用底线思维评估药明康德的合理价格底线

（原标题：用底线思维评估药明康德的合理价格底线）

早在美国法案拟议之前，我就买入了药明康德；在法案消息流出、药明康德二板开板之后，我又进行了补仓。现在看来，两次都是失败的选择。在那时，我就想过：如果最不利的情况发生，药明康德的合理价格是多少？

今日惊闻美国国会又提及药明，不过这次不仅仅是基因业务，还提到了其供应链风险。我本以为美国会保持理性，却想不到一小撮别有用心的美国议员，通过捕风捉影的报告，蒙蔽了许许多多不明真相的美国人。尽管有人诟病股市软骨头，但我看远远不及那一小撮美国议员草木皆兵的丑态。

美国新增了对药明的指控，原本被认为是利好的“被美国药企高度依赖”，却成了打压的借口，这让市场再一次受到了惊吓。不得不说，这个报告是19日公开的，虽然我们球友22日才开始讨论，但是即使是19日知道消息，也躲不开千元的回调。所以说，除非有人在公告发出之前就得到了消息，否则这个消息并不是药明下跌的主要原因。

站在股价回落（不到涨幅一半）的今天，我们更应该思考：药明康德的下跌空间还有多少？如果最不利的情况发生，药明康德的合理价格是多少？

用红利股的逻辑合适吗？假设药明康德以后不再增长，也因此不再需要高额资本开支，从而可以分红50%，参考银行按照5%股息率估值，其股价下限为27.93元。

不过有人要说了：一旦严格版本的法案落地失去美国市场，怎么可能利润不变呢？

用非美市场的营收占比估算合适吗？一旦完全失去美国市场，其利润缩减到非美市场营收占比（40%），不过也就没了达摩克利斯之剑，参考艾昆玮给25PE，股价约为27.92元，多么巧合！

不过有人要说了：美国市场毛利润高，其净利润占比大于60%，而且营收下滑之后折旧不会减少，怎么可能保持40%的利润规模呢？说不定还会亏破产呢。

按照亏损股估值可以吗？可惜我也不知道怎么给亏损股估值。

按照破产清算价值估值可以吗？假如公司打算不干了，未来8年每年分红100亿，第9年用流动资产还清负债，出售长期股权投资，固定资产打一折卖掉，按照5%折现率，对应现值785亿，股价27.19元，行吗？不行！药明康德在国内有业务，大概率要继续经营，不会把资产卖掉分给股东。

如果市场认可28元作为最严苛版本法案通过时的合理股价，以70元作为法案不通过的合理价格，那么按照最低点36元计算，市场那时认为最差情况发生概率约80%

当然，即使是最悲观的时候，大家也知道最不利的局面未必会发生；而现在，伴随着市场整体上涨，药明康德触及27~28区间的可能性进一步缩小。

值得一提的是，上述估计都来自于底线思维，在日常估值时，往往还多多少少包含一点乐观的成分。现在的药明，上有余地，下有空间，正是踌躇彳亍，辗转徘徊的岁月。但愿迷雾消散之时，我们能够庆幸今天做出了正确的选择。