可转债转股对投资回报率的影响

（原标题：可转债转股对投资回报率的影响）

可转债是投资银行股必须考虑的因素，最近学习了相关知识，试着总结了一下可转债转股影响投资回报率的原理。

一，内在回报率的基础公式

即以当前价格P0买入，没有可转债转股的情况下，一年之后的收益是：

1. 每股分红 = 分红总额/总股本 = 利润总额分红率/总股本 = EPS * 分红率

2. 股价提升 = 新股价P1 - P0 = EPS*PE - P0

总的收益率：

可以看到，回报率和买入价格P0、一年后的 EPS、分红率、PE等四个因素有关。

二，可转债转股对财务数字的影响

可转债转股会增大总股本，从而降低EPS，并同步提高PE。

设：新股本数/旧股本数 = t，那么

1. 转股完成时，EPS = EPS/t, PE = PE*t
2. 新的每股分红 = EPS * 分红率 = EPS*分红率/t

转股后的收益率：

可以看到，在转股完成的当时，

1. K2与K1相比，只在分红部分发生了变化，即股息率下降。

2. 技术上，股价不会因可转债转股而调整，所以转股本身并不影响股价增长率。

三，转股完成后的PE的变化

影响回报率的四个因素中：

1. P0 是买入时给定的，与转股与否无关。
2. EPS 和 EPS = EPS/t 涉及每股收益、转股的股本扩张率，在计算收益时也是给定的。
3. 分红率 取决于公司政策，这里假设转股前后分红率不变。
4. PE 是唯一的不确定因素。

可转债转股完成后，PE会一次性提升到PE = PE*t。因为公司经营基本面没有变化，市场可能会以股价下跌的方式把PE压下去，投资回报也因为股价的下跌而降低。

设：下杀之后的 PE = PE * a = PE *t * a （a表示PE回调的程度）

股价下跌压PE之后的回报率：

和K1、K2相比，K3不仅股息率下降，而且股价增值部分也下降了（下降幅度取决于a的大小）。 【理论上，Pe也可能继续抬升，即 a>1。】

四，成都银行的案例

1. 基础回报率：

股票现价 = 15.66 元
Pettm = 4.76
今年前3季度利润增速 = 10.8%
2023年分红的现价股息率 = 5.7%

假设未来一年，公司利润增速、PE、分红政策都不变，则

2. 现存可转债转股：
成都银行现有股本38亿股，
剩余可转债38亿元，转股价12.23元。
转股后总股本扩张1.08倍 （t=1.08)
即转股后，（1） EPS要除以1.08， （2）PE则乘以1.08，达到 4.76*1.08 = 5.1408

3. 如果成都银行的PE不回归，而是维持在5.14的水平上，那么：

4. 如果转股后的PE回归，假设回到了4.76的水平，即 a = 1/t = 1/1.08 = 0.9259 , 那么：

可以看到，PE回归对收益率的影响非常之大。

五，基础PE和转股的股本扩张率t

从上面的推到可以看到，转股前PE的高低和股本扩张率t对投资回报率的影响很大。

1. 其实，成都银行当前PE = 4.76，股本扩张 t =1.08，都不高。如果转股后成都银行财务不变脸，那么5.15的PE还是很低，说不定PE还可能进一步抬升。前面只是用它举个例子。

2. 另外一些银行看起来就不太好。比如苏州银行：

a. 现在股息率能到5%，因为利润增速高，静态基础回报率可达到16%。
b. 但它的PE将近6倍，可转债转股的 t = 1.19，都比较高。
c. 现价7.77距离可转债强赎价8.05已经不远，一旦强赎转股完成，并叠加PE回归，测算回报率会下降到 -1.9%。
d. 测算的数字未必准确，但足以说明苏州银行的可转债会显著拖累当前买入投资者的回报率。

【推论：同等条件下，没有可转债最好；都有可转债的话，一定要找股本增加比率低，转股前PE低的。PE回归对回报率的侵蚀非常厉害。】

$成都银行(SH601838)$ $苏州银行(SZ002966)$ $江苏银行(SH600919)$