董事长疯狂套现反劝股民耐心？石头科技，犯众怒了！

（原标题：董事长疯狂套现反劝股民耐心？石头科技，犯众怒了！）

“董事长套现9亿元后反劝投资者耐心一点”。

近日，石头科技（688169.SH）冲上了热搜，起因是最近一段时间，石头科技董事长昌敬通过短视频社交平台的账号发布了多个关于其个人参加“沙漠越野”活动的视频，此举引来部分石头科技投资者的不满，认为昌敬有些“不务正业”，希望昌敬可以“加强市值管理预期和增强投资者信心”。

面对投资者们的指责，11月29日，昌敬再次发布视频表示，他希望持有石头科技股票的投资者们“可以耐心一点”，并且表示“我们现在是一个战略的转型期，也是一个阵痛期”，“这些变化都是为了以后更长远的发展”。

不过对于上述回应，投资者并不买账，仍对公司实控人高位套现和公司第三季度财报中第三季度单季度净利润同比近乎“腰斩”等情况提出了质疑。

目前二级市场上，截至12月4日收盘，石头科技收盘于217.80元/股，总市值402.3亿元；距最高点时的538.67元/股，已下跌超58%；而石头科技首次公开发行的价格为271.12元/股。

那么石头科技的情况到底如何？网友质疑是否确有其事？还是如石头科技所回应的“存在误解”呢？

董事长“套现“”近9亿元

石头科技于2014年7月在北京成立,，是一家专注于智能清洁机器人及其他智能电器研发和生产的公司。通过将激光雷达技术、精密光学视觉导航避障及相关算法大规模应用于智能扫地机器人，石头科技快速成长为相关领域的龙头企业，仅用时16个月成为全球最快达到百万台销量的扫地机器人公司，于2020年2月登陆上交所科创板。

然而石头科技董事长昌敬自上市以后就争议不断，一方面是昌敬打造的“网红”人设本身就饱受瞩目；另一方面，昌敬在石头科技上市以后的资本操作也让石头科技的投资者们不得不保持关注。

2023年2月14日，公司发布公告《北京石头世纪科技股份有限公司关于部分首次公开发行限售股上市流通的公告》，宣布关于董事长昌敬手握的全部的21.69万股股票的限售正式解除。

一周后的2月22日，公司就紧接着发布了《北京石头世纪科技股份有限公司股东减持股份计划公告》，声明实控人昌敬将在2023年3月15日开始的6个月内，按市场价格总计减持不超过2%的公司总股份。

这次减持的结果在9月16日公司发布的相关公告中披露了出来，昌敬在每股291.31元－379.28元的价格区间内多次减持累计减持公司股份131.24万股，占公司总股本的1%，累计减持金额达3.92亿元。

2024年6月8日，公司发布公告《北京石头世纪科技股份有限公司股东询价转让计划书》，昌敬这次计划通过询价转让的方式，转让131万股，占总股本的1%。

6月15日询价结果出来了，从当天公司发布的相关公告可以确定本次询价转让的价格为376.88元/股，交易总金额为4.96亿元。

综合来看，前后两次累计减持套现8.88亿元，且昌敬减持的价格位于石头科技股价的相对高点，或者在相对高位区间中。可以说，投资者们对石头科技实控人高位套现的质疑是有一定理由的。

第三季度业绩断崖式下滑

而在董事长连续套现之后，更令投资者们失望的是石头科技三季度业绩的断崖式下滑。

根据IDC发布2024年第二季度《全球智能家居设备市场季度跟踪报告》，石头科技今年二季度智能扫地机器人出货量同比增长8%，出货量和金额均位居全球第一，成为首个登顶榜单的中国智能扫地机器人厂家。市场期待石头科技能更进一步，三季报却着实给投资者们泼了一盆冷水。

10月30日，石头科技发布2024年三季度报告。财报显示，石头科技今年前三季度实现营业收入70.06亿元，同比增长23.17%；净利润实现14.72亿元，同比增加8.22%。

整体来看，石头科技营收利润双增，似乎表现尚可。但是如果剔除上半年业绩，单考察第三季度单季度表现，石头科技业绩堪称“变脸”。

财报显示，2024年第三季度单季度营收实现为25.91亿元，同比增长11.91%；归母净利润为3.51亿元，同比下降43.40%。

石头科技第三季度营收的降速有目共睹。从2023年三季度至今，单季度营业收入的同比增长率分别是57.56%、32.60%、58.69%、16.33%、11.91%，石头科技已经以超过或者接近20%的增长速度从2023年第二季度开始高速增长了5个季度，当前季度却降速到11.91%，这如何不令投资者们怀疑？

而从2023年三季度至今，单季度营业总成本的同比增长率分别是38.65%、20.43%、42.90%、18.90%、37.12%；单季度营业总成本销售百分比依次是69.53%、73.93%、77.52%、76.90%、85.19%。

明显可以看到，从今年二季度开始，营业总成本的增速逐渐超过总营收增速，而且营业总成本占总营收比重越来越大，这或许也可以解释为什么三季度单季度净利润转向了负增长。

销售驱动乏力，海外市场仍待观察

拆解营业成本的组成结构，根据2024年三季报，石头科技解释主要系第三季度进一步加强海内外市场拓展且推出多款新品，相关销售费用、研发费用投入增长。

其中销售费用在第三季度的增加尤为明显。同样地，从2023年三季度至今，单季度的销售费用的同比增长率分别是55.78%、31.61%、57.33%、17.23%、51.23%。

一直以来，石头科技都被认为“重营销轻研发”。2024年三季报中，第三季度销售费用占比当季总营收的26.80%，为上市以来季度的最高水平。然而如今销售费用的增速与营收增速背离如此之大，销售驱动的动力明显下降。

于此同时，石头科技面临巨大的库存压力。2021前三季度至2024年前三季度，石头科技的存货分别为6.11亿元、10.49亿元、9.21亿元、17.19亿元。为“双十一”大促备货的因素不能解释全部原因，作为“to C”企业，为“双十一”备货是每年三季度公司必做的功课，但目前相较2023年前三季度存货水平已近乎翻倍。

相对应的地，石头科技今年前三季度的存货周转天数也从2021年的70.18天增加至2024年的110.55天，同样近乎翻倍。

具体到按地区分类划分营业收入，2024年中报披露，境外业务贡献营收高达22.94亿元，超过总营收的50%。应该说，境外市场是石头科技营收结构中举足轻重的一环。

据2024年中报，在主要控股参股公司中，Roborock Technology Co.、香港小文科技有限公司、石头世纪香港有限公司，这三家公司均设立于境外且业务性质以销售为主，可以认为是石头科技在境外的部分销售中心。然而这三家公司在报告期内贡献的净利润分别是-4016万元、-9364万元、-3856万元。

众所周知，目前中国企业出海竞争激烈，如何抢夺存量市场和拓展增量市场是竞争的关键，而这又要求企业加大销售费用的投入。随着竞争的加剧，今年上半年，公司在国外市场的毛利率已从去年末的61.65%下降到了58.46%。

产品结构单一，费用结构僵化

自石头科技上市以来，关于石头科技产品结构单一的质疑就从未停过，而目前石头科技智能扫地机及配件产品为营收作出的贡献仍超9成。2024年半年报显示，主营业务贡献营收超44亿元，占当期总营业收入的99.83%。

石头科技并非不想切换到技术驱动。2024年10月31日，公司发布公告宣布变更注册资本、增加公司经营范围，其中注册资本从1.32亿元增资至1.84亿元，经营范围增加包括人工智能应用软件开发、人工智能基础软件开发、人工智能理论与算法软件开发、软件开发、软件销售、智能机器人的研发等。

早些时候，，石头科技于6月13日注册成立了南京石头创新科技有限公司，注册资本为5000万元；10月份，石头科技成立了惠州石头启迪科技有限公司和杭州石头启迪科技有限公司；11月份，又成立了福州市鼓楼区石头启迪科技有限公司、苏州科界航科技有限公司。

这些公司的经营范围无一不涵盖了人工智能理论与算法软件开发、人工智能基础软件开发、人工智能应用软件开发这三类经营类目；同时根据天眼查提供的股权信息显示，这四家公司均由石头科技直接或间接全资持股。

然而目前激烈竞争的市场环境和石头科技正努力实践的“走出去”的战略，似乎石头科技想激活技术驱动，找到第二增长曲线还有不少困难。

从2021年第三季度到2024年第三季度，研发费用逐渐从1.12亿元增长到2.31亿元。虽然研发费用总数呈现逐年增长的趋势，但是第三季度研发费用占比总营业收入始终没有超过9%。

在研发费用保持增长的同时，研发费用的投入也值得深究。从2022年到2024年，上半年研发人员数量477、499、786，占公司总人数比例分别是54.08%、53.20%、37.63%；而研发人员平均薪酬分别是32.09万元、31.51万元、29.53万元，呈逐年下降的趋势。

研发方面的投入不足似乎也在纠缠不断的专利诉讼上体现了出来。今年6月，追觅科技指控石头科技P10 Pro和P10S Pro两款扫地机器人侵犯了追觅的“清洁装置及清洁设备”专利权纠纷，并在2024年6月3日向泉州市中级人民法院申请诉前行为保全，要求石头科技停止制造、销售相关产品。

此外，石头科技在德国也遭遇了专利诉讼。今年8月，德国杜塞尔多夫地方法院对追觅起诉石头科技侵犯其德国专利的案件做出了判决，要求石头科技停止在德国销售相关产品，并承担诉讼费用等。

仅做内部资源的分配调整往往涉及大量人员的相关利益，滋生内部管理问题；但不断增加费用又会侵蚀公司利润。

石头科技的“阵痛期”可能还需要将持续更长的时间，投资者还有多少“耐心”呢？（《理财周刊-财事汇》出品）