转辗反侧之余仍有浮亏？

今天，我们仔细探讨一下，如何读懂一只指数基金？

一、指数编制方法是指数基金的DNA

指数的编制方法是指数的根基，是指数基金的运转的DNA。

在投资一个指数基金之前，我们必须了解该基金跟踪指数的编制方法。通过对编制方法的研究，我们才能对基金的市场分布、行业分布、持仓风格、样本权重及风险收益特征，有一个清晰的认识，才能对产品潜在的收益及风险，有一个相对清晰的认知。

1、如何查看指数的编制方法？

以最常见的中证指数官网为例，在官网顶部输入框，输入相关指数名称或代码，如：沪深300、中证A500、上证50，便可进入相关指数详情页面。

在指数详情页的右上方，有5个下载链接，分别是编制方案、指数单张、样本权重、样本列表、指数估值。

点击“编制方案”，便能下载特定指数的具体编制方法文档PDF。

2、如何阅读指数编制方法文档？

1）样本空间：确定指数投资范围

A股目前有三个主要市场（沪深北），5300多只个股，共覆盖338个细分行业（申万3级）。

对于一个指数而言，先得确定选择范围，然后才能进入下一步，这就是编制方案中的“样本空间”。如果把所有样本一锅烩，煮出一锅大乱炖，也就失去了指数编制的意义。

如上证50，其样本空间限定只能在上交所筛选；又比如创业板指，其样本空间限定只能在深交所的创业板选择，不仅限定了市场，还限定了板块，满足了特定的指向和需求。

而沪深300，不同于上证50、创业板指，它的样本空间包含沪深两市：

因此，样本空间决定了指数可以挑选的范围，从而形成不同的特色，满足投资者不同的需求。

2）选样方法：挑选契合的成份股

有了范围，下一步便是在这个范围内，遴选契合指数定位的样本。

不同指数有不同的选样方法，比如按市值规模排序的规模指数，比如按股息率、基本面、波动率排序的策略指数，比如按行业划分的行业指数，等等。

指数的选样方法，基本决定了指数最核心的特性，决定指数最终的风格走向。

以沪深300为例，在样本空间内，选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、证券价格无明显异常或市场操纵的公司。

然后以过去一年的日均交易额与日均总市值排序，选取前300的证券作为指数样本。这是一个标准的按规模排序的规模指数。

另外，指数名称后续的数字，能反映该指数的样本总量。如中证A50、沪深300、创业板50、中证2000等等，基本如实反映该指数的样本数量。

3）设置权重：给样本不同配比

指数有多样化的权重配置方式，比如：市值加权、股息率加权、等权重加权、波动率倒数加权、综合评分加权等等。

基于不同的加权方式，赋予样本基于指数特性的权重分配，能更好地展现指数不同的风格和特性。

比如市值加权法（总市值、流通市值、自由流通市值等），市值规模越大，权重越高。在这个加权策略下，市值规模越大的个股，权重占比越高。

又比如大家熟悉的红利类指数，在2013年后采用股息率加权法，除了在选样时采用股息率排名，赋予样本权重时同样以股息率为核心，提升高股息个股的权重比例，实现红利的核心含义。

还有不常见的等权加权法，如医药100指数，100个样本各占1%，以契合医药创新行业“王侯将相、宁有种乎”的行业特性。

又比如红利低波指数，采用股息率/波动率加权，即叠加样本的股息率和波动率倒数加权，在注重成份股股息率的同时，通过降低波动率，来提升策略整体的稳定性与有效性。

如果是选样方法决定风格走向，那么权重设置则是强化风格走向，以使得不同指数间形成更特色鲜明的定位。

4）投资限制：防范风险于未然

受市场不可预测影响，基于特定的样本空间、选样方式、权重设置，可能会出现远超指数编制初衷的个案。

因此，在指数编制的各个步骤里，都会或多或少增加一定的限制：

1）样本空间的限制：比如非ST、*ST，要求特定板块的成立年限、是否经营异常等；

2）样本选样的限制：流动性评估、可投资性评估、ESG评估等；

3）样本权重的限制：为避免部分成份股权重过高，暴露风险或流动性不足，不少指数会限定个股最大权重限制（如10%），前五大合计最高权重限制（如30%），市值规模小于一定量级，权重不超0.5%（如中证红利）等。

对于指数的投资限制的关注，能更好地服务于我们的投资目标，降低潜在的波动风险，提升行稳致远的概率。

5）定期调样：让指数能基业长青

新陈代谢、吐故纳新是指数最重要的特征。

企业甚至行业，会随着生命周期破产或消亡，而指数根据编制规则，定期剔除不满足的样本，纳入符合要求的新公司，从而实现指数的新陈代谢、长生不老。

为了保持指数的代表性，大部分指数都会设定标准的调样周期。以A股指数为例，一般为季度、半年度、年度调样为主。

另外，部分指数还会限定调样的比例（如20%），避免因过高比例的调样，导致指数的风格波动较大。

一般来说，大部分宽基指数调样以半年为周期，如沪深300、中证A500、中证1000等，调样时间在6月或12月的第二个星期五的下一个交易日。

部分板块宽基或成长性指数，往往采用季度调样，如科创50、创业板指等，从而满足样本空间较大的变化。它们的调样时间往往在3、6、9、12月的第二个星期五的下一个交易日。

而相对稳定的价值类指数，一般采用年度调样，比如上证红利、中证红利等，它们的调样时间在每年的12月的第二个星期五的下一交易日。

不同的调样周期、调样比例，会对指数产生不同的影响。尤其请注意当某指数没有限定调样比例时，往往会带来较大风格变化。

比如500质量成长与红利质量，因为没有限制调样比例，每次调样都是大开大合，导致样本变化频繁，指数波动较大，不利于我们基于估值的投资。

3、基于编制方法，查看最终展现

如上文所言，在指数详情页面，除了编制方法，我们还能看到：指数单张。指数单张就好比是基于这个编制方法，最终得到的具体画像。

在指数单张中，我们能看到该指数运转的最核心信息（每月更新一次）：

1、指数基础信息：如基日、基点、样本数量、调样周期、指数代码等；

2、指数走势与收益率：近5年走势图，各不同阶段的收益率与波动率；

3、指数的基本面与样本分布：如市盈率、市净率、股息率、市值规模等；

4、市场与行业权重分布：可以查看指数成份股各交易所占比，各行业分布；

5、十大权重分布：企业名称、所属行业、所占权重等；

6、调样结果：最近调样时间、调样比例、下次调样时间等；

7、衍生指数：全收益代码、净收益代码等，这个全收益代码非常关键，是衡量指数收益率的重要手段，因为其包含分红再投入，尤其针对高股息指数，更为关键。

至此，我们的指数编制探索之旅差不多该结束了，基于上述内容的探讨和学习，我相信大伙对指数的研究有了一个相对体系的方法。

指数基金是权益资产，同样是高风险资产，只有更扎实的学习和更基础的研究，才能让我们在风云诡谲的市场里站稳脚跟，在面对惊涛骇浪时才能闲庭信步。

知根知底，才能有的放矢，才能高枕无忧。

二、61全市场估值仪表盘

三、“61”指数基金估值表（0313期）

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今天这篇虽是新手入门文，但这却是掌握指数编制方法、理解指数特性、掌握指数定位的基本办法，是真正成为合格指数基金投资者的必由之路。

过程或许枯燥，甚至会嫌烦，但61始终希望朋友们在动手之前，一定要做这些基础工作。只有理解不同指数特性，明白不同指数定位，认知不同指数风险，最终才可能搭建出契合自身需求的投资组合。

穿越牛熊，不能只靠信念。

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扩展阅读：《指数基金文章目录列表》（新手必看）

$沪深300ETF(SH510300)$ $科创50ETF(SH588000)$ $创业板50ETF(SZ159949)$

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风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。