迷茫与信心

（原标题：迷茫与信心）

今年是投资的第17个年头了。记忆中似乎从来没有这么迷茫过。

大盘指数沪深300和上证指数年内涨幅到15%了，而我的持仓收益还在盈亏线上挣扎。

2017年以来，我是价值投资的坚定派。投资标的逐渐向伟大企业集中，等待价格相对合理时买入，坚持长期持有。

目前的持仓主要集中在贵州茅台、片仔癀、迈瑞医疗、比亚迪、福寿园五只股票。少量持仓是长江电力、微创机器人。贵州茅台是A股公认的明星股；片仔癀是拥有国家绝密配方的优质中药龙头；迈瑞医疗是国内唯一冲击世界医疗器械20强的龙头老大；比亚迪是当之无愧的世界新能源之王，已进入世界汽车十强，并在持续上升期；福寿园是国内唯一的殡葬龙头股，盈利能力十分稳定。长江电力是水电龙头，长期持有是稳稳的幸福，只有微创机器人在艰难的创业期，有望充当世界手术机器人龙头——达芬奇的替代者。

从各项指标看，我的持仓都是优秀的标的。净资产收益率贵州茅台、片仔癀、迈瑞医疗在20%以上，福寿园、长江电力在15%左右、比亚迪在节节攀高，去年达到24.4%。买入的价格相对合理，基本在标的市盈率估值五年百分位的30%左右。就持仓时间而言，都是很长时间了。那么，为什么今年就大幅输给大盘指数了呢？

认真复盘，有几个重要的原因：

一是大盘明星股，之前估值太高，最近才逐渐回调到价值区间。贵州茅台、片仔癀、迈瑞医疗等之前炒作的估值过于疯狂。涨的越猛，跌的越狠。现在回调则幅度过大。根据历史的盈利情况看，目前估值明显是偏低了。公司的盈利能力是毋庸置疑的，价值的回归只是时间问题。长江电力估值居高不下，卖出后，目前买入的时机不到。福寿园的股价距最高点已跌落55%，但盈利是在不断增长的，市盈率不到13倍，股息率已在9%以上。曾经的高股价带来的高收益，现在是往回找补了，也应该理解。问题出在资产配置上，估值过高时，减仓力度不够，回调时，增仓又过早。

二是市场的价格轮动，使不同的板块在某一阶段收益不同。今年的收益主要集中在金融股、证券股、小盘股、科技股、成长股等。这些跟我的持仓股不沾边。例如：至今未盈利的寒武纪年内涨幅达到310%、东方财富涨幅达到98.93%。

也许我也应该考虑市场的轮动，抓住市场的热点，但至少目前还没有这个能力。从长期视角出发，只要持仓估值低，耐心持有，股价的回归是早晚的事。而想根据轮动，抓住所有盈利机会，很难很难。

三是主力资金观望，国J队护盘，散户游资炒作，导致目前这种结果。金融股是大头，金融护盘，指数上涨，可以给人以信心。但留心观察，国庆节后，交易量不减，基本在1.5万亿以上，但主力资金几乎一直在净流出。剩下炒作的主要是散户和游资。交易活跃，炒新、炒小、炒概念（科技），受益的就是小（小盘）、科（科技）、长（成长股）和证券公司了。

四是错误重仓了尚未盈利的微创机器人。投资有句行话是：先胜而后战。只有在公司开始盈利且奠定了行业龙头地位时才可以重仓投资。我对手术机器人有过于乐观的期待，对过高的市梦率视而不见，并且没有控制投资的仓位，结果造成了较大的损失。

但我还是死多头。对未来抱有乐观的期待。笃定未来还是价值投资者的天下。

从市场的估值来看，盈利能力是股市价格的底层逻辑。一个拥有强大赚钱能力的公司，估值的回归是必然的。我对持仓标的公司的赚钱能力是毫不怀疑的。市场的周期性也表明，盈利能力会有起伏，随着盈利能力的提升，估值的乐观程度也会提升，也就是会出现利润和市盈率双提升的戴维斯双击。优秀公司的股价在牛市会有更大的涨幅。

从参与市场的资金情况来看，充裕的资金涌入证券市场是大概率事件。资金除了银行存款外，只有两个大的蓄水池：一个是房市，一个是股市。既然不在房市，银行储蓄利率又下行，出口就只有一个：股市。去年以来，银行存款是急剧上升的，这些资金，不可能长期趴在银行，如果不去创业投资，就必然去买基金、股票。

有人担心经济会影响股市。的确，经济的走向是影响股市最大的因素。也正因如此，大的资金，一直在观望。但经济形势并不总是与股市的走势相吻合。如果果真如此，过去国内经济高速发展期，为什么股市没有同步上行呢？

当然，我也相信，随着近期制造业的触底反弹，随着房地产交易的逐渐回温以及预期政府收储的力度加大，服务业好转，人们对未来经济回转的信心增强，股市的交易也会更加活跃。

还有一个不可忽视的重要因素会影响股市的繁荣，那就是市场监管逐步规范。周末，有消息传来，对股市造假者处以刑事处罚。这在历史上还是第一次。相信在政府的大力推动下，股市会逐步由融资市场转为投资市场的。退市、处罚的力度会越来越大的。

国家政策的推动也会引发一个长期的牛市。养老保证金、保险资金等长期资金入市，会有实实在在的效果。而鼓励上市公司低成本获取资金回购、增持，也会极大提升公司的内在价值。如果，再辅之于成立平准基金、降低交易税费等都会促进证券市场的繁荣。

最重要的是信心。正确的舆论引导和良好的市场运行，会慢慢抬高全球资本对国内证券资产的定价。同样的资产，现在国际买家的定价是不一样的。正如米帝标普500的市盈率是24.62倍，而沪深300则只有12.96倍一样。我们现在缺什么？缺的是信心。

当下，我有些迷茫，但我更多的是对未来的信心。