腾讯投资逻辑：从被低估到万亿美金之路 视频号将成就中国独立站电商生态

（原标题：腾讯投资逻辑：从被低估到万亿美金之路 视频号将成就中国独立站电商生态）

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投资背景与动机

我目前的主要持仓股票是港股腾讯$腾讯控股(00700)$ ，我的投资开始于2023年12月，期间不断加仓。今年除了利用市场波动做了一些短线操作外，很快又买回了相关股份。我的第一笔底仓买入价位在280-290港元左右。

首先需要声明，我并非传统意义上的价值投资者。我的投资决策并非基于腾讯的回调幅度或管理层的优秀表现，而是基于市场对于腾讯的定价存在严重低估和偏见，我认为这种偏见正在逐步得到修复。即便不考虑流动性因素，我也相信腾讯有潜力达到万亿美元市值。

一，估值压制的主要原因

在2023年12月，腾讯的估值被压制的原因主要有四个：

市场认为腾讯已经成为没有增长的公共事业股；

腾讯在短视频及内容电商领域被抖音压制，在游戏领域也被米哈游等新兴厂商击败；

港股市场流动性因各种原因不足；

南非大股东不断抛售；

简单来说，当时市场普遍认为腾讯是一家失去前景、依靠老业务、被大股东抛售的公司。因此，当时很多人对腾讯是否能突破300港元都存在极大的怀疑，至于突破400港元更是遥不可及。然而，如果抛开政策和流动性因素，腾讯要重新起飞，必须推翻上述三种市场叙事。那么关键在于，如何实现这一点？

二，流量公司的本质

首先，投资人需要理解，不管是腾讯、字节跳动、阿里、百度还是B站，我特意没有说美团和携程，这两家不一样，这些热门的中概股公司，本质上都是流量公司，核心在于如何高效获取流量以及如何将流量变现。因此，能否建立新的市场叙事并不取决于财报的表现，而是取决于产品的表现。

以字节跳动为例，当它推出抖音和TikTok之前，财报并未有明显变化，即使分析师再仔细地研究财报，也无法预见它会推出这些颠覆性的产品。然而，一旦抖音和TikTok成功推出，字节跳动会速度成为全球互联网巨头，随之而来的商业价值爆发无疑是巨大的。

因此，互联网巨头的生死并不在于价值投资的标准，也不在于财务分析或者管理层的品质，而在于是否能够推出全新的高效获取流量的新产品。而我们作为投资者，需要关注的是这些新产品在推出后，尚未完成大规模商业化且市场充满质疑的时刻，果断介入。回想微信推出的早期阶段，市场对它的商业化也存在质疑，而正是在这个过程中形成了腾讯的巨大价值。

三、新产品与投资机会：视频号的潜力

基于这一逻辑，互联网巨头推出的新产品——在商业化尚未完成、市场认知仍停留在旧叙事、财务分析局限于之前产品的情况下——我们要做的是观察该新产品是否具备在维度上更高效获取流量的潜力。如果有这个潜力，就无需关注其他非核心因素。

腾讯是否具备这样的潜力？答案是肯定的，关键在于视频号。视频号在流量获取效率和商业变现能力上的潜力，可以支撑起微信的电商生态，进而衍生出中国的独立站电商。这种新型电商形态类似于国外的独立站电商，而并非像抖音、拼多多、淘宝或京东那样的中心化电商，平台方无需强运营。

四、视频号成就中国独立站电商的生态

国外的独立站电商，如很多小而美的中型站点，依靠谷歌、Facebook和YouTube等平台流量引流，即便是像亚马逊这样的巨头，也没有完全吃掉这些小站的市场。在这个意义上，微信就是一个公域的流量池，几乎覆盖了所有中国人和海外华人，公众号、小程序、视频号以及私人号和企业号可以理解为一个个独立站。

在视频号出现之前，微信电商未能形成独立站形态，是因为公众号加小程序以及私人号和企业号缺乏投放和算法载体，相当于没有谷歌、Facebook或YouTube的支持，因此无法规模化购买流量。而视频号的出现，正是为微信电商提供了这样一个购买流量的载体。

当商家能够在微信生态中规模化购买流量时，微信电商的规模和增长速度将不可阻挡。当前视频号的广告和直播间加载率还很低，甚至没有出现在第一屏幕上，这表明腾讯管理层仍然非常谨慎，毕竟微信的本质是社交工具，他们还在摸索如何在不打扰社交的前提下逐步推进电商化，但从微信小店的推出、小红书和公众号的流量推荐，以及30号财报中主动披露的小程序交易额来看，腾讯在积极推动这一步发展。

结论：

在目前流动性不足、市场对腾讯的认知依然停留在前述的三种叙事下，我认为这正是投资腾讯的最佳时机。

以下是回答问题：

问题1，腾讯视频号的开放性与抖音的比较

第一，关于腾讯视频号和生态开放层面，腾讯的开放程度确实不如抖音。例如抖音允许第三方服务更广泛地触达用户（如私信），这确实给腾讯带来了挑战，特别是在短视频和内容电商的生态中。不过，这也是腾讯在保护其社交工具核心定位的策略，使得微信生态能够相对温和地增长，避免过度商业化给用户体验带来负面影响。

问题2，短期财报与长期潜力

第二，尽管短期内的财报不是评估互联网公司的最佳方式，但腾讯目前的市盈率约为20倍。如果视频号未能带来预期的流量增长，确实存在股价进一步下行的风险，因为投资者仍在期待新的增长点，而不仅仅是现有业务的延续。

总结与展望

总的来说，微信是简中互联网的代表，尤其是在移动端，几乎每个手机里都有微信。如果腾讯能够通过视频号增加微信内的使用时长，那么GMV的提升也是必然的。尽管腾讯的运营效率相比字节跳动稍显不足，但一旦独立站电商生态搭建完成，平台方无需深入介入运营，类似于国外独立站和谷歌、Facebook之间的关系。因此，我的逻辑是，即使腾讯在很多尝试中失败，只要一次成功，其回报便足以覆盖之前所有的失败。我预测视频号与微信电商构建的独立站电商生态会成为中国电商的新生态，腾讯作为平台的GMV和利润也会迎来显著增长。

下一期预告，我们谈一下携程$$美团-W(03690)$ 和美团$携程集团-S(09961)$ ，这两个非流量类型的中概股.