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银行股23年ROE杜邦分解分析-以招行、沪农商行、江苏银行为例分析盈利能力

来源:雪球 作者:键盘鸽 2024-12-06 10:36:14
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(原标题:银行股23年ROE杜邦分解分析-以招行、沪农商行、江苏银行为例分析盈利能力)

盈利是银行股股东最为关心的经营指标,盈利能力的一大指标就是ROE,也是巴菲特很关注的指标。而银行股投资者最想知道的就是1)某银行历史ROE水平如何?2)过去ROE为什么这么高?以及 3)未来还能不能这么高?而这就需要对银行的ROE水平进行杜邦分解,从而能够判断是什么因素导致ROE的高或低。读了王剑老师的《王剑讲银行业-基本逻辑与分析方法》,也想来自己动手进行分析。

银行股的ROE杜邦分解原理是:先把ROE分解为ROA和权益乘数,然后再将利润表上每一行指标除以平均资产(即把整张利润表带入到ROA的分子净利润中),这样就可用来分析什么因素提高(或拖累)了ROE水平,具体公式如图:

下面我把2023年A股42家上市银行的ROE分解为表格。从图中可以发现,A股所有上市银行的平均ROE为10.06%,和沪深300的9.87%大差不差,说明银行业的盈利水平差不多就是上市公司平均水准,并不存在专家所说的“金融业暴利”的现象。而ROE个体的分化很大,图中我把盈利高于平均水平的银行标红,发现优秀银行的ROE在13%-14%左右,而盈利能力较弱的银行ROE则在6-7%。从银行类型来看,城商行和农商行的盈利水平普遍较高,平均为10.39%和10.78%,而国有行和股份行相对较弱,国有行中仅建行,股份行中仅招行,盈利能力高于上市银行平均。

下面我就以招行、沪农商行和江苏银行这三家ROE较为优秀的银行为例,来具体分析他们的ROE相较于平均优秀在哪里?以及随时间变化,三家银行的ROE发生了什么变化,盈利能力是增强了还是减弱了?

银行股的投资者也可以根据图片以及我给出的方法,按图索骥,去寻找什么因素导致了自己投资的银行股盈利能力强/弱于平均。初次接触银行股的投资者,基于ROE杜邦分解,也能明显观察到不同银行的业务模式和特点,那就可以从不同因素出发,来了解这家银行的业务模式。例如一家银行利息收入/平均资产较高,就可以研究这家银行如何实现较高的资产收益率的,是贷款占比高?还是贷款的风险偏好较高?;如果一家银行手续费及佣金净收入/平均资产较高,就可以研究这家银行是如何实现较高的中收的。研究过程中不仅能使你更加了解一家银行的盈利能力,还能让你更了解他的业务模式。

(一)招商银行

1)与全行业对比

招商银行利息收入/平均资产低于行业0.14个百分点,说明招商银行资产的风险偏好略低于行业。但利息支出/平均资产却显著低于行业0.55个百分点,原因是招商银行负债结构中,存款的占比超80%,且活期存款占总存款比例为64.5%,为全行业最高,招行较为成功的零售战略使其吸收了大比例成本较低的活期存款,其负债端护城河效应明显。两者相减,利息净收入/平均资产超过行业平均0.40个百分点,净息差表现优异。

其次,招行手续费及佣金净收入/平均资产超过行业平均0.61个百分点,该比值为全行业第一,突显其在财富管理业务的显著优势。其他非息收入/平均资产超过行业平均0.04个百分点,在投资收益方面也略优于行业。但招行业务及成本管理费/平均资产超过行业平均0.41个百分点,显示出它的模式费用更高。诚然,招行在零售战略、财富管理战略上的发力需要在员工薪酬、金融科技上有更大的投入。如果把手续费及佣金净收入和业务及成本管理费一起考虑,招行的盈利能力仍优于全行业平均,这还没有考虑到对招行其他业务的赋能、以及经济景气度上行后在手续费及佣金收入上的弹性。

信用减值损失/平均资产优于全行业0.15个百分点,资产质量更好,也与前面提到招行的资产的风险偏好略低于行业水平有关。再考虑上所得税,最后招行ROAA(以平均总资产计算的总资产报酬率)比行业高出0.61个百分点,但其权益乘数较低,一定程度上削弱了招行在ROA上的优势,最后ROEA(以平均净资产计算的净资产报酬率)为14.45%,高于全行业平均的10.06%。

针对招商银行的杠杆倍数较全行业比显著较低,雪球博主cp73给出了很好的解释,大意就是受招行活期存款较高的资产负债结构约束,有限的活期存款资源被全部配置后,新贷款的投放收益率无法无法满足较高的定期存款成本,因此扩表得不偿失。不过在经济景气度下行期,较低的杠杆率也并非是一种坏事。如果银行为扩大利润而投放了较多收益一般,但信用资质较弱的贷款,短期看利息收入或许有所提高,不过长期看也许无法弥补其在资产质量上的损失。招商银行杠杆倍数最低的内在原因

2)18至23年自身对比

以2018年为基年,招商银行利息收入/平均资产下降0.7个百分点,而利息支出/平均资产仅下降0.2个百分点,体现了利率中枢整体下行下资产收益率下滑,而负债相对刚性的行业共性,利息净收入/平均资产下滑0.5个百分点;不过信用减值损失/平均资产则由-0.93%提高至-0.39%,提升了0.54个百分点,对冲了息差下降的影响。这固然有一定的减少拨备计提的因素(并非全是资产质量增加而贡献),不过仍说明招行在资产质量管控上有一定成效。

手续费及佣金净收入/平均资产下滑了0.23个百分点,18-21年招行该值均维持在1%以上。这并非是招行财富管理业务优势被削弱,而是受全行业降费让利、经济景气度下行投资活跃度降低所致,大行、股份行和城农商行均收到了影响。其他非息收入/平均资产占比并未有显著变化。业务及成本管理费/平均资产下降了0.1个百分点,系财富业务收入下滑,人工支出自然减少、在行业下行期“降本增效”等原因。所得税有所降低,整体ROAA与18年相比甚至有所提高,主要由业务及成本管理费率降低、所得税降低等贡献。不过招行在“资产荒”的背景下,受限于以上提到的资产负债结构约束,权益乘数明显下滑,导致ROAE略下降至14.51%。与之相比的是,以建设银行为代表的大行,受国家政策鼓励等因素影响,或者江苏银行等区域经济活跃的城商行,贷款投放较为顺利,平均权益乘数呈现上行趋势。

(二)沪农商行

1)与全行业对比

沪农商行利息收入/平均资产低于行业0.29个百分点,利息支出/平均资产低于行业0.21个百分点,最后利息净收入/平均资产低于行业0.08个百分点。主要得益于沪农商行深耕上海郊区带来的天生揽储优势,其负债端较低成本的存款的比重较高(达到80%,其他银行多在70%左右)。同时沪农商行选择了较低风险的资产投放,资产收益率低于平均,但最后其利息净收入要低于上市银行平均。其中收和其他非息收入/平均资产分别低于行业0.02和0.09个百分点,说明这两块业务沪农商行与同业相比并无显著优势,跟随行业大势,在中收上承压,主要依靠投资收益贡献利润。其业务及成本管理费/平均资产略高于同业0.06%。

最为亮眼的是信用减值损失/平均资产显著高于同业0.3个百分点,使得考虑了信用减值损失后的利息收入/平均资产高于行业平均0.22个百分点,一定程度上体现了沪农商行采用了“低收益 低风险”的贷款投放策略,详细来看沪农商行的个人住房按揭贷款、城市更新等低风险贷款占比较高,在经济景气度下行、资产质量承压的背景中,沪农商行这样“低风偏”的策略也更为受益。不过,也不能仅关注信用减值损失来判断资产质量,也要结合拨备覆盖率、不良生成率、关注率等多指标共同判断。例如24Q1-Q3沪农商行信用减值损失同比少提,但考虑核销后实际不良生成率同比有所提高,少提拨备主要系为释放利润,并非其实际不良资产的生成有所降低。考虑了所得税后,ROAA(以平均总资产计算的总资产报酬率)比行业高出0.14个百分点,但其权益乘数相对于上市银行平均略低,盈利能力优势有所被缩减,最后ROEA(以平均净资产计算的净资产报酬率)为11.25%,高于全行业平均的10.06%。

综上,沪农商行总体体现出“低收益 低风险 杠杆较低”的经营特点,净息差虽然相对偏低,但资产质量上优势明显,盈利能力强于平均。因此在其贷款投放策略没有发生重大变化时,需重点关注其资产质量上的优势如何变化。

2)18至23年自身对比

以2018年为基年,沪农商行利息收入/平均资产下降0.3个百分点,利息支出/平均资产提高了0.1个百分点,利息净收入/平均资产下滑0.4个百分点。相比于招行的两者共同下降,沪农商行的负债成本似乎更加刚性。不过信用减值损失/平均资产则由-0.59%提升至-0.24%,上升了0.35个百分点,几乎对冲了息差下降的影响,证明沪农商行在资产质量管控上同样卓有成效。

手续费及佣金净收入/平均资产下滑了0.19个百分点,主要受全行业降费让利、经济景气度下行投资活跃度降低所致,但相比招行18-21年均保持在1%以上,22-23年财富业务受宏观景气度下行影响有较大幅度降低,沪农商行是缓慢降低,也侧面说明中收并非沪农商行较为核心的收入贡献。业务及成本管理费提升了0.14个百分点,近年来这个比例基本保持稳定。信用减值损失/平均资产从-0.59%提升了0.35个百分点至-0.24%,基本抵消了利息净收入/平均资产的下降,在上面也有写到。受益于拨备少提,公司ROAA从0.87%提升至0.93%,但权益乘数从巅峰时13.88下降了12.04,且当前低于平均,说明沪农商行在贷款投放方面并不如同业顺利。虽然ROAA有所提升,但权益乘数降低,ROAE略降低至11.25%。

(三)江苏银行

1)与全行业对比

江苏银行是很优秀的以存贷款为核心的传统银行的模板。利息收入/平均资产高于全行业平均0.25个百分点,利息支出高于全行业0.2个百分点,结合江苏银行资产规模拓展较快的特点,可以分析出江苏银行通过略高于平均的存款利率来吸收存款,同时有能力将其以高于行业平均的利率进行贷款的投放。这一部分受益于江苏较为活跃的区域经济,另一部分也归功于江苏银行在金融科技、管理上的努力。江苏银行整体贷款相对均衡,零售贷款、小微贷款和对公贷款占比都在1/3左右,贷款占比相对均衡,在保证资产端收益率高于平均的同时,资产质量上的风险也不会过于暴露。最后利息净收入/平均资产高于行业平均0.02%,净息差相比同业有一定优势。同时信用减值损失/平均资产高于行业平均0.02%,代表江苏银行风险偏好较同业更高,但资产质量控制的却更好,且江苏银行并不以牺牲拨备为代价去减少计提

手续费及佣金净收入/平均资产落后全行业0.05%,中收这块江苏银行仍需继续努力,在24年债牛的背景下,其子公司苏银理财的管理规模也是有快速提升,如果之后资本市场以及大环境转好,希望江苏银行也能抓住代销产品的优势,提升中收的能力。其他非息收入/平均资产高于行业平均0.2%,这块主要体现在江苏银行前几年布局了大量债券资产,抓住了利率下行的趋势,不过注意投资收益这块可持续性并不高。业务管理费/平均资产高于全行业平均0.14%,显示江苏银行成本控制能力较强,不过过分的成本控制也会降低银行员工的积极性,对于财富管理、拓客等业务开展不利。考虑了所得税后,ROAA(以平均总资产计算的总资产报酬率)比行业高出0.15个百分点,同时江苏银行近2年资产规模拓展较快,权益乘数有所提高且高于平均,在ROAA和权益乘数两方面拉动下,江苏银行ROAE为12.65%,高于全行业2.58个百分点。

综上,江苏银行总体体现出“中收益 中风险 杠杆中等水平”的经营特点,净息差高于行业的同时信用成本偏低,且受益于区域经济下贷款投放能力强,盈利能力较同业相比显著较强的特征,是以存贷款为核心的传统银行的优秀模板。追踪江苏银行的长期表现可以主要关注其规模的增长(即贷款投放的增长)以及息差的水平。

2)18至23年自身对比

以2018年为基年,江苏银行利息收入/平均资产下降0.5个百分点,总体上与行业大势相同。但利息支出的压降成效更为显著,下降了0.7个百分点,推测江苏银行通过自身经营的改善,逐步摆脱了高息揽储,而是主动压降结构性存款占比,提升活期存款占比,并且在利率低点还主动获取大量低成本中长期同业负债,从而降低了计息负债的成本率。利息净收入/平均资产也从1.38%提升至1.65%,手续费及佣金净收入/平均资产下滑了0.15个百分点,下降趋势和招行“18-21年均保持在1%以上,22-23年财富业务受宏观景气度下行影响有较大幅度降低”较为类似,推测降费让利、经济景气度下行对江苏银行的中收负面影响较大。业务及成本管理费/平均资产基本保持稳定。信用减值损失/平均资产在20年达到低点后持续提升,表明江苏银行资产质量管理上整体趋严。在主业和资产质量管理均向好的背景下,江苏银行ROAA从0.72%提升至0.94%,盈利能力有所增强。同时,江苏银行在2020年配股后评级权益乘数显著降低,近几年受益于资产积极投放,权益乘数相对稳定,因此ROE也由2020年触底回升至12.65%。

希望这篇分析能给大家带来帮助

$招商银行(SH600036)$ $沪农商行(SH601825)$ $江苏银行(SH600919)$

资料参考:《王剑讲银行业-基本逻辑与分析方法》

此外仍然感谢@马克陈 @-翼虎- @摸索fhy @知易行难大叔 @太原 @cp73 等老师的文章,对我帮助很大。

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