顺丰又要在港股上市了？盘点顺丰上市之路

（原标题：顺丰又要在港股上市了？盘点顺丰上市之路）

文：双壹咨询

不出意外，中国快递行业即将迎来首家“A+H”的上市快递公司。

11月19日，顺丰控股发布公告称，公司拟全球发售1.7亿股H股，发行的价格区间初步确定为32.30港元至36.30港元，预计于11月27日在香港联交所挂牌并开始上市交易。

顺丰的上市之路

1993年顺丰在广东顺德正式成立。

1993年到2013年，20多年间，顺丰有着良好的经营体系，它的资金源于自身的盈利和银行借贷，一直处于健康的发展。因此行业内也熟知“顺丰不差钱”。

彼时的王卫对上市非常抵触。“上市的好处无非是圈钱，获得发展企业所需的资金。顺丰也缺钱，但是顺丰不能为了钱而上市。上市后，企业就变成一个赚钱的机器，每天股价的变动都牵动着企业的神经，对企业管理层的管理是不利的。”这是2011年，低调的王卫罕见说出的几句话。

2013年开始，顺丰开始向重资产模式转型，王卫接受元禾控股、招商局集团和中信资本共同投资顺丰约25%股份，金额为80亿人民币。王卫说之所以选择这三大投资商，是因为他们不逼顺丰上市。

2014年，顺丰试图进军电商行业，挑战马云的电商模式，最后惨败告终。业内估算，这场战役顺丰至少付出超过10亿元代价。直到马云取消“顺丰包邮”服务，两家企业的矛盾终于爆发！2016年，当其他快递公司在马云旗下的电商上获利颇丰时，顺丰不得不奋起直追。

2016年，快递行业发生了翻天覆地的变化，国内几大快递公司纷纷通过借壳上市等方式登陆资本市场，获得了强大的资金支持，中通快递选择赴美IPO，其他四家圆通、申通、韵达、顺丰纷纷借壳登陆A股。随着竞争对手的不断涌现和价格战的愈演愈烈，快递行业的毛利率持续下滑。在竞争对手利用资本市场快速扩张的背景下，顺丰不得不重新考虑自己的战略定位。

2017年2月24日借壳鼎泰新材在A股上市。上市首日，顺丰的市值高达2310亿元，随后市值一度涨破3000亿元大关。

随后，顺丰在资本市场的动作频频，通过孵化内部项目独立运作、行业兼并等方式，补足其在冷运、快运、物流地产、国际业务的短板。

截至目前，顺丰体系内已有4家上市公司，A股上市的顺丰控股，港股上市的顺丰同城、顺丰房托、嘉里物流，此外还有即将上市的丰巢。

当下，顺丰谋求港股再上市，单纯为了融资吗？

主要目的仍是融资

通过 “烧钱” 打造核心竞争力，这一策略在快递行业中并不罕见。

快递公司的竞争力主要体现在规模和时效性上，而顺丰由于缺少电商快递业务的支撑，在规模上不占优势，因此将重点放在提高时效性上，以提升用户体验。然而，要提高用户体验并非易事，这需要大量资金投入配送服务体系建设。 建设一套完整且高效的配送服务体系，意味着要建仓储、分拣中心，买飞机、买车，招飞行员、配送员等，这些都需要庞大的资本支出。

顺丰为了提升自身竞争力，除了上市融资外，还曾两度公开募资。2019 年发行 58 亿元可转债，主要用于飞机购置及航材购置维修、智慧物流信息系统建设等项目；2021 年通过定增募资 200 亿元，投向设备升级、机场建设、航材购置维修等方向。

据顺丰披露的《关于 2023 年度募集资金存放与实际使用情况专项报告》显示，截至 2023 年，顺丰当年使用募资 296,528.4 万元，累计使用募集资金总额 2,007,221.8 万元。这笔募资主要用在设备升级、建机场等方面，其中速运设备自动化升级项目累计投入金额约 69.4 亿元，新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目投资总额 26.1 亿元。

高额的资本支出给顺丰带来了一定的压力。近年来，顺丰的财务压力激增。负债方面，截至今年三季度，顺丰的总负债已经飙升至 1126 亿，资产负债率为 52.59%，而在 2020 年时，顺丰的总负债为 544 亿，资产负债率为 48.94%，总负债在不到 4 年的时间里翻了一倍，资产负债率提升了 3.65%。除了负债飙升之外，顺丰的现金流也在逐步减少。截至今年三季度，顺丰的货币资金为 222.6 亿，交易性金融资产为 246 亿，两项合计为 468.2 亿；而在去年三季度，顺丰的货币资金为 377.8 亿，交易性金融资产为 163.6 亿，两项合计为 541.4 亿。

加速推动国际化

2021 年，顺丰以 175.55 亿元一举收购了东南亚物流企业嘉里物流 51.5% 的股权，就此踏上国际化的征途。

收购完成后，顺丰在国际市场被寄予厚望，市场认为顺丰将借助嘉里物流在东南亚深耕多年的资源与网络，将迅速在国际市场崭露头角。然而，现实并非一帆风顺，进展颇为缓慢。

对比 2022 年上半年和今年上半年的数据，就能清晰地看到顺丰面临的困境。2022 年上半年，顺丰海外业务营收尚有 238.7 亿，营收占比达 18.35%，展现出一定的国际化成效。但到了今年上半年，海外营收骤降至 139 亿，营收占比也萎缩至 10.34%。短短两年间，海外营收大幅下滑近百亿，占比下滑幅度高达 10%。

尽管如此，国际化对于顺丰来说，已不再是一道可选题，而是一道必答题。

一方面，顺丰在国内电商快递的赛道上不占优势，“三通一达” 凭借庞大的电商件业务量牢牢占据市场份额，而顺丰所专注的高端快递需求增长极为有限。国家邮政局的数据显示：今年上半年，快递业务总量801.6亿件，同比增长 23.1%，顺丰上半年的业务量增速仅为 6.3%，远远低于行业平均增速。在这种情况下，国际化成为顺丰突破业绩增长天花板的关键 “钥匙”，被视为其 “第二增长曲线”。

另一方面，快递行业竞争日益白热化，京东、中通、圆通等企业近年来纷纷推出时效性业务，顺丰在 “时效性” 方面的领先优势已大不如前。

从盈利水平来看，顺丰亦受到同行的强烈冲击。2017 年时，顺丰控股毛利率高达 20.16%，净利率为 6.67%；到了 2023 年，毛利率下滑至 12.82%，净利率更是降至 3.06%。

面对重重困境，顺丰寄希望于赴港二次上市，期望借此提升在国际市场的知名度，打开国际化发展的新局面。顺丰在公告中明确表示，上市是为了深入推进国际化战略，搭建国际化资本运作平台，塑造国际品牌形象，进而提升综合竞争力。然而，国际快递市场犹如一片波涛汹涌的红海，国际三大快递巨头 UPS、DHL 和 FedEx 牢牢掌控着全球近九成的国际快递业务，顺丰作为后来者，想要在这片强者林立的市场中分得一杯羹，难度可想而知。

在国际化布局中，顺丰收购泰国嘉里快递是其重要战略步骤。泰国嘉里快递在当地快递市场堪称老牌劲旅，业务横跨 C2C、B2C 和 B2B 三大板块，网络覆盖了泰国主要城市及全国大部分地区。追溯到顺丰收购嘉里物流之时，业内人士就洞察到其中的价值核心在于嘉里物流在东南亚地区苦心经营的快递网络。如今，嘉里物流的快递业务版图已拓展至泰国、越南、马来西亚、柬埔寨和印度尼西亚等多个国家和地区，成为顺丰在东南亚市场的重要依托。

目前，顺丰控股拥有覆盖 202 个国家和地区的庞大全球配送网络，运营 99 架飞机和超过 18.60 万辆车辆，分别是亚洲最大的空运机队和陆运车队。

此次港股上市，顺丰拟将全球发售募集资金的 45.0% 用于加强国际及跨境物流能力，35.0% 用于提升及优化在中国的物流网络及服务，10.0% 将用于研发先进技术及数字化解决方案，升级供应链和物流服务及实施 ESG 相关措施。这些举措将进一步提升顺丰在国际市场的竞争力。