“它经济”遍地开花，麦富迪、弗列加特母公司乖宝宠物难言高枕无忧

2024年，浩浩荡荡的“养宠大军”成为各大电商平台的增长亮点。根据星图数据，2024双11宠物食品全网销售总额同比增长22.92%至59亿元。

在众多品牌激烈角逐的市场环境下，乖宝宠物（301498. SZ）旗下麦富迪、弗列加特等品牌在双11期间全网销售额同比增长65%至6.7亿元。其中，麦富迪连续4年蝉联宠物食品及用品品类榜单第一。

优秀战绩犹如一颗巨石投入平静湖面，引发市场热议——宠物食品市场进入了红利时代？

一个万亿级中国宠物经济市场，悄然被年轻一批铲屎官撬起。

艾媒咨询数据显示，2023年中国宠物经济产业规模达5928亿元，预计到2028年市场规模有望达到11500亿元。

其中，宠物食品作为刚需、高复购型消费，撑起宠物经济产业的半壁江山。从近阶段宠物消费赛道融资事件来看，2024年最大单笔融资投给一家食品公司企业——帅克宠物，融资规模达10亿元。

宠物食品行业蓬勃发展，宠物食品行业上市公司的业绩表现更是突出。

2024年前三季度，乖宝宠物双位数增长，营业收入同比增长17.96%至36.71亿元，净利润同比增长49.64%至4.70亿元。

除乖宝宠物外，中宠股份（002891. SZ）三季报创历史新高，营收、净利润均实现双位数增长，分别为17.56%、59.54%。佩蒂股份（300673. SZ）业绩表现更为迅猛，前三季度营收、净利润分别为44.34%、630.85%。

高速发展必会迎来众多新玩家参与，不乏各行业巨头试图在宠物食品赛道打造“第二增长曲线”，其中乳制品企业最为突出，贝因美（002570. SZ）、伊利股份（600887. SH）、雀巢、健合集团旗下品牌赫然在列。

企查查数据显示，截至2024年10月末，涵盖宠物食品相关业务的存续企业达394.94万家，其中于2024年成立的新设立企业达124.45万家，占据三分之一。

但正如硬币有正反，玩家数量骤增意味着赛道竞争愈发激烈。

对比往期业绩来看，乖宝宠物当下增速已有所放缓。2018年至2023年，营业收入由12.21亿元增至43.21亿元，年复合增长率达28.76%；同期归属净利润由0.45亿元增至4.29亿元，年复合增长率达56.98%。

目前，中国宠物食品市场尚未形成绝对的垄断巨头。2023年中国宠物食品行业公司前十名市占率份额合计为31.30%，对比美国76.10%、日本85.30%的行业集中度来看，依旧较为分散，中小品牌以及新兴品牌都有机会坐上牌桌。

在此背景下，即便是蝉联销冠的麦富迪，在没有形成绝对的品牌护城河前，也会陷入“被挤下神坛”的恐慌。

乖宝宠物旗下品牌得以快速发展，主要还是踩中宠物粮国产替代的风口。

在乖宝宠物诞生的2006年，中国宠物市场正由雀巢、皇家等外资品牌所主宰。和众多国产宠粮品牌一样，乖宝宠物在发展初期主要依靠海外代加工业务来维持生计，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区，其中北美市场占比最高。

代工贴牌虽给众多宠物食品厂带来第一桶金，但议价能力不占优势，行业毛利率普遍较低。直至2013年美国发起贸易战，直接导致乖宝宠物出口额从2012年的1.5亿美元骤降至2013年的2000万美元。

在此背景下，乖宝宠物将目光转向国内市场，并开启品牌化转型。2013年，乖宝宠物凭借自有品牌“麦富迪”打开犬猫粮消费市场，并又相继推出专门针对猫咪的中高端品牌“弗列加特”，以及高端狗粮品牌“汪臻醇”。

但乖宝宠物并不是完全放弃海外市场。2021年，乖宝宠物通过收购雀巢普瑞纳旗下高端宠物食品品牌Waggin’Train切入境外商超渠道。并在同年拿下新西兰高端宠物品牌 K9 Natural 、Feline Natural的中国区总代理权。

从营收结构来看，乖宝宠物境外营收规模依旧整体缩窄中，由2020年巅峰时期的48.17%降至2023年的33.83%。

根据近些年乖宝宠物的布局来看，公司正寄希望于把品牌向“高端化”升级，进而提升利润。

在乖宝宠物IPO筹集的6亿元资金中，有3.67亿元用于新建高端主粮、高端零食及保健品生产线的建设工作；2023年9月，乖宝宠物又拿出5.6亿元用于高端宠物食品项目的建设。

以乖宝宠物利润率变动趋势来看确有成效。2024年前三季度，乖宝宠物毛利率达41.98%，而该数据在2019年为28.88%，同一期间净利率也由0.30%增至12.85%。

不过，乖宝宠物旗下品牌高端化之路还是依赖“猛砸营销”的老套路，且获客成本正在抬升。

2024年前三季度，乖宝宠物的销售费用同比增长40.30%至6.95亿元，高于同期17.96%的营收增速，且高于同期4.70亿元的净利润规模。

对比来看，乖宝宠物在研发投入方面相对薄弱，常年研发费用不超8000万元。2024年前三季度，公司研发费用同比增长7.78%至5997.54万元。

乖宝宠物“重营销、轻研发”的发展模式，也是当其陷入食品安全风波时持续被外界诟病的主要原因之一。在黑猫投诉平台上，有关乖宝宠物旗下品牌的投诉中不乏食用宠粮出现呕吐、急性肾衰竭、胃出血等安全问题，时不时被部分测评博主拉入黑榜。

宠物食品品牌纷纷走向高端化的背后，其实是宠物消费越来越追求“精细喂养”的现状。

在社交平台上，不少宠主会记录每日宠物配餐，一顿饭有荤有素有海鲜，还有营养补充剂。网友戏称“穷啥不能穷毛孩子”。《小红书2024宠物行业洞察报告》显示，有近3成的宠物主为宠物消费月均2000元以上。

可以发现，宠物食品消费正从一味追求产品所含配料种类，转变至更注重科学的成分配比。为了满足更加精细化、功效化的消费需求，品牌方也开始花式卷配方。

如华熙生物（688363. SH）旗下宠物品牌“海宝诗”携手中农华威旗下“麻瓜”推出中国首款玻尿酸配方的高蛋白全价粮，号称以降低宠物骨关节疾病的发生率，并增加宠物皮肤和毛发中的含水量。

有些甚至向更细分的小众方向发展，如宠物品牌TAFFEE太妃推出宠物奶茶、宠物啤酒、宠物调味料等多细分领域。

不过，宠物食品赛道难形成较强的技术壁垒，各品牌之间的创新比拼多是噱头，更多还是处在营养成分、食材种类等方面的比拼。

回看乖宝宠物，选择通过打造多品牌矩阵来实现精细化发展。2024年11月，乖宝宠物在上海新设宠养道、金佰萃、藻趣3家宠物食品行业类公司，法人均为乖宝宠物总裁杜士芳，此举被外界视为乖宝正为推出新品牌做准备。

只是，乖宝宠物依旧缺少绝对的护城河竞争优势，这一点从公司始终难以提振的二级市场表现或能探察一二。

2023年8月，乖宝宠物登陆深交所，上市首日创下A股宠物经济公司市值新纪录，出道即颠峰，乖宝宠物此后高开低走一路起起伏伏，至今未能超过上市首日战绩。

2024年2月，乖宝宠物曾因收盘价低于公司39.99元/股的发行价，触发相关承诺的履行条件，公司控股股东、实际控制人及其一致行动人等相关股东延长股份锁定期至2027年2月。

于是当2024年8月乖宝宠物部分首发限售股迎来解禁时，公司股东开始蠢蠢欲动，两个月后，乖高宠物迎来第一波解禁潮。

2024年10月，乖宝宠物发布公告称，公司第二股东KKR计划在披露公告之日起15个交易日后的三个月内减持公司股份不超过2.00%股权。与此同时，第三股东北京君联及一致行动人珠海君联计划在相同时间内，同样减持乖宝宠物不超过2.00%股权。若按公告日当日收盘价估算，KKR、北京君联及珠海君联累计减持股票价值约合10.59亿元。

据了解，此次减持股东曾在乖宝宠物的发展历程中扮演了重要角色。

乖宝宠物在IPO前经过数轮融资，其中2017年获得了KKR的4亿元A轮融资，2019年又收获了北京君联、珠海君联和福州兴睿的投资。此次减持完成后，KKR持股比例降至17.08%，北京君联及珠海君联的合计持股比例将降低至11.34%。

截至2024年11月26日，乖宝宠物报收62.43元/股，总市值250亿元，股价较上市首日下跌约3成。

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