电影市场入冬，三季报排名倒数，博纳影业掉队？

（原标题：电影市场入冬，三季报排名倒数，博纳影业掉队？）

博纳影业2024年前三季度净亏损3.54亿元，业绩位列18家影视公司倒数第二名

标点财经、投资时间网研究员  李路

受限于“大片”开拍率不足等因素影响，今年前三季度，国内电影行业整体表现不佳，博纳影业集团股份有限公司（下称博纳影业，001330.SZ）也难逃影响。

今年第三季度，博纳影业单季亏损2.16亿元，整个前三季度，博纳影业则以3.54亿元亏损额，排在纳入统计的18家影视公司中的倒数第二位。这也是自2022年以来公司连续第三年亏损。

在此背景下，博纳影业近日发布公告显示，中信证券（600030.SH）子公司中信证券投资及其一致行动人，计划减持公司不超过约1375万股股份（占公司总股本的1.0063%）；同时，除创始人于冬之外股份最多的西藏和合投资管理合伙企业（有限合伙）及其一致行动人计划减持公司不超过约4055万股股份（占公司总股本的2.97%）。

股东减持背后，业绩下降之外，该公司是否还有其他隐患？         

数据来源：Wind

核心电影优势减弱

2024年第三季度，博纳影业实现营业收入3.19亿元，同比下降32.23%；净利润亏损扩大至2.14亿元，同比减少858.33%；归母净利润为-2.16亿元，同比下降855.67%。该公司前三季度的业绩表现与第三季度走势类似，期内共实现营业收入9.6亿元，同比下降27.35%；扣非净利润亏损3.99亿元，虽亏损幅度同比收窄，但仍处于连续亏损阶段。

博纳影业解释称，亏损主要系电影票房较上年同比期间减少以及电影市场整体票房低于上年同期，进而导致影院放映收入减少。换言之，今年公司影院、院线及电影投资、发行两大核心业务双双折戟。

虽然今年电影市场整体萎靡，多数电影上市公司业绩出现下滑，但在2023年影视行业回暖之际，博纳影业的业绩仍不断下滑。事实上，若将时间线拉长，自2022年8月A股上市后，公司业绩就开始“跌跌不休”。2022年当年，公司归母净亏损7210.69万元、2023年归母净亏损进一步扩大至5.53亿元。

之所以出现这一转变，或与其所依赖的电影产品边际效益递减有关。

十年前的2014年贺岁档，博纳影业联合徐克导演打造的《智取威虎山》在国内电影市场上获得了高达8.83亿元的票房。此后，博纳影业接连推出《湄公河行动》《红海行动》，这两部电影与《智取威虎山》共同组成的“山河海三部曲”累计票房超过57亿元。

2019年，该公司又推出由《中国机长》《烈火英雄》《决胜时刻》组成的“中国骄傲三部曲”，这三部电影的票房累计收入也达到47亿元。2021年国庆档、2022年春节档，博纳影业再次操刀《长津湖》《长津湖之水门桥》，两者分别创下了57.75亿元、40.67亿元的票房佳绩，闯入中国影史票房排行榜TOP10行列。   

这些电影的大卖造就了博纳影业彼时的辉煌业绩。2019年，公司获得营收31.16亿元，实现归母净利润3.15亿元；2021年，也就是《长津湖》上映当年，公司实现营收31.24亿元，归母净利润达到3.63亿元。

然而随着时间推移，博纳影业电影产品最终票房却出现大下滑。例如去年春节档上映的《无名》，纵然有影帝梁朝伟和顶流王一博坐镇，也只获得9.31亿元票房；2023年国庆档推出的《志愿军：雄兵出击》，虽然获得了不错的口碑，最终票房仅实现8.67亿元；同年11月公司担任主要出品方的谍战类型片《刀尖》票房甚至未破亿。

或许是意识到过于依赖单一类型电影存在的风险，博纳影业近年来也在不断探索新的方向，只是效果仍不尽如人意。以今年投资、发行的两部电影《红楼梦之金玉良缘》《传说》为例，两者累计票房加起来不足9000万元，并且上映过程还颇具波折。《红楼梦之金玉良缘》原定于7月26日上映，却因视图避开暑期档重量级影片的竞争，延期至8月16上映。《传说》作为博纳影业暑期档的重头戏，虽有成龙、张艺兴等强大的主演阵容和知名IP《神话》的加持，并且顶着AI电影“名头”，最终票房却不佳。分析认为，AI技术不够成熟直接影响了观影效果。

电影之外博纳影业也在开拓电视剧市场。不久前开播的电视剧《上甘岭》由黄轩、王雷主演，截至收官前，观众规模突破2亿人次，暂列2024年剧集平均收视率冠军。《上甘岭》能否在2024年最后的时间帮助博纳影业缩小亏损甚至扭亏，或成为公司最后的期望。

今年7月，博纳影业还开启了微短剧的制作，该产品就是其在抖音平台推出的《三星堆·未来启示录》，定位为国内首部AIGC生成连续性叙事科幻短剧集。

数据来源:Wind

是否存在“内保外贷”问题？

核心产品导致的营收利润变化背后，博纳影业的现金流指标也值得关注。截至今年三季度末，该公司账面拥有货币资金17.16亿元，但现金及现金等价物仅有3.42亿元，同比下降61.18%。在公司的货币资金中，有很大一部分并不能直接使用，而是处于受限状态。

据公司半年报披露，截至6月末，该公司有13.67亿元货币资金处于受限状态，受限原因为“存放于银行的内保外贷短于一年期(含)保证金”；此外，公司还有19.5亿元债券投资因同样原因处于受限状态。由此计算，博纳影业因内保外贷受限的流动资产合计达到33.17亿元。

所谓内保外贷，是指“担保人注册地在境内，债务人和债权人注册地均在境外的跨境担保”。此类担保在境内银行以存款形式提供保证金，用以在境外向指定银行申请借款时提供担保。根据公司过往年报，这些受限资产主要用于向其境外子公司Bona Entertainment Company Limited（下称BECL）、Bona Film Investment Company（PACIFICRIM，USA）（下称BFIC）等提供担保，这些子公司主要开展境外电影投资发行等业务。   

仔细研究可以发现，这些公司近年发展的并不好，大都处于连续亏损甚至净资产为负状态。截至2024年上半年末，BECL净资产为-6.28亿元，BFIC净资产为-5.3亿元。

同时，博纳影业的境外业务收入占比并不高，2022年和2023年，公司境外业务收入占营收比重分别为2.30%和2.37%。为何对于公司营收贡献微乎其微的境外子公司，博纳影业却宁愿资产受限也要为其提供超10亿元的担保？加之A股上市前公司实控人于冬已经获得了新加坡永居权并进行过巨额套现，使得市场对博纳影业经营稳定性产生顾虑。

招股书显示，IPO前于冬直接持有公司25.66%的股份、通过北京博纳影视基地投资管理有限公司及西藏祥川持有公司2.43%的股份，合计持股28.09%。2016年至2017年间，博纳影业发生多次股权转让，在此期间于冬累计套现超15亿元。

值得关注的是，在2024年三季度末的于冬持有的公司2.82亿股份中，有1.37亿股处于质押状态，质押比例高达48.7%，不仅影响了公司的现金流状况，也使得公司面临控制权不稳定的风险。